华泰 | 交运：“性价比”出行与消费颇具亮点

2024-09-11 07:12:48 - 市场投研资讯

2024年中报亮点：“性价比”出行增长较快，外贸货运需求强劲

上半年，出行市场总量偏弱，大航司收益水平较弱，机场盈利较19年同期仍有差距，公路客车流量同比小幅下滑，但契合“性价比”出行趋势的高铁及廉价航空盈利同比增长较快。线上消费转向“低客单+高复购”模式，驱动快递盈利大幅改善。传统内贸货运需求不足，但外贸货运需求强劲，集运/干散/成品油运价及港口吞吐量录得增长。展望后市，我们看好快递与油运的旺季盈利修复，底仓配置高股息港股。

航空机场：小航表现优异，大航亏损收窄；机场持续修复

1H24航空运营同比明显改善，三大航+春秋+吉祥供/需同增28.0%/41.5%，客座率81.9%，同增7.9pct，板块大幅减亏。虽然收益水平较弱，但小航表现更为坚挺，春秋/吉祥/华夏1H24均取得盈利，归母净利润合计18.76亿，1H23仅为1.49亿；三大航归母净亏损合计67.78亿，同比缩窄46.1%。机场方面，伴随流量回升，盈利仍处恢复过程中，我们覆盖的机场1H24归母净利润8.02亿，相比1H23的归母净亏损8.57亿明显改善，不过免税销售及扣点率承压，相比1H19的归母净利润50.01亿仍有较大差距。展望下半年，民航需求旺季仍较为旺盛，淡季尚需观察，整体盈利有望继续回升。

航运港口：1H24集运/干散/港口盈利同比增长；油运盈利同比下滑

1H24出口需求向好叠加红海绕行，集运/干散/成品油运价及港口吞吐量同比增长；原油轮受需求偏弱和OPEC减产负面影响，运价同比下滑。1H24上海出口集装箱运价指数SCFI/波罗的海干散运价指数BDI/原油运价指数BDTI/成品油运价指数BCTI均值同比表现+128%/+59%/-4%/+21%（其中，2Q24运价均值环比+21%/+1%/-8%/-12%，集运环比走强/干散持平/原油及成本油环比走弱）。1H24全国港口货物/外贸货物/集装箱吞吐量同比增长4.6%/8.8%/8.5%。下半年进入传统旺季，我们预计海运各子板块运价同环比有望上行，港口吞吐量同环比或将进一步增长，推升航运港口个股盈利。

公路铁路：高铁客流高景气，驱动业绩高增长；但陆运货物需求仍显不足

高铁出行的“性价比”优势突出，1H旅游客流景气提升，但商务客流偏弱。1H铁路旅客发送量/周转量同比增长18/14%（国家铁路局）。叠加经营杠杆驱动的毛利率改善后，1H京沪高铁/广深铁路归母净利同比增长24/35%。煤炭安监、降雨偏多、进口煤增长影响铁路运量，1H大秦线货运量同比减少7%，其归母净利同比下降22%。据交通部规划院，1-6月干线高速断面交通量同比下降约1-2%。1Q/2Q公路板块归母净利同比下降3/6%，主因：1）国内有效需求不足，使货车增长偏弱；2）对小客车减免天数增加；3）冰雪与降雨天气影响。货车收入占比高、运营多元化业务的公司表现稍差。

快递物流：快递件量增速超预期，危化品/大宗供应链物流承压

1H24快递板块业绩整体稳健，危化品物流/大宗供应链业绩同比下滑，跨境板块内部分化。其中，快递行业整体竞争延续，中通实现业务规模与盈利增长的均衡发展，申通/韵达/圆通均通过控制成本实现规模效应下的利润提升。危化品物流因国内石化行业需求偏弱业绩下滑。大宗供应链板块需求承压，行业内出现风险事件，部分个股通过多元经营提升盈利能力。跨境物流业绩分化，嘉友国际受益于蒙煤需求，其他个股受到多重因素扰动。展望2H24，基于季节性特征，我们认为物流板块整体有望实现业绩的环比增长。

风险提示：经济增长低于预期，贸易摩擦，油汇风险，竞争恶化。