安信国际 | 东方甄选(1797.HK)：品牌发展逐渐成熟，推进多平台运营策略
本文为安信国际近期发布的关于东方甄选(1797.HK)的动态分析报告，摘要如下
东方甄选2023财年（5月31日止财年）营收为45.1亿元，较2022年持续经营业务收入同比增长651.0%。期间电商业务贡献收入39亿元，其中来自自营产品收入超过26亿元；大学教育收入同比增长14%至5.9亿元；机构客户业务同比减少35%至3820万元。2023财年公司归母净利润为9.7亿元，同比实现扭亏为盈，Non-GAAP净利润为10.9亿元，同比增长890.3%。
主要内容
电商品牌发展逐渐成熟，会员商业模式创新2023财年公司GMV达到人民币100亿元，绝大部分来自于抖音平台，期间抖音平台的已付订单总额达到1.36亿单；自营产品和直播电商分部总营收为39亿元，其中自营产品贡献营收超过26亿，自营产品贡献GMV比例超过四分之一。截至2023年5月31日，公司整体自营品及直播团队人数达到1,103人，其中供应链和产品团队达到346人，自营产品的数量已超过120个。此外，公司继续推广会员体系，未来将推出会员卡，提供类似山姆、盒马、Costco等线上会员店模式，商业模式进一步创新。
多平台布局并行发力2023财年抖音平台贡献了公司绝大部分的GMV，目前东方甄选正在实现“多条腿走路”的模式，抖音之外同步发力自有APP和淘宝平台。7月26日东方甄选App宣布开启促销，四天时间实现销售额1.1亿元；8月29日东方甄选淘宝首秀交出了带货1.75亿元的成绩。
大学业务重回快速增长大学教育分部总营收2023财年同比增长14%至人民币5.91亿元，主要由于公司在提升教育服务及营销策略方面的举措以及新冠疫情后的需求恢复。大学教育分部的付费学生人次从2022财年的54.6万人增加至2023财年的58.1万人。机构客户收取的总营收从2022财年的人民币5840万元减少34.7%至2023财年的人民币3820万元，表现偏弱但所占比重已经较小。
投资建议公司具备内容竞争优势、矩阵化直播账号与自营产品壁垒，多平台矩阵运营成功建立新增长驱动。我们预计公司2024/2025财年收入预计分别为58.6亿和67.0亿元人民币，经调整净利润分别为13.3亿和15.7亿元人民币。我们按照2023财年/2024财年的30.0x/26.6x预估市盈率，给予上市公司41.5元的目标价，较最近收市价有12.2%的涨幅，为“增持”评级。
风险提示：抖音规则改变影响公司流量的风险；品牌选品失误使口碑下降的风险；头部主播达人流失风险；自营产品发展与供应链建设不及预期的风险等。
分析师：汪阳
Email：alexwang@eif.com.hk