东证优势成长指数的策略有效性分析（上）
在东方红SmartBeta指数矩阵体系中，有一条很特殊的指数——中证东方红优势成长指数（代码：931579，简称：东证优势成长）。按照编制方案的描述，这条指数从沪深市场中选取100只盈利能力稳定、盈利超预期且具备高成长特征的上市公司证券作为指数样本，以反映盈利能力较为持续的高成长上市公司证券的整体表现。
以“优势成长”为名，这条指数究竟如何挖掘成长股？作为一条策略指数，其策略的实际效果如何？
通过盈余惊喜挖掘高成长
路易斯·纳维里尔在《巴菲特的选股真经》一书中表示，他将盈余惊喜作为挑选成长股的一项重要指标。在他看来，盈余惊喜对股价的作用是巨大的，因为成长型股票的价格正是取决于投资者对未来收益的预期。
按照纳维里尔的观点，盈余惊喜具有延续性，某一季度中有过盈余惊喜的股票，很可能在下季度再次超过预期。“在我们的分析标准中，盈余惊喜无疑是最有说服力的指标之一。那些连续超越盈利预测的股票，也许就是股票市场上的汤姆·布雷迪（注：传奇橄榄球运动员），更可能给我们带来冠军般的业绩。”
东证优势成长指数的核心逻辑，即是通过盈余惊喜挖掘优秀的成长股。指数在选样时，具体采用SUE（标准化预期外盈利）作为核心筛选指标，通过当期超预期成长来降维判断未来增长。
（5）按照标准化预期外盈利（SUE）由高到低排名，将排名前30%的老样本（数量为N）优先纳入指数，剩余证券作为待选样本；
其中，SUE=（单季度实际扣非净利润-预期扣非净利润）/过去8个季度扣非净利润同比变化的标准差
预期扣非净利润=去年同期单季度实际扣非净利润+过去8个季度扣非净利润同比变化的均值
注：信息来源于中证指数，摘自东证优势成长指数编制方案
加权方式同样是指数编制上的关键一环，在样本既定的条件下，加权处理的差异会很大程度上影响指数在行业和风格上的暴露。
投资大师彼得·林奇将PEG视作他投资中的主要指标之一，他认为PEG低的股票更具性价比，并身体力行地推广和践行。为了更好地平衡估值与成长性之间的关系，东证优势成长指数采用1/PEG加权，对估值低、增速高的公司赋予更多的权重。
同时，为了降低在单个样本上的过度暴露以及避免极端值的扰动，指数设置了单个样本的最大权重不超过5%。
指数调样带来明显的收益增益
自发布日（2020年11月9日）至今，东证优势成长指数经历6次样本调整，均由指数设置的定期调整机制触发，暂未出现临时调整。
为了控制调仓成本，常规的宽基指数通常会设置单次调整上限，如沪深300、中证500等指数均规定每次定期调样比例不超过10%。
为了充分发挥策略因子在筛选样本上的作用，东证优势成长指数并未对调样数量进行限制，客观上看确实导致每次调样数量相对较多，截至目前平均每次为62.5只，处于较高水平。
表：东证优势成长指数调样情况
注：数据来源于中证指数，截至2023/8/25
按照编制规则，东证优势成长指数定期调样频率为一年两次，所以即便考虑两次均为全部更换样本的极端情况，指数因为定期调样导致的年度换手率不会高于200%，依然低于大部分主动基金。
当然，指数编制上设置了“老样本继承其定期调整日权重”，避免因为对老样本的权重调整而带来额外的换手，具有一定的积极意义。
调样本身对指数走势而言或许是中性的，关键在于调样能否具有正向作用。
为了评估东证优势成长指数的策略在指数调样方面是否具有积极作用，这里使用指数调样T-1日的收盘权重模拟指数不调样的表现，并将其与指数实际表现进行对比。
表：东证优势成长指数调样与维持原样本的表现
注：数据来源于中证指数、Wind、东方红资产管理，以上数据结果均包含分红收益，即指数调样后表现均为全收益指数涨幅，而维持原样本表现的计算基础为相应样本股复权价涨跌幅。指数下一定期调样日为2023年12月11日。指数数据仅供参考，历史情况不代表未来表现及本基金业绩表现。管理人不对本基金收益情况进行承诺和保证，市场有风险，投资需谨慎。
数据表明，在指数发布后的5次完整样本运行区间中，指数正常调样的结果均显著好于不调样的结果，平均每次定期调样给指数带来的收益增益为8.16%，其中2021年12月13日的调样效果最明显，收益增幅高达25.70%。
这个结果说明，东证优势成长指数以SUE（照标准化预期外盈利）为核心的选样策略非常有效，通过指数调样既保持了指数的生命力，也产生了非常显著且直接的收益增益效果。
如前所述，东证优势成长指数定期调样更换的样本较多，导致指数的行业会产生较大的变化。行业配置上的调整本身也是中性的，关键还是在于这种变化是否起到正向作用。在下篇文章中，我们将对此进行分析。
旨在捕捉盈余惊喜的东证优势成长指数，未来究竟还会给我们带来哪些惊喜，让我们拭目以待。
东方红中证优势成长指数发起基金
（A类：018920，C类：018921）
紧密跟踪东证优势成长指数
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风险提示：
本基金是一只股票型基金，其预期风险与预期收益高于混合型基金、债券型基金与货币市场基金。本基金是指数型基金，具有与标的指数相似的风险收益特征，标的指数为中证东方红优势成长指数（代码：931579.CSI）。本基金面临的主要风险包括但不限于：市场风险，管理风险，流动性风险，信用风险，技术风险，操作风险，法律文件风险收益特征表述与销售机构基金风险评价可能不一致的风险，其他风险等。基金的过往业绩及其净值高低并不预示未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩不构成对本基金业绩表现的保证。基金管理人承诺以诚实守信、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证一定盈利，也不保证最低收益。基金投资有风险，投资需谨慎。投资者投资基金前，请认真阅读《基金合同》、《招募说明书》、《基金产品资料概要》等法律文件。如需购买相关基金产品，请您关注投资者适当性管理相关规定、提前做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。本基金的风险等级评级结果请以销售机构的评级为准，请投资者根据风险承受能力购买相匹配的风险等级产品。本基金由上海东方证券资产管理有限公司发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。