綦缚鹏，擅长择时的“画线派”基金经理，左侧研究右侧布局
来源｜研值有道
公募中国研究组|Ben
编辑、统筹|Jamie
制作| Jessica
国投瑞银綦缚鹏是一位资管老将，担任基金经理年限超过14年。
他的投资理念是绝对收益优先，兼顾相对收益，主动管理回撤。他一直有着稳定的发挥，属于为数不多的“画线派”基金经理，代表作国投瑞银瑞利A在8年时间里取得翻倍的成绩，同时在回撤控制方面相对优异。
长期在同类产品保持领先
作为一名从业老将，綦缚鹏曾任职于华林证券、中投证券、泰信基金，历任研究员、高级研究员、基金经理助理。2009年4月，加入国投瑞银基金任策略分析师，2010年起担任基金经理，已经有长达14年的管理经验。
綦缚鹏的产品中，有一只2010年至2018年管理的国投瑞银成长优选，7年多时间任职回报47.02%，年化回报约5.25%。他公认的代表作是2016年7月底开始管理的灵活配置型基金国投瑞银瑞利A，截至2024年7月10日任职回报为120.76%，年化收益为10.45%，同类排名为51/960。从近几年同类排名来看，也一直稳定在前25%左右。
另外他有一只83.65亿元规模的二级债基，2023年年中开始管理，这也使得他最新在管规模突破百亿元达到141.18亿元。
总体看，綦缚鹏虽然是一名老将，但是他的管理规模增长很慢，除去二级债基，他的其他基金总管理规模仅不到60亿。规模增长慢，有可能是销售渠道拓展不利，也可能是绝对收益在市场上受到的欢迎度有限，导致綦缚鹏和他的产品较少走进大家的视野里。
但从业绩上看，他的成绩一定程度上契合了投资目标，即力求在市场涨的时候跟得上，市场跌的时候能控制住回撤，让组合净值能够不断创出新高。
择时能力强
贯穿綦缚鹏职业生涯的，是他对择时的把握，尤其擅长长期择时。
比如他在2018年底开始提高国投瑞银瑞利仓位，2019年—2021年三年都维持相对高的仓位，2021年四季度成功降低了仓位，赶上了三年牛市，也在2022年开始的熊市减少了损失。
国投瑞银瑞利A仓位变化
2023年第四季度綦缚鹏再次大幅加仓，2024年春节后又出现一个低点，他也进行了加仓。
择时能力的对比上，綦缚鹏也是大幅优于同类基金，展现了他操作的准确度和前瞻性。他强大的择时能力，可能与綦缚鹏之前的宏观策略研究员经历相关；他会根据多个指标形成自己对于宏观的大概判断，从而及时调整自己的买入时机。对他而言，一个常用的了解宏观的方法是尽可能覆盖多的行业，通过行业的景气度判断宏观走势，另外尽可能结合政策和流动性变化，对短中期市场的反应做出判断。
分散+性价比
对于行业占比的选择，綦缚鹏一直执行的是相对集中、适度分散的做法，相对集中是指整个权益仓位的大部分会配置在4-5个行业，适度分散则是剩余的仓位会分散到其他10-12个行业。
从国投瑞银瑞利2023年底的持仓行业分布来看，接近80%的仓位分布在煤炭、医药生物、轻工制作等行业，而剩余20%仓位分散在其他多个行业中。
具体到个股，他的股票池大概有160只股票，都是经过他严格筛选的长期优质资产。而在构建自己的投资组合时，綦缚鹏会从中短周期的角度去审视这些公司，关注中短期触发因素，结合相对的风险收益比去设置权重。
綦缚鹏一直强调股票的性价比，他持仓股票的平均市盈率在15倍左右，低于同行平均（25倍）。他认为，从市值角度出发，看未来2-3年是否能够有翻倍以上的增长空间。是筛选和动态维护核心股票池的第一准则。在价格较低的时候买入，能够留下更多的安全边际。
在交易模式上，綦缚鹏在生涯初期喜欢买入低估值的成长股，并且偏左侧交易，很多时候会和市场整体有比较大的偏离，对于投资人而言很难拿得住。
2012年下半年，他看好经济转型带来的投资机会，配置了20%左右的创业板和中小市值股票，但进去太早，这些股票的流动性又比较差，导致当年业绩不佳，让他面临职业危机。
后来，考虑到投资人体验以及净值的压力，綦缚鹏开始转向左侧研究、右侧交易的风格，也就是研究股票时尽可能提升前瞻性，而在实际布局时需要市场配合，减少净值的压力和波动。他认为在A股交易，除了关注低估值之外，还要被迫去关注边际变化，过早的重仓买入可能是非常煎熬的。
綦缚鹏的理性与主动控制风险，可以从他在煤炭行业上的操作来分析。2021年煤炭行情下，早早布局陕西煤业、中国神华的国投瑞银瑞利A出了很好的业绩。根据国投瑞银瑞利A的年报，2020年基金开始布局陕西煤业和中国神华，到2020年3季度中国神华已经成为第一大持仓股。
到2022年一季度，他基本完成对两只股票的清仓。这段时期，陕西煤业涨幅在90%以上，中国神华涨幅则在60%以上。
当时的行情下，綦缚鹏仍然保持着克制，没有盲目加仓。
在公开采访中，他解释自己没有额外重仓煤炭，是因为投资者如果看到了自己的持仓全部是煤炭，可能会因为自己对于煤炭的认知而做出选择，这个时候其实考验的是持有人对煤炭行业的认知，而非綦缚鹏的认知。那么即使綦缚鹏的认知正确，持有人也可能因为不认同煤炭而赚不到后面的收益。所以根本的目的，还是在于照顾持有人的情绪，避免allin，让持有人拿得住、赚得到，同时做好行业占比的控制，预防风险。
总而言之，綦缚鹏偏好右侧投资，但是会在左侧就想好自己要买什么，当边际改善时果断买入。一旦选择出错，也会及时轮动到其他备选资产上去。
具体的回撤控制上，国投瑞银瑞利A近五年的单月最大回撤为11.13%，历史上最大回撤也从未超过25%。
低调而务实的老将
从整个职业生涯看，綦缚鹏的风格并不固定。在投资框架上，綦缚鹏就有三个阶段的变化：
第一阶段：2015年之前，他的主要思路基本上是自上而下去做配置，先选取行业，然后在研究员帮助下选股。这样的打法更偏向相对收益，没有特别的行业偏好。
第二阶段：2015年，綦缚鹏开始专注于绝对收益。而这一转变的契机在于客户一次偶然的提问，“你们为什么还要分绝对收益和相对收益？我投你不是为了赚钱吗？”綦缚鹏坦言，客户的提问对他触动很大，让他意识到绝对收益更符合自己对投资人负责的理念。
第三阶段：2017-2018年，綦缚鹏认识到完全的绝对收益会miss掉很多好的机会，结合A股景气度投资的必要性，他开始转换策略，兼顾一部分相对收益。他会用一部分仓位兼顾行业景气度，做一些趋势投资，而这部分仓位往往会对股票的低估值放松要求。
他的这一转变也可从换手率中一窥究竟。在2010年至2018年管理国投瑞银成长优选之际，基金年度换手率一度在2016年达到1913.39%，显示出其个股更迭非常频繁。此后綦缚鹏在管基金换手率逐步下降，仅适当抓取趋势投资的价值。
目前綦缚鹏管理的国投瑞银瑞利A年度换手率下降至200%左右。
在国投瑞银瑞利今年一季报中綦缚鹏表示，结构上依旧是两端配置。一端配置低估值的传统行业，一端自下而上地寻找成长和估值匹配的细分行业和个股，同时在两端中分别做动态调整，调整依据是性价比和基本面是否符合之前预期。行业上增加了医药、轮胎权重，降低了煤炭权重。
“当我们从大类资产配置尤其是债券角度来重新审视权益后，我们发现，如果从类生息资产，或者从交易成长切换到交易内在价值的角度出发，权益的性价比非常好，可投资的标的也很多，只是可能要适当放低预期。”他如此认为。