鹏扬周度观点：降低融资成本兑现，二手房交易回暖，权益市场分化却加剧
（来源：鹏扬基金管理有限公司）
一、国内经济
上周二手房成交回暖，未来关注持续性。消费品零售改善，基本上体现出了特别国债的补贴作用。工业生产方面，乘用车生产改善，水泥、热卷、焦煤价格上行。金融数据方面，非银存款同比多增1.58万亿元，或因财政支出加快。M2增速上行至6.8%，M1增速回落至-7.4%，剪刀差走低，资金活化依然有待改善。
房地产市场政策落实力度以及行情备受资本市场关注。近期出现二手房高频数据好转的迹象，要看持续性。住建部公布的100万套棚户区改造需要关注其区位是一二线城市还是低线级城市，一二线城市占比越高，货币化补偿的价值量以及对商品房市场需求潜在的提振力度越高。
本周一LPR报价下调，一年期和五年期贷款市场报价利率（LPR）分别下调25BP，分别从3.35%和3.85%下调至3.10%和3.60%。这是LPR年内第三次下调，也是近三年来最大的一次降幅。LPR降幅和上周大行存款利率下调25BP幅度相同，比此前公开市场操作7天逆回购利率降息的幅度20BP多了5BP，支持降低融资成本。这也反映出，在短期内更加宽松的货币政策是阻力最小的宏观政策落地方向。
二、海外经济
美联储准备金和ONRRP维持低位，TGA维持高位，有能力预防经济衰退风险，流动性可能出现波动。美国花旗经济意外指数持续回升，反映美国经济韧性。有一定全球经济领先性的韩国半导体出口景气指数下滑。
通胀预期驱动美债利率上行，但与此同时美国实际利率下降，黄金价格继续创出新高，原油价格消除地缘风险溢价后大幅回落。距离美国大选越来越近，预计我国宏观政策将继续关注风险应对，人民币汇率在7.12附近震荡。
三、资产策略
大类配置：从一揽子增量政策来看，现阶段还是以地方财政努力调集资源为主，中央财政和央行没有扩表。高质量发展和科技创新依然是政策的主要目标。在股市回调期，债券把握短端票息和长端震荡交易的机会。
货币市场：资金面宽松，资金分层未明显缓解。银行体系净融回升，同时非银需求增加。同业存单的单周净融资额转正，1Y存单利率环比持平。
利率：受到股市的情绪影响，10月份理财增长低于季节性，可能给配置需求带有一定的抑制。展望后市，我们认为短期内“看股做债”的格局仍将维持。
短端方面，权益市场的走势影响负债端的赎回预期，债市仍需警惕二次赎回冲击的可能性；存款降息落地后是否能从比价角度带来债市的配置性价比，核心仍在于资金面现实，若各类降息无法带来资金价格中枢的下行，那其对于短端资产的定价带动和影响则是伪命题。中长端方面，目前我们仍处于财政政策的博弈第一阶段，在下破关键点位后预计波动幅度将加剧。
中期而言，关注政策落地效果是否好于市场的弱预期，近期主要城市一二手房成交数据改善，例如10月深圳新房认购已达6632套，后续关注持续性。组合久期不高于市场中位数，结构以哑铃为主，谨慎进攻，适当降低配置仓位久期暴露，高波动时期可适当提升交易敞口进行短波段的博弈，重视优化组合流动性。
信用：上周全周来看，利率曲线震荡走陡，信用利差大幅压缩，各品种利差修复。全周维度看，产业债及中高等级城投债收益率下行15bp左右，中弱资质城投债表现相对更好，尤其是短久期的品种，收益率下行幅度在30~40bp之间。其中低等级3年内低等级城投表现最为亮眼，多数下行25-35bp，5年低等级及5年内AA+下行亦达到15-20bp。低等级银行二永表现次之，下行10-15bp为主。标准信用下行5-15bp为主。
展望后市，从利差角度看，目前大多数信用利差又恢复至了相对偏低位置，仅低等级和长久期债券的利差与今年低点还有距离，但在目前市场环境下，投资者需要更加关注股债跷跷板效应下的市场资金流动趋势。
券种方面：行业角度（1）地产销售数据有待观察，中长期地产债券性价比仍然不高。（2）城投债方面，财政政策对于化债表述积极，城投债安全边际继续提升，但经过上周的修复之后，多数城投债的利差的相对价值已不突出，只有部分短久期弱资质城投可能还有一定利差压缩空间，但这一压缩过程还需要有资金配置需求的配合。（3）金融债方面，二永类债券在市场波动的环境下依然呈现了波动放大器的作用，目前性价比也出现下降。
可转债：可转债与股市在这一轮行情中的分化或显示出投资结构差异对定价的影响。可转债估值在逐步提升，但依然结构分化。北交所、科技、重组成为目前可转债市场认可度较高的交易主题。后续机构配置需求和资金流向对行情演绎有重要作用。
股票：近期权益市场分化加剧，北交所、芯片等题材交易热度升温，而大盘蓝筹公司较为平淡，侧面反映出情绪尽管边际降温但仍是当前市场最主要的驱动力。如果没有新的增量政策，A股打破宽幅震荡的难度较大。股市短期震荡回调，外资回补最快的阶段已经过去，内资情绪降温，后续看内部增量资金入市的进展。
宏观经济基本面不会在一两个月内产生明显变化，上市公司业绩也是如此。面对货币宽松和基本面改善的不同步，投资者需要在资产配置和权益交易策略中对这一节奏时间差予以考虑。在行情剧烈波动中，投资者参与权益市场投资需留意对政策和基本面改善预期的过度定价，对高质量公司的业绩兑现保持耐心。在交易维度，新质生产力和自主可控的主题受到产业政策支持较为明确，其次是阶段性经济基本面改善的预期驱动的交易机会。
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