浦银安盛债市观察 | 央行多措施引导长期利率回归合理区间
2024.7.10
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债市焦点
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7月1日，周末发布的6月官方制造业PMI为49.5，整体依然偏弱，早盘债市收益率下行；午后随着10年国债收益率下行至2.21%，央行发布公告，将于近期向部分一级交易商借券，债市收益率大幅回调。当日10年国开活跃券收益率上行4.3BP。
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7月5日，彭博社报道，央行已与部分大行达成借券协议，可供出借的中长期国债有数千亿元，央行将采用无固定期限、信用方式借入国债，且将视债券市场运行情况，持续借入并卖出国债；同时30年特别国债招标结果一般，发行利率2.4989%。当日10年国开活跃券收益率上行2.2BP。
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债市走势回顾
上周长债利率先下后上，10Y国债活跃券收益率上行4.7BP至2.28%，10Y国开活跃券收益率上行4.3BP至2.36%。随着10年国债收益率创出历史新低水平2.21%，央行再次出手干预债市，公告将于近期向部分一级交易商借券，债市利率出现大幅调整；之后市场情绪有所缓和，但随着更多借券细节的逐步落地，叠加30年特别国债招标结果一般，债市利率重回上行通道。DR007运行区间1.79-1.81%，R001运行区间1.75-1.82%。
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图：10Y现券收益率走势
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债市策略
基本面方面
受多雨天气扰动+有效需求不足等因素影响，6月制造业PMI维持在49.5，景气水平依旧偏弱。具体来看，企业生产恢复继续放缓，需求也仍在回落，尤其是出口下行压力凸显，同时就业情况改善十分有限；原材料价格时隔5个月再次回落，预计当月PPI同比约-0.8%（前值-1.4%）；终端销售价格下滑至收缩区间，“新订单-产成品库存”反映的经济动能指数回落1.9个百分点至1.2，在有效需求不足的背景下企业库存去化过程较为颠簸，补库意愿难有明显改善，库存周期或在底部徘徊较长时间，经济更多呈现出筑底特征。
流动性方面
跨季后各期限票据利率多数上行，大行继续净买入票据；1年期AAA存单收益率下行至1.95%，未来三周到期压力相对较大，发行利率微幅上行。总体来看，跨季后资金面明显转松，资金分层缓解，银行体系资金供给能力显著提升，其中大行每日净融出规模升至3.0万亿，中小行资金融出也在持续上升，而非银资金供给有所下降。政府债券发行节奏方面，本周净缴款规模升至1669亿元，对资金面影响不大。
曲线结构方面
1年短端收益率位于历史5-10%分位附近，而10年长端收益率位于历史0.5%分位附近，收益率曲线有所走陡。其中，国债10-1年利差位于历史64%分位（前值52%），国开10-1年利差位于历史29%分位（前值25%），国债30-10年利差位于历史2.1%分位（前值1.6%）。
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后市展望
●利率债方面
短期内债市很难摆脱震荡行情。一方面，基本面弱复苏+“资产荒”延续，机构欠配力量较强；另一方面，央行频繁喊话，试图引导长期利率回归“合理区间”。近期央行对利率的干预力度进一步增强，一是决定向部分一级交易商借入国债，二是将视情况开展临时正回购或逆回购操作；建议对央行的长期国债目标收益率关键点位保持关注。
●信用债方面
产业债方面久期策略或依然占优，关注行业景气度较高或处于景气度上期、产权层级较高、经营相对稳健的央国企，以及区域经济财政实力较强、股权结构较好、债务压力可控的地方产控平台。对于出口链和高新技术相关产业债，可关注出口带动或有设备更新政策红利的相关行业，以及高新技术行业科创品种的扩容机会。
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