【华创·每日最强音】8月通胀数据解读:如何看待CPI的预期差和分化?| 固收+食饮
华创固收
2024/9/10
周一上午统计局公布数据显示，8月CPI同比上涨0.6%，预期涨0.7%，前值涨0.5%；8月PPI同比下降1.8%，预期降1.4%，前值降0.8%。具体来看：
一、供给因素下，CPI与核心CPI表现分化
1、8月CPI弱于市场预期的原因，主要是出行淡季对非食品项价格带来的超季节性拖累。2023年以来传统出行淡季（春节后、暑期后、国庆长假后的出行价格退坡）旅游价格出现“小月更小”的特征，或是导致8月CPI弱于预期的主要因素。值得注意的是，9月开学季仍需重点关注出行淡季对非食品项价格带来的超季节性拖累。
2、8月CPI与核心CPI表现分化，主要系CPI由供给因素支撑的食品项带动，但与居民预期收入和可支配收入挂钩的耐用品消费和房租价格仍偏弱，核心CPI偏低，消费增量政策仍待出台。
3、短期CPI同比读数或维持低位，年末有望走高。（1）季节性情境：以2013年、2016年、2018年（春节相近年份）CPI的食品项环比均值和2021-2023年核心CPI环比均值作为季节性预测后续食品项和非食品项环比，则年末CPI有望修复至1.2%附近，全年中枢或在0.5%附近。（2）考虑猪肉涨价：参考2022年猪价涨幅，年末CPI有望修复至1.4%，全年中枢或在0.6%附近。（3）进一步考虑公用事业涨价：假设后续水电燃料、铁路交通费上涨5%，年末CPI有望修复至1.6%。四季度末若读数进一步走高，需关注对债市情绪的影响。
4、年内PPI破0存在难度。（1）基数效应推动PPI同比上行最快的阶段已经过去。9月翘尾继续下降0.4%，对PPI同比度数形成拖累。（2）季节性情境下，年内PPI破0存在难度。PPI年内转正需要9-12月PPI环比累计涨幅需要达到1.6%，季节性（2014年以来同期均值）情境下年内环比累计涨幅为0.7%，PPI读数回正的难度较大。
二、8月CPI：供给支撑食品项，非食品项超季节性回落，同比上行至0.6%
1、8月供给因素支撑食品项，大宗消费偏弱、出行需求退坡拖累非食品项超季节性回落，CPI环比回落至0.36%，影响CPI环比变动从高到低依次是：生鲜（0.49pct）＞畜肉（0.11pct）＞服务（-0.04pct）＞核心消费品（-0.08pct）＞能源（-0.12pct）。
2、食品项环比：环比大幅回升至3.4%附近，表现明显好于季节性，影响CPI上行约0.6个百分点。（1）猪肉价格涨幅走扩；（2）生鲜：降雨天气影响下鲜菜和鲜果价格大幅上涨。
3、非食品项环比：超季节性回落至-0.3%，影响CPI下行约0.24个百分点。（1）能源：油价转为下跌；（2）核心消费品：家具、汽车等大宗消费需求偏弱，价格继续下行；（3）服务：临近开学出行相关价格回落，服务消费需求仍延续“小月更小”的特征，CPI服务价格下降约0.1%附近。
三、8月PPI：国际大宗品价格下降，国内需求不足，环比和同比降幅走扩
1、PPI环比：8月PPI环比降幅走扩至-0.74%，生产资料各部门价格均有所下跌。8月生产资料价格下降1%（-0.7pct），其中采掘工业价格下降1.6%（-2.3pct），原材料工业价格下降1%（-0.5pct），加工工业价格下降0.9%（-0.5pct），合计影响PPI下行约0.74个百分点；下游的生活资料价格基本持平，仅衣着类小幅下降，其他分项价格变化不大，影响相互对冲。
2、分行业：（1）30个公布PPI的行业：工业生产者行业中价格下降的行业数量略有增加。（2）输入性通胀：全球经济增长预期放缓，国际大宗品价格下降，原油和有色产业链价格回落。（3）国内：有效需求不足，煤炭产业链以及建材相关的黑色、水泥行业价格继续下降。
风险提示：大宗商品价格超预期上涨，测算存在误差仅供参考。
华创食饮
2024/9/10
近期华创证券举行2024年秋季策略会，本文是上市公司交流会及相关专家论坛反馈汇总：
白酒板块：务实理性，备战双节。
临近中秋，酒企普遍务实理性，有序推进动销政策，优化渠道利润提振经销商信心，中秋有望平稳过渡，后续根据双节动销情况合理规划增长目标，确保良性稳健增长。具体分酒企看：
山西汾酒：经营节奏有序调控，全年20%增长目标有望实现。公司上半年通过灵活调控季度间产品投放，实现稳健增长，渠道处健康状态。产品端青花系列二季度需求趋弱背景下主动控货，增速维持双位数。腰部产品受益于老白汾提价放量增长较快，玻汾Q2放量。展望下半年增长抓手仍多，预计全年20%业绩增长目标不变。
珍酒李渡：改革稳步推进，库存同比下降。去年双节旺季合并致消费烈度较高，今年中秋备货集中度有所下降，但销售持续性较长，当前渠道库存同比下降，回款稳步推进，预期双节仍能保持良性增长。当前公司战略务实理性，根据后续双节动销表现，合理规划下半年及明年增长，并通过渠道改革、成本优化等手段持续释放业绩弹性，确保良性稳健增长。
大众品：夯实内功，奋力前行。
今年春节旺季后，Q2消费回归平淡，部分行业供大于求之下竞争加剧，企业经营调整、量价承压，其中乳业、调味品较为典型，与餐饮挂钩的速冻、连锁卤味、啤酒等行业景气亦处于低位。在此背景下，龙头态度务实，通过库存去化、运营提效、推新下沉等动作持续夯实内功，以求稳健前行，7-8月乳制品等部分子行业龙头经营节奏已逐渐恢复正常，当前逐步进入双节备货阶段。
相关公司与专家反馈：
1）消费指数专家：消费温和复苏，不乏结构性亮点。2）乳业专家：奶价调整仍需时间，行业挑战与机遇并存。3）伊利股份：去库到位轻装上阵，谨慎乐观迎战双节。4）蒙牛乳业：预计24H2经营环比改善，持续提升盈利与质量。5）新乳业：成本红利+结构优化，全年盈利加速提升。6）仙乐健康：BFsQ3亏损有望明显收窄，全年信心充足。7）均瑶健康：味动力重在利润维稳，润盈Q3订单有望落地。8）香飘飘：冲泡产品创新升级，即饮产品渠道聚焦。9）好想你：年内全面改革提效，运营质量有望持续提升。10）日辰股份：短期景气坚实，增长势能延续。11）立高食品：积极培育新品，成本管控优化，有望逐步恢复。12）中炬高新：优化经营管理，有望逐步恢复。13）海融科技：新品表现良好，持续推进下沉。各公司交流详细核心反馈请见正文。
投资建议：
深度价值视角，着眼底线思维，布局中期空间。我们总体维持前期板块观点：价值投资总是需要在“好生意、好公司和好价格”三者之间权衡风险收益比，当前在市场悲观预期下，一批质地优秀的企业已经具有较好风险收益比，即便谨慎假设这类企业持续低增速或不增长，安全边际依然已经显现，一是从股息率角度，二是从产业并购角度（结合扣除现金后的PE、及EV/EBITDA指标）。
白酒板块：经营稳健性前提，首选龙头茅五。行业周期下行阶段更看重酒企经营稳健性，首选行业龙头茅台（经营底牌充足，业绩最为确定）及千元价格带龙头五粮液（经营管理改善，批价稳定且高分红政策）；推荐次高端龙头汾酒，持续推荐老窖以及区域龙头古井、今世缘。
大众品板块：短择“高成长”和“泛红利”，中线布局底部反转。整体需求复苏偏弱下，寻找自下而上个股，同时等待现金流改善及增速二阶导转正信号。延续三条主线推荐：一是推荐弹性的板块，首选东鹏（势能强劲余力充足，高成长持续性无虞）；二是股息率已具吸引力的龙头，推荐伊利，关注洽洽、康师傅、统一等，三是前期需求压制较大导致超跌且中长期逻辑清晰的啤酒和餐饮供应链，包括华润、青啤、海天、立高、安井等。
风险提示：消费需求持续疲软，库存消化情况不及预期，竞争加剧等。