【债市看点】短期内债券市场可能在当前位置保持震荡
核心观点：
月初资金面并未如预期恢复至宽松，资金价格持续走高，资金中枢的抬升奠定了本周债市偏弱的基调，稳地产政策仍在逐步出台，政策的利空持续，债市上周继续明显调整。利率债普遍上行4-14BP，其中1Y期上行最多；信用债上行12-24BP，其中1-3Y期上行最多。
策略信号方面，中长期债基久期中位数较前周明显回落，无平滑中位数由3.08降至2.91，位于过去五年81%分位数。目前短期利率引导模型、汇率引导模型、商品引导策略模型均看空，仅长期利率引导模型维持看多。自动驾驶模型自上周一开始推荐降低至1.54Y的杠杆后久期。
展望本周，地产政策集中出台后，地产成交和价格暂时并未观察到有明显回暖，在此情况下，后续政策发力的预期可能会持续存在。而近期人民币汇率走弱至7.3上方，股债汇表现均较弱，预计央行可能会将资金价格维持在目前略高于政策利率的位置，但资金面继续收敛的概率也并不高，短期内债券市场可能在目前位置保持震荡。
一、主要数据与事件
1、进出口数据：按美元计价，今年8月份我国进出口5013.8亿美元，下降8.2%。其中，出口2848.7亿美元，同比降8.8%，前值降14.5%；进口2165.1亿美元，同比降7.3%，前值降12.4%；贸易顺差683.6亿美元，收窄13.2%，前值806亿美元。
进出口数据整体略好于预期。8月出口同比降幅较前值收窄约5.7个百分点，基数回落、外需强于预期或是主要支撑；此前公布的8月PMI新出口订单也回升0.4个百分点至46.7%。结构上，此前支撑出口增速的汽车、船舶等，在8月的出口增速明显回落。8月对美国、东盟、印度等出口降幅收窄，但前期偏强的对俄出口增速有所回落。
2、通胀数据：8月CPI同比由负转正，录得0.1%，前值-0.3%，PPI同比降幅继续收窄，录得-3.0%，前值-4.4%。
CPI、PPI如期回升，但绝对值水平仍低；CPI食品分项由跌转涨，猪肉、鸡蛋等是主要支撑；非食品价格涨幅收窄，主因出行相关价格涨幅回落。核心CPI同比持平，但环比走弱。往后看，短期低物价环境仍将持续，不过CPI、PPI底部或已确认，后续大概率逐步回升或降幅收窄。央行在二季度货币政策执行报告中也曾表述下半年物价有望触底回升。8月份CPI同比回正，PPI跌幅收窄，也与8月PMI分项中原材料购进价格和出厂价格分项明显回升相互印证。
二、债券市场表现
周一，权益市场大涨，债市在股债跷跷板影响下大幅回调。周二，尽管日内资金面整体转松，汇率承压，债市U型走强。周三，宽地产预期再发酵，债市宽幅回调。周四，紧资金+宽地产预期继续发酵，债市延续调整。周五，周五债市消息面较为平静，而权益市场延续走弱。尾盘市场对于后续降准等宽货币发力的预期上行，长债利率边际回落。全周利率债普遍上行4-14BP，其中1Y期上行最多；信用债上行12-24BP，其中1-3Y期上行最多。
图1：利率市场表现
三、利差变动
期限利差方面，短端收益率明显调整后，上周曲线大幅上行走平，以近3年看，仅7-5Y期限利差处在60%的分位数，其余期限利差均在10%分位数之内。
图3：国开债期限利差分位数（近3年或5年）
信用利差方面，上周信用利差主动走扩。1-3Y信用利差均明显走扩，1-3Y期限利差回升至历史的30%到60%的分位数水平附近。
图4：AAA及AA+信用利差分位
衍生品方面，NDD收在-0.06，上行2BP，处在过去五年56%分位数。国开Bondswap为10bp，持平上周，在过去5Y的19%分位数水平。
图6：NDD5Y
四、策略信号
中长期债基久期中位数较前周明显回落，无平滑中位数由3.08降至2.91，位于过去五年81%分位数。
图8：市场久期中位数水平
势能水平较前周变化不大，当前位于历史26%分位数。
图9：势能水平
动能角度，目前短期利率引导模型、汇率引导模型、商品引导策略模型均看空，仅长期利率引导模型维持看多。自动驾驶模型自上周一开始推荐降低至1.54Y的杠杆后久期。
图10：利率引导模型（短期-10Y国开）
五、本周关注
1、周五（9.15）8月投资消费就业等数据&MLF到期续作情况
2、8月金融数据
数据来源：wind，浙商基金，截至2023年9月10日。
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