比特币暴涨，矿机商嘉楠科技为何一直亏？
“比特币再疯狂”“能破10万美元吗？”近几日，比特币连连暴涨，每一次价格新高都能赚一波眼球，连带着比特币背后的生态链也重回大众视野，那么，在该领域“掘金”多年的矿机商，目前发展如何？
11月21日，北京商报记者注意到，号称“区块链第一股”的比特币矿机商嘉楠科技，交出了三季度成绩单，收入同比增长120.9%，达7361万美元，录得经营亏损5684万美元，经营整体承压。尽管多年前就提出转型，不过嘉楠科技如今的核心收入来源仍是矿机销售和自营挖矿。收入来源的单一性，比特币价格的高波动下，也为此类矿机商企业的未来增添了更多不确定性。
收入结构单一
嘉楠科技最新业绩披露。财报显示，2024年三季度，嘉楠科技实现总收入7360万美元，相较2024年二季度7190万美元实现环比增长，相较2023年同期的3330万美元同比增长121%。
从收入结构来看，嘉楠科技总收入中包括6460万美元的产品收入、900万美元的采矿收入和65000美元的其他收入。财报披露，三季度产品收入6460万美元，相较2024年二季度的6180万美元以及2023年同期的2990万美元，均有所增长，其中环比增长是因销售的计算能力增加；同比增长则是由算力增加以及平均售价推动。
另外，三季度嘉楠科技挖矿收入为900万美元，相较二季度930万美元有所减少，不过同比2023年330万美元有所增长，财报解释这主要归因于挖矿算力的增加。
从多项数据不难窥出，嘉楠科技目前仍高度依赖产品收入。公开信息显示，嘉楠科技是一家成立于2013年的比特币矿机商，主营业务为比特币矿机及销售，且这一业务曾一度占据该公司99%以上收入来源。尽管多年宣称转型AI并加大自营挖矿，如今收入结构较此前有所改善，但仍未走出高度依赖矿机销售的困境。
尽管业绩改善，但亏损窘况未解。根据财报，尽管三季度相较去年同期亏损有所缩窄，但嘉楠科技仍然出现经营亏损5684万美元；另外净亏损7558万美元，而2023年同期则为8010万美元。
针对三季度业绩表现，中国通信工业协会区块链专委会共同主席、香港区块链协会荣誉主席于佳宁评价，嘉楠科技的三季度财报表现出其在比特币矿机制造和挖矿业务方面的双重推进，从亮点来看，是收入同比增长121%，达到7361万美元，超出市场预期。其核心增长动力主要来自于阿瓦隆矿机A14系列的高效交付及算力需求的增加，这使得总销售算力同比增长93.8%，达到730万Thash/s。这些数据表明公司在降低成本和提升营收能力方面取得了一定进展。但经营亏损的持续存在依旧反映出其盈利模式尚未完全稳固，而当前的盈利水平在很大程度上依赖于比特币价格的上涨，这种依赖性使其业务表现具有极强的周期性。
从业务结构来看，嘉楠科技的核心收入来源包括矿机销售和自营挖矿。矿机销售占据了其收入的主要部分，而挖矿业务尽管收入增速较快，但其规模尚不足以支撑整体业务的稳定性。于佳宁进一步指出，这种业务结构的特点使公司在比特币价格上涨时能够迅速受益，但也使其在价格下跌时面临较大的营收压力。特别是在2024年比特币减半后，矿工挖矿奖励从6.25个比特币减至3.125个，这进一步压缩了矿工的利润空间，也可能导致市场对矿机的需求下降，这种情况在长周期中将对嘉楠科技的业务构成潜在挑战。
股价仍显颓靡
除了业绩表现，嘉楠科技在股价表现上同样不尽如人意。
截至北京时间11月21日19时，嘉楠科技最新股价报1.67美元，上涨5.03%，尽管受近期比特币价格推高，嘉楠科技股价也有所回涨，但相较此前股价高点仍显颓靡。就在三季度，嘉楠科技股价甚至下挫至0.72美元，刷新历史新低，尽管后续有所回涨，但股价仍保持在1美元上下波动。
嘉楠科技作为“区块链第一股”，其股价表现得不尽如人意，甚至在比特币价格大幅上涨的背景下依然相对低迷，反映了投资者对比特币矿机行业内在风险的综合考量。
于佳宁在接受北京商报记者采访时解释到，一方面，矿业作为“重资产”行业，需要承担高额的研发和生产投入，但盈利能力却深受比特币价格波动、全球算力竞争以及电力成本等外部因素的制约。即使收入因比特币价格上涨而改善，但矿机设备需求存在显著的周期性，并且随着减半周期的到来，矿工的利润空间逐渐收窄，对新矿机的投资意愿可能减弱，从而影响矿机制造商的长期营收预期。
另一方面，嘉楠科技股价表现的颓靡，也与资本市场对其未来增长潜力的担忧有关。于佳宁认为，比特币价格上涨确实能够在短期内推高矿机需求，但投资者更关注的是该公司能否在行业下行周期中维持稳定的收入来源，以及其在技术创新和市场拓展中的长期战略。特别是在比特币减半后，矿业对能效比更高的设备需求将增加，而这一转型的研发成本可能侵蚀嘉楠科技的利润空间。同时，随着全球各地对高耗能矿业的监管日趋严格，嘉楠科技是否能够应对绿色矿业转型的挑战，也成为投资者关注的焦点。
此外，嘉楠科技的股价表现还受到比特币行业外部因素的影响，例如整体宏观经济环境、全球资本市场的风险偏好变化以及投资者对加密资产行业未来监管框架的预期。多方因素叠加，也使得矿机制造商的市场估值呈现较大波动性。
素喜智研高级研究员苏筱芮同样称，嘉楠科技近几年股价受到外部环境影响较多，在抵御外部风险能力方面有所欠缺，市场难以看到其投资价值所在。比特币大涨以及西方国家新任监管部门的态度，会使得比特币矿机商、显卡生产商，以及整个生态带来更强的从业信心，但对于机构来说，仍需关注商业模式的构建以及科技水平的打磨，塑造属于自身的独特竞争力。
亏损困境背后
针对三季度表现，嘉楠科技首席财务官成进指出，“得益于阿瓦隆矿机A14系列产品的大量交付、阿瓦隆矿机A15系列的持续预售，以及我们预期完成的第三轮A系列可转换优先股融资，公司现金储备在本季度末达到了7200万美元。现金水平的提升也使得我们能够加速阿瓦隆矿机A15系列的批量生产”。
成进表态，将继续提供矿机产品，并继续提高交付能力，以满足全球挖矿客户的多样化需求。在研发、供应链和挖矿部署方面的战略投资，将使嘉楠科技在预期回暖的市场中占据有利位置。嘉楠科技预计，2024年四季度，公司预计总收入约为8000万美元。
尽管市场预期回暖，但经营风险仍存。北京商报记者注意到，自2023年一季度以来，嘉楠科技就出现经营亏损，截至目前近两年均未走出亏损困境，而这背后，也或与该公司所处的行业情况相关。
比特币矿业在加密资产行业被称为“实业”，其复杂性体现在多维度的产业逻辑和经营风险上，远超一般的投资或技术开发活动。
例如，矿机的研发、生产和部署需要大量资本投入，而这种固定资产的价值高度依赖于比特币价格的波动。
其次，比特币矿业的技术迭代速度和行业生态复杂性进一步提升了经营风险。其中，矿机的技术更新速度极快，市场对更高算力和能效比的设备需求不断攀升，企业也需要持续投入研发，以确保市场竞争力。同时，矿业上下游环节紧密协作，从矿池服务到电力供应，从设备制造到算力租赁，每一环节都可能成为企业稳定运营的潜在瓶颈。
于佳宁告诉北京商报记者，比特币减半带来的影响不仅是供应减少所引发的价格变化，更是对挖矿产业链的一次全方位重塑。对矿机制造商而言，减半后的市场环境带来了机会与挑战并存的格局。一方面，价格上涨激发了矿工对高算力矿机的需求，以弥补奖励减少所带来的收益缺口；另一方面，减半后的挖矿盈利空间收窄，迫使矿机商在产品性能、能效比以及价格竞争力方面持续突破，以确保设备的吸引力和市场占有率。
“对于例如嘉楠科技等矿机制造商来说，这一阶段是快速发展的窗口期，也是竞争的转折点。”于佳宁称，由于减半后的挖矿环境更加依赖于高效设备，具有领先技术优势的矿机商能够抢占市场份额，但同时也放大了矿机商高度依赖比特币价格的风险。
当比特币价格处于上升周期时，矿机需求激增，矿机商销售业绩可观；而一旦价格出现剧烈回调，矿机销量和库存管理将面临严峻考验，这也将加速矿业生态的整合，中小型矿工逐步被淘汰，大型矿场和机构化挖矿模式将成为主导。
针对嘉楠科技，于佳宁认为，该公司仍需要注意多方问题。首先，其经营亏损仍然较大，尽管亏损幅度同比缩窄，但高研发投入和生产成本对财务表现形成了长期压力。其次，比特币减半后的矿工奖励减少可能进一步削弱矿机需求，这对公司未来收入增长提出了挑战。此外，全球能源监管趋严和挖矿行业的碳排放压力，也将增加公司在可持续发展和绿色矿业转型方面的成本负担。最后，公司在矿机销售之外的多元化战略尚未完全成型，收入来源的单一性可能会放大其对市场和政策变化的敏感性。
“比特币矿机商与显卡生产商需更加注重技术迭代和业务多元化，以应对行业集中化、政策不确定性以及价格波动等潜在风险。”于佳宁称。
北京商报记者 刘四红