【华龙基金】2024年三季度基金持仓数据观察：增持港股与创业板，房地产与计算机资金配置边际回暖
（来源：华龙证券研究）
截至2024年10月25日，公募基金三季报已全部披露完毕。我们将结合公募基金三季度业绩及持仓情况，从资产配置、板块、行业及个股等方面对权益型基金进行持仓分析。本报告涉及的主动权益型基金主要包括Wind公募基金二级分类中的：普通股票型基金、偏股混合型基金、灵活配置型基金。
主动权益型基金报告期内业绩表现：回顾2024年一至三季度主动权益基金的业绩表现，收益率均由负转正，但截至9月末，YTD均未跑赢沪深300指数。从业绩弹性来看，普通股票型强于偏股混合型强于灵活配置型。
大类资产配置：增配权益，减配债券与现金。各类基金2024年三季度均增配股票资产，减配了债券与现金。债券资产减配比例较多，或与三季度债市走势转弱有关。从产品类型来看，普通股票型基金减配债券比例最大，环比下降21.14%，配置比例接近三年内最低水平。灵活配置型基金权益仓位增加比例最大，环比增加2.24%，结束了自2023年三季度以来连续减配权益资产的趋势。
板块配置：增配创业板与港股。横向对比三季度三类产品的板块配置比例，除北证外，其余各板块的配置方向均相同，仅程度不同。创业板、港股与科创板的配置比例具有提升，其中创业板结束了连续多期减配的趋势。主板均有减配，其中减配幅度最大的是普通股票型。
行业配置：关注资金的边际变化与趋势。从静态指标来看，电子、电力设备、医药、食品饮料等仍然是机构三季度的配置重点。需要关注的是动态指标，更能观察到机构行业配置的趋势，通过分析行业市值变化情况、配置比例边际变化、相对标准配置比例变动分析，我们认为三季度机构对于计算机以及房地产行业的配置趋势有边际回暖的迹象，值得保持关注。
个股配置：电力设备、家用电器以及非银金融龙头受关注。从重仓个股的变化趋势以及持仓数量来看，各类型基金在三季度对于行业龙头的选择相对一致，主要集中于：电力设备、家电以及非银金融的龙头股。主要涉及：宁德时代、阳光电源、美的集团、格力电器、中国平安、中国太保等标的。
持仓集中度：行业与个股的集中度持续提升。各类型基金不论从行业还是个股层面均有不同幅度的提升，说明基金行业配置趋同，个股也在向龙头集中。另一方面基金的配置趋势也会推升相关行业与个股的价格抬升，形成资金共振的局面。
统计数据偏差风险；市场风险；政策风险；宏观经济变化风险；系统性风险；特别提示：基金过往业绩不代表未来表现；本报告涉及的基金不构成投资建议。
正文
1.主动权益型基金报告期内的业绩表现
我们将主动权益基金报告期内业绩评价分为两个观察维度：绝对回报与相对回报。
绝对回报是指：在报告期内各类型基金平均收益率。相对回报是指：在报告期内各类型基金跑赢基准数量占比。绝对回报有利于通过横向及纵向的观察来比较各类基金的业绩表现，相对回报则更侧重于分析结构变化，进而梳理基金业绩表现不同的原因。
绝对回报：主动权益型基金报告期内（2024Q3，下同）平均回报均为正值。主要是因为国庆节前A股大幅反弹，权益资产因此收益增厚，公募基金净值大幅回血。回顾2024年一至三季度主动权益基金的业绩表现，收益率均由负转正，但截至9月末，YTD均未跑赢沪深300指数。从业绩弹性来看，普通股票型强于偏股混合型强于灵活配置型。
相对回报：从主动权益型基金跑赢基准数量占比来看，普通股票型与偏股混合型基金环比下降，灵活配置型环比上升。下降幅度最大的是普通股票型，由2季度跑赢占比57.92%下降至27.56%，偏股混合由42.14%降至30.43%，灵活配置型略有上升，由40.30%上升至41.77%。我们分析基金在3季末相对回报大面积下降的原因主要包括：1.核心指数启动猛、涨幅高、涨速快。沪深300指数自“924”至“930”，5个交易日涨幅达25.06%，大部分主动权益基金来不及调仓换股跟上市场节奏，导致其业绩虽有回血，但远不及指数的反弹力度。2.观察基金二级分类，权益资产配置比例越高的品种，跑赢基准的占比反而越低，我们认为是由于业绩基准的配置比例不同所致，权益资产占比越高，其整体收益率受厚尾影响的概率越大，当指数出现结构性领涨时，基金业绩或会跑输基准。
2.大类资产配置：增配股票，减配债券与现金
普通股票型基金：2024年三季度股票增配至88.75%，较上一季度增配了0.96%，环比增加1.09%。债券配置比例下降至1.38%，前值为1.75%，环比下降21.14%，同时减配现金至8.22%，前值为9.21%，环比下降10.75%。
偏股混合型基金：2024年三季度股票增配至86.30%，较上一季度增配了0.36%，环比增加0.42%。债券配置比例下降至1.85%，前值为2.20%，环比下降15.91%，同时减配现金至9.02%，前值为9.90%，环比下降8.89%。
灵活配置型基金：2024年三季度股票增配至74.73%，较上一季度增配了1.64%,环比增加2.24%。债券配置比例下降至13.11%，前值为14.57%，环比下降10.02%，同时减配现金至8.63%，前值为9.46%，环比下降8.77%。
小结：各类基金均增配股票资产，减配了债券与现金。债券资产减配比例较多，或与三季度债市走势转弱有关。从产品类型来看，普通股票型基金减配债券比例最大，环比下降21.14%，配置比例接近三年内最低水平。灵活配置型基金权益仓位增加比例最大，环比增加2.24%，结束了自2023年一季度以来连续减配权益资产的趋势。
3.板块配置：增配创业板与港股，减配主板
我们将板块分为五类，包括：A股主板、创业板、科创板、北证以及港股主板，并选择了对应板块的核心指数做为观察标的，分别是：沪深300、创业板指、科创50、恒生指数、北证50等。
3.1.各板块报告期市场表现
2024年三季度，各板块核心指数均有不同程度的反弹，其中反弹力度最强的是创业板指，报告期内涨幅为29.21%。从一至三季度涨跌幅来看，恒生指数（23.97%）表现优于其他板块。
3.2.各类型基金板块配置比例及变动情况
从各类型基金报告期内板块配置比例来看，普通股票型与偏股混合型的配置结构一致：主板>创业板>港股>科创板>北证。与以上两类产品不同，灵活配置型基金中科创板占比较高，板块的配置结构为：主板＞创业板＞科创板＞港股＞北证。分基金类型来看：
普通股票型基金：创业板的配置比例略有抬升，且持续增持港股，主板配置比例大幅下滑从前值的63.23%下降至59.36%。从环比来看，创业板增配幅度最大，增幅14.31%，主板环比减配3.87%，降幅6.12%。
偏股混合型基金：创业板增配幅度较大，主板的配置比例持续下滑。剔除北证低基数影响，创业板环比变动值最大，本期17.66%，上期15.72%，环比增配1.94%，增幅12.37%。主板配置比例持续下降，较上季度下滑3.42%，降幅为5.54%。
灵活配置型基金：减配了主板与北证，其中主板从上期的70.99%，降至67.94%，减配了3.05%，降幅为4.29%。增配幅度较大的是创业板与港股，其中创业板的配置比例增加了1.84%，增幅12.47%，港股增配0.62%，增幅12.54%。
小结：横向对比三类产品的板块配置比例，除北证外，其余各板块的配置方向均相同，仅程度不同。创业板、港股与科创板的配置比例具有提升，其中创业板结束了连续多期减配的趋势。主板均有减配，其中减配幅度最大的是普通股票型。
4.行业配置：关注资金变动趋势，计算机与房地产边际回暖
我们按照申万一级行业对各类型基金的行业配置比例变化情况进行分析。
4.1.申万一级行业报告期内市场表现
从行业角度分析，三季度报告期内31个申万一级行业均收涨。其中非银金融（41.67%）、房地产（33.05%）、综合（31.20%）、商贸零售（27.50%）涨幅居前，煤炭（1.24%）、石油石化（2.00%）、公用事业（2.95%）、农林牧渔（9.20%）以及银行（9.31%）涨幅靠后。从时间序列来看，仅四个红利行业：煤炭、石油石化、公用事业及银行的当期涨幅未超过前期，其余各行业当期涨幅均为近一年最高。
4.2.分基金类型的行业持仓分析
为了更好的观察公募基金行业持仓静态与动态的数据，我们设置了五个观察维度，分别包括：
静态数据：重仓行业排序，静态分析各类型基金报告期内市值排序情况，重点观察分析当期基金重仓的行业。
动态数据：按照时序分析报告期内行业的环比变化、边际变化、相对标准变化等。旨在通过动态数据比较分析机构的行业配置趋势。主要包括：
1)行业配置比例环比变化：按时间序列环比分析公募基金行业持仓比例变动情况，重点监测增减幅度较大的行业，与当期行业市场表现的动态关系以及通过市值环比变化分析机构的主动配置意愿。
2)机构主动配置行为：通常，行业配置比例的变化主要由两个原因构成：1.机构配置行为；2.行业本身市值抬升。因此，在行业持仓分析中，我们须尽力分离以上两种因素，减少将市值抬升误判为机构行为的概率。为此我们设置了市值环比变动率（市值环比变动率=（当期市值-前期市值）/前期市值，%），并与当期行业市场涨跌幅进行对比，当市值环比变动率＞市场涨跌幅时，我们认为机构主动配置占主导的概率较大，反之则反。故我们将市值变动率与行业涨跌幅的差额统一归因为机构主动配置行为。
3)行业配置边际变动：观察行业持仓比例变化的速度，主要包括四个维度：1.加速增配：表示机构持续坚定看多该行业；2.增配减速：表示机构态度乐观偏保守；3.减配减速：机构有空翻多的趋势；4.加速减配：机构离场意愿较大。
4)相对标准配置比例变化：机构的超配与低配也是市场经常讨论与关注的维度，我们将公募基金行业持仓比例与市场标准配置比例进行动态比较分析，以发现趋势为主要研究目的。与3）行业配置边际变动指标类似，相对配置比例的方向与程度也有四类情形（超配增配，超配减配，低配增配，低配减配）。与前者的区别是，相对标准比例考量了行业在整体市场中的配置比例，是一个相对指标，与绝对指标相比，该指标可以通过市场相对水位的变化来观察机构对行业配置的热度。
4.2.1. 普通股票型基金
1）重仓市值配置比例
普通股票型基金本报告期重仓前五的行业：医药生物（15.97%）、电力设备（14.00%）、电子（11.00%）、食品饮料（8.24%）和汽车（6.62%）。前五行业的持仓集中度55.83%，前十集中度77.30%。
2）行业配置比例环比变化
从行业配置比例环比变动情况来看，三季度普通股票型基金增配前五的行业分别是电力设备（+2.04%）、家用电器（+1.21%）、汽车（+1.08%）、商贸零售（+0.86%）和非银金融（+0.62%），减持幅度较大的分别是电子（-1.44%）、公用事业（-1.25%）、食品饮料（-0.84%）、石油石化（-0.63%）和农林牧渔（-0.57%）。
观察机构主动配置行为指标，机构在三季度主动配置意愿较高的行业包括:商贸零售（1057.10%）、非银金融（89.07%）、建筑材料（37.55%）、家用电器（22.72%）等，主动配置意愿较低的行业：农林牧渔（-33.07%）、美容护理（-27.92%）、煤炭（-27.57%）、石油石化（-27.40%）等。值得关注的是商贸零售的配置比例变动幅度较大，且前期基数较低，故我们观察了该行业主要配置的个股，以普通股票型基金为例，基金配置的商贸零售个股共10只，合计持仓市值27.12亿，市值第一的是阿里巴巴，持仓市值22.48亿，单只个股持仓占比82.91%，机构在三季度集体重仓阿里巴巴是造成商贸零售行业配置比例大幅上升的主要因素。我们认为个股权重过大会影响行业比较的失真，所以在下文的分析中，商贸零售的相对变化将不纳入行业比较分析。
若结合配置比例环比变动分析，可以发现大部分增配行业属于市值抬升与机构主动配置共同作用的结果。另外，三季度属于行业普涨格局，减配行业均可归因为机构配置行为。在分析中我们观察到还有两类情况需要格外关注：1.虽然配置比例属于增配，但市值变动＜市场表现的行业；2.虽然减配，但市值环比增加的行业。第一类如市值变动小于市场表现的行业有：医药生物、计算机，其中医药生物配置比例属于增配，但市值变化率（15.76%）不及市场表现（17.62%），我们认为医药的增配更多是由于市值抬升造成的，而不属于机构行为，同理计算机亦是。第二类，减配但市值环比增加的行业有：食品饮料、通信、机械设备、国防军工及交通运输，以上几个行业市值变动率虽为正值，但均小于市场表现，如：交通运输市值增加了5.29%，当期市场涨幅11.29%，我们认为机构对以上行业的减配意愿相较于其他减配行业是较弱的。
3）行业配置边际变化
观察行业配置比例环比边际变化，加速增配的行业：汽车、家电、房地产等；增配减速的行业:通信、银行、交运、公用事业等；加速减配的行业：农林牧渔、煤炭等；减配减速的行业：医药生物、食品饮料、机械设备、计算机、非银金融等。
4)相对配置比例变化
从相对行业配置比例的角度来看，三季度超配+增配的行业：医药生物、电力设备、家用电器、汽车等；低配+减配的行业：银行、石油石化、交通运输、基础化工、煤炭、建筑装饰、公用事业等；超配+减配的行业：通信、电子、食品饮料等；低配+增配的行业：非银金融、基础化工、房地产等。
普通股票型基金三季报行业配置特征分析：从静态指标来看，机构重仓配置行业变化不大，仍集中于医药、电力设备、电子、食品饮料等行业，其中电子行业在经过连续四期的增仓之后，最新一期出现减仓趋势。从动态指标来看，机构主动配置意愿较高的行业分别是：非银金融、建筑材料、家用电器等。观察动态指标的边际变化，医药、计算机、机械减配趋势放缓，红利相关的行业如公用事业、石油石化、煤炭等，机构主要以减持回避为主。另外，家电、汽车等是机构在三季度重点配置的行业。观察相对标准行业配置比例来看，仅美容护理与农林牧渔由超配变为低配，其余各行业三季度相对配置比例没有发生方向性的变化，趋势差异仅存在于超/低的比例有变动。医药仍然超配、银行依旧低配，我们认为趋势仍然是观察的核心，整体来看，三季度机构偏好：汽车、家电以及电力设备等，回避：公用事业、石油石化、煤炭、美容护理、农林牧渔等。计算机、医药、机械设备、非银金融等行业机构态度中性偏暖。
4.2.2. 偏股混合型基金
1）重仓市值配置比例
偏股混合型基金本报告期重仓前五的行业：电子（13.94%）、电力设备（10.19%）、医药生物（10.05%）、食品饮料（9.51%）和汽车（5.56%）。前五行业的持仓集中度49.25%，前十集中度70.88%。
2）行业配置比例环比变化
偏股混合型基金增配前五的行业分别是电力设备（+1.94%）、商贸零售（+0.90%）、非银金融（+0.73%）、汽车（+0.68%）和社会服务（+0.65%），减持幅度较大的分别是公用事业（-1.33%）、石油石化（-1.22%）、电子（-0.68%）、有色金属（-0.62%）、食品饮料（-0.52%）。从机构主动配置行为来看，非银金融、房地产、社会服务等行业机构配置意愿较强。公用事业、石油石化、钢铁、轻工制造等行业机构配置意愿较低。
结合配置比例环比变化分析，医药生物、电子、计算机、食品饮料等行业机构虽有减配，但减配意愿相对偏弱。
3）行业配置边际变动
观察行业配置比例环比边际变化，加速增配的行业：汽车、非银金融及房地产等；增配减速的行业:传媒、通信等；加速减配的行业：环保、轻工制造、石油石化等；减配减速的行业：医药生物、食品饮料、计算机等行业。
4)相对配置比例变化
从相对行业配置比例的角度来看，三季度超配+增配的行业：电力设备、传媒、家用电器、社会服务和汽车等；低配+减配的行业：机械设备、公用事业、石油石化、建筑装饰、交通运输、煤炭等；超配+减配的行业：机械设备电子、医药生物、通信、食品饮料等；低配+增配的行业：银行、非银金融、房地产等。
偏股混合型行业配置特征分析：从静态指标来看，重仓行业仍以电子、电力设备、医药生物食品饮料为主。从动态指标来看，机构主动配置意愿较高的行业如非银金融、房地产、汽车等行业机构在配置比例上也呈正向的趋势发展，我们认为机构对以上行业的后市表现预期较强。另外，医药生物、食品饮料以及计算机的配置比例正在边际转暖，我们从资金及情绪角度观察，认为以上行业正处于底部区间，市场或许正在等待一个反转的时机。另一方面，通信、传媒、轻工制造、环保等行业机构配置趋于谨慎。
4.2.3. 灵活配置型基金
1）重仓市值配置比例
灵活配置型基金本报告期重仓前五的行业：电子（13.91%）、电力设备（10.49%）、医药生物（8.99%）、有色金属（7.47%）和通信（5.97%）。前五行业的持仓集中度46.83%，前十集中度69.45%。
2）行业配置比例环比变化
灵活配置型基金增配前五的行业分别是电力设备（+1.67%）、非银金融（+1.36%）、房地产（+0.77%）、传媒（+0.38%）和汽车（+0.29%），减持幅度较大的分别是石油石化（-1.00%）、公用事业（-0.89%）、有色金属（-0.75%）、机械设备（-0.62%）和基础化工（-0.43%）。从机构主动配置行为来看，非银金融、房地产、社会服务等行业机构配置意愿较强。钢铁、石油石化、美容护理等行业机构配置意愿较低。
结合配置比例环比变化分析，电子、计算机、食品饮料、交运等行业机构虽有减配，但减配意愿相对偏弱。
3）行业配置边际变动
观察行业配置比例环比边际变化，加速增配的行业：汽车、非银金融等；增配减速的行业：通信、银行、传媒等；加速减配的行业：建筑装饰、煤炭等；减配减速的行业：房地产、计算机、农林牧渔等行业。
4)相对配置比例变化
从相对行业配置比例的角度来看，三季度超配+增配的行业有：电力设备、房地产、社会服务和汽车等；低配+减配的行业包括：农林牧渔、机械设备、基础化工、美容护理等；超配+减配的行业包括：电子、有色金属等，低配+增配的行业：非银金融等。
灵活配置型行业配置特征分析：从静态指标来看，重仓行业包括：电子（13.91%）、电力设备（10.49%）、医药生物（8.99%）、有色金属（7.47%）和通信（5.97%）。从动态指标来看，机构主动配置意愿较强的行业集中于如非银金融、房地产、汽车等行业。边际上看，房地产、计算机的配置比例正在边际转暖。另一方面，机械设备、基础化工等行业机构配置趋于谨慎。农林牧渔在边际变化与相对配置比例2个指标中趋势出现背离，我们分析主要原因是机构仍然以减配为主，连续4个报告期减配趋势有所减缓，但其减配的比例较行业标准变动仍然较大，加上低基数的影响故造成数据背离。
5.个股配置：电力设备、家用电器与非银金融龙头受关注
5.1.持仓总市值排序：美的集团提升，贵州茅台下降
我们按照重仓个股持仓总市值进行排序，分基金类型观察分析总市值前十的个股变动情况。其中，普通股票型重仓个股中，排名前三的个股依次是：宁德时代、美的集团与腾讯控股。较前一季度美的集团与腾讯控股市值排序提升，贵州茅台跌出前三。其他个股市值排序提升较大的是阳光电源、格力电器与比亚迪，均为本报告期新进前十，立讯精密排序降幅较大。
偏股混合型重仓个股中，贵州茅台从市值第一降至第三，市值前三的个股分别是：宁德时代、腾讯控股、贵州茅台。市值排序提升较大的是阳光电源、美团及五粮液。
灵活配置型重仓个股中，前三名分别是宁德时代、立讯精密与紫金矿业，市值排序提升较大的是比亚迪、阳光电源与保利发展，均为本季度新进前十。
5.2.持有基金数量变动分析：增持阳光电源、阿里巴巴与宁德时代
按照持有基金数量变动情况分析，不同基金类型持有数量增加的行业略有差异。整体来看，各类型基金均不同程度的增持了阳光电源、阿里巴巴、宁德时代等证券。
其中普通股票型基金持有数量增加最多的个股分别是阳光电源、阿里巴巴与格力电器，重点增持个股涉及的行业主要集中在：电力设备、家用电器、非银金融等行业，在增持数量前十的个股中，阳光电源区间表现最好，三季度涨幅达60.54%；
偏股混合型基金持有数量增加较多的个股分别是：阿里巴巴、阳光电源、宁德时代，重点增持个股涉及行业多集中于：电力设备、家用电器与非银金融。其中区间表现最好的是阳光电源，三季度涨幅60.54%；
灵活配置型基金持有数量增加较多的个股分别是：宁德时代、阳光电源与美的集团，重点增持个股涉及行业包括电力设备、非银金融等。其中区间表现最好的个股是阳光电源。
5.3.小结：电力设备、家电与非银金融龙头受机构关注
从重仓个股的变化趋势以及持仓数量来看，各类型基金在三季度对于行业龙头的选择相对一致，主要集中于：电力设备、家电以及非银金融的龙头股。主要涉及如：宁德时代、阳光电源、美的集团、格力电器、中国平安、中国太保等标的。
6.持仓集中度分析：行业与个股的集中度持续提升
6.1.行业持仓集中度环比上升
我们根据各类型基金持仓总市值排序，排名前五的行业市值占比越大，行业集中度越高。从统计结果来看，权益仓位越重的基金类型行业集中度越高。
三季度各类型基金行业集中度均有提升。其中普通股票型基金集中度55.83%，前值55.00%，环比提升了0.82%，偏股混合型基金49.25%，前值48.42%，环比提升了0.83%，灵活配置型基金46.83%，前值46.11%，环比提升0.72%。
6.2.重仓个股集中度环比提升
以个股市值排序计算前十重仓股的集中度，各类型基金的重仓个股集中度也有不同程度的上升。其中普通股票型个股集中度较前值大幅攀升，从18.46%攀升至21.26%。偏股混合型个股集中度19.83%，较上季度上升1.07%，灵活配置型个股集中度18.78%，较上季度上升1.69%。
6.3.小结：行业与个股的集中度持续提升
各类型基金不论从行业还是个股层面均有不同幅度的提升，说明基金行业配置趋同，个股也在向龙头集中。另一方面基金的配置趋势也会推升相关行业与个股的价格抬升，形成资金共振的局面。优势是资金合力更能带动市场情绪、发现投资主线、赚钱效应更佳。风险是赛道拥挤容易形成行业及个股的估值溢价及股票价格高位盘整。
7.风险提示
7.1.统计数据偏差风险：本报告是基于历史数据进行的客观分析，且数据均引用自第三方数据库，存在第三方数据或统计错漏导致的结果偏差风险；
7.2.市场风险：本报告是基于公募基金过往业绩及持仓进行的数据分析，存在公募基金已披露数据与目前市场信息错配风险。
7.3.政策风险：由监管政策变化或者收紧导致的行业风险；
7.4.宏观经济变化风险：国内外经济形势风云变化，地缘政治多变，由此引发的宏观经济风险；
7.5.系统性风险：国内外市场系统性风险；
7.6.特别提示：基金过往业绩不代表未来表现；本报告涉及的基金不构成投资建议。
本文摘自报告：《2024年三季度基金持仓数据观察：增持港股与创业板，房地产与计算机资金配置边际回暖》
报告发布日期：2024年11月18日
报告发布机构：华龙证券
分析师：陈 霁S0230521030003