中报行情来临，回归业绩基本面主线
01国际部分
本月标普涨3.47%、道琼斯涨1.12%、纳斯达克涨5.96%。香港恒生指数的跌幅为2.00%，恒生国企指数的跌幅为0.95%，恒指离本轮反弹的高点已回调超过10%。
回顾美国今年以来的月度CPI数据与美股表现，1-3月的CPI连续超出市场预期、4-5月没有进一步超预期或者稍低于预期，而美股除了4月外其余月份均为上涨，美股的表现似乎与CPI数据的相关性并不高。但如果看美国10年期国债收益率的走势，一旦CPI超出预期，收益率就会上涨，相反CPI低于预期，收益率就会下跌，所以我们认为美联储最终降息与否会依据CPI数据做决策，现在见到的美联储官员对降息的讲话更多是一种对市场短期波动的预期管理。
港股方面，我们认为有获取绝对收益的机会，但趋势性的机会则仍然需要等待。虽然难以精准预测时间点，但随着美联储开启降息，海外流动性会开始利好港股。中国的宏观经济离不开房地产，“517”地产政策出台后，未必扭转下行方向，但可能下行趋势可以被稳住。我们确实也见到上海的二手房数据在变好，龙头央国企6月份的新房销售数据也在边际改善，相信各种政策持续的稳定性和可预期性会让量变产生质变。
02国内部分
6月A股延续5月下旬以来的调整态势，上证指数下跌3.87%，深证成指下跌5.51%，创业板指下跌6.74%。大类资产方面，科技股推动纳指一路高歌，大宗商品涨多跌少，黄金窄幅波动，美债利率震荡下行。
回顾6月，PMI连续两个月落入收缩区间，生产端仍强于需求端。金融数据偏弱，M1加速下滑；固定资产投资增速中制造业保持较强韧性，而基建和房地产仍是拖累项。同时我们也看到，“517”新政后，一线城市二手房成交逐渐回暖，其中上海单月成交量环比上涨41.1%，同比增幅102.8%，创下近三年新高水平，政策的效果开始逐步显现。我们将持续关注房地产市场的量价变化。
三季度是重要的政策窗口期和业绩验证期。政策方面，海外主要关注美国降息是否开启、美国大选进程；国内，随着三中全会的召开，一系列改革举措和配套政策将陆续落地，对实体经济和资本市场或将带来深远影响。业绩方面，中报行情即将开启，市场主线或从主题概念回归到业绩基本面上。那些经历了海内外复杂政策、市场环境，仍能保持行业领先优势、不断缩小与国际龙头差距的企业，值得获得更多青睐。
03可转债部分
6月，中证转债下跌2.68%，万得等权转债指数下跌4.2%，其中低价券在下旬经历了一场惊心动魄的调整，低价指数最大回撤达到8%。其核心原因是转债的信用风险引发了市场剧烈反应，叠加正股的回调，低价转债出现踩踏式下跌，尽管随后又快速收复部分失地，但破面转债数量仍大幅增加。全市场YTM有所提升，市场避险情绪大幅升温。利率方面，在长端利率持续突破新低之际，央行的态度和行为值得重视，国债借入作为一项新的流动性管理工具，具有较强的信号意义。
转债的核心驱动因素是公司基本面。前期月报中我们提出，对于存在强制退市风险或基本面较为脆弱的转债，即使价格较低，也应当保持清醒和谨慎。对于债性较强的转债，信用风险、流动性风险是尤其需要重视的因子，债底保护的本质仍是公司基本面有支撑。因此在选择可转债的过程中，对企业本身的研究判断应该放在第一位。
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