股市特别报道·公募连线丨嘉实价值丰裕混合基金经理吴悠：新市场周期或已开启 价值为基均衡配置
伴随着“924”一系列增量政策组合拳持续出台生效，市场显著回暖，投资者信心也随之提振，交易热情在A股超万亿的日均成交中可见一斑。如何把握当前行情中的投资机遇，又有哪些领域值得重点关注和布局？嘉实价值丰裕混合基金经理吴悠在受访时指出，结构性行情的长期演绎序幕开启，注重安全边际与长期主义的价值投资永远具备静水流深、穿越周期的力量；并建议关注相对顺周期的价值股与质地优异的成长股两大方向。
新一轮市场周期或已开启，结构性行情拉开序幕
吴悠分析称，国内方面，9月底金融三部门、高层会议先后定调，强力扭转全社会预期，货币、财政、地产、内需等一揽子政策组合拳相继出台。海外方面，美联储正式进入降息周期，强化了市场对美国经济“软着陆”的乐观预期，11月美国大选尘埃落定，外部不确定因素逐步明朗，为内部政策打开空间减轻了掣肘。
他指出，强政策预期是本轮行情的催化剂，本轮政策区别以往的核心变化在于：自上而下的系统性政策加码、央行首次公开表态设立股市维稳相关流动性工具、高层会议强调“房地产止跌回稳”。
“伴随政策底不断夯实、内外流动性双重改善、经济企稳预期提升，市场迅速实现了从底部左侧到右侧的跨越，新一轮市场周期有望由此展开，结构性行情的长期演绎序幕开启。”吴悠表示，尽管今年以来市场历经波折，但他对后市始终保持信心，最为关键的判断支撑是“位置感”——中国宏观周期和股票估值均处于历史相对低位。
需要注意的是，过去十多年由投资驱动主导的增长模式迎来转型升级，相应的宏观分析框架面临重构迭代，尤其是经历了近几年的风险去化之后，中国经济结构转型升级过程中的结构性机会值得重新审视。
吴悠表示，首先，从宏观经济周期的角度来看，地产下行阶段可能已经过去，10月以来地产高频数据出现边际企稳迹象，消费、服务业、进出口等主要经济指标明显回升，“积极因素持续累积，即便短期市场在历史性大涨之后面临震荡调整，我们也可以更有信心”。其次，中国经济维持强韧向好态势，高质量发展扎实推进，部分结构转型完成，以高端制造为代表的新质生产力领域维持高速增长。
他指出，经济复苏向好与产业结构转型升级的过程中，市场往往呈现风格轮动、走势分化的结构性行情。从去年开始，A股的风格轮动明显，成长时有表现，价值更为占优，无论成长与价值，“投资者更为看重的是企业的质量，愿意给确定性相对更强资产更高的溢价”。
市场运行的底层逻辑是决定长期走向的内核。吴悠称，股票代表企业的股权，股票投资一方面赚的是经济社会进步、产业趋势发展、企业盈利增长的钱，另一方面是基于市场的非有效性通过交易赚市场情绪波动下估值波动的钱。前者可持续，而后者波动和不确定性较大，“我们的追求和努力一直是赚企业价值增长的钱”。
优质公司的质地和估值为价值投资提供了足够的安全边际，未来长期表现仍然值得期待。展望后市，吴悠指出，长期大级别行情离不开宏观基本面的持续改善，宏观基本面依然是重点关注的对象，“后续我们会持续跟踪货币、地产、财政、内需等政策落地之后的效果”。
此外，他认为，未来如果能看到一二线城市成交量和房价持续企稳、表征实体经营活性的M1同比增速回升，大家对企业盈利回升的预期可以更强。“我们将继续以相对乐观积极的心态去看权益市场的未来走势，自下而上地去挖掘和把握结构性投资机会。”
以价值投资理念为“底色”，在多元化行业探寻多维度价值
“风格轮动、市场博弈，都只是市场的短期喧嚣。”吴悠表示，相信注重安全边际与长期主义的价值投资永远具备静水流深、穿越周期的力量。他投资理念中的“底色”是经典的价值投资理念，是寻找以等于或低于其内在价值的价格标价的证券，但绝不拘泥于此。
“首先，安全边际的来源不仅源自估值，也源自公司质地，用合理的价格买入优秀的公司，二者缺一不可。”他指出，自己不会因为低估值而放松对质地的要求，这是与传统的“低估值价值投资”的区别；同时也不会因为高景气而放松对估值的要求，因此会避免追逐热门的赛道和个股。“我们相信，精选长期表现稳健的优质企业，用合理的价格买入，才有可能赚取内在价值长期增长的钱。”
“其次，以更广阔的产业视角对行业和公司进行深度研究，结合市场空间、商业模式、竞争优势、公司治理等因素做出选择。”吴悠认为，在产品迭代、技术革新、格局演变等因素驱动下，一些快速变革的新兴行业也能找到确定性相对较高的价值投资机会。“我们所追求的价值投资不会局限于传统意义上的好赛道，也会在多元化行业探寻多维度价值，积极拥抱时代和市场的变化，不断拓宽自己能力圈和产业视角寻找优质公司。”
他表示希望给广大持有人打造相对低波动的长期收益，围绕这一目标个股选择会呈现一定的逆向特征和长期主义，具体体现是“不抱团”。过于热门的赛道和个股往往无法满足他对于安全边际和目标收益率的要求，这也要求其在个股的研究和投资上更加强调“逆向”和“前瞻”。“我们相信，基于深度研究的逆向投资是长期超额收益的有效来源之一。”
价值为基、均衡配置，未来看好价值与成长两大方向
展望后市，他表示主要看好两大方向。方向之一是相对顺周期的价值股，它们往往业绩确定性相对高、估值水平相对较低，受益于宏观经济周期企稳，包括银行、地产、家电等。“我们一再强调，注重安全边际与长期主义的价值投资永远具备静水流深、穿越周期的力量。安全边际的来源不仅源自估值，也源自公司质地，用合理的价格买入优秀的公司，二者缺一不可。”为此相对更关注顺周期的价值股，如银行、地产、家电等领域，它们往往业绩确定性相对高、估值水平相对较低，将持续受益于宏观经济周期企稳。
资本市场永远不缺少机会，红利板块也同样如此。特别是8月底以来，以银行等为代表的高红利资产有所回调，股息率也相应回升；叠加近期证监会发布《上市公司监管指引第10号——市值管理》指引，其中就主要指数成份股公司和长期破净公司作出专门要求，吴悠认为这有望为处于破净状态的银行板块带来估值重构的机会。
另一个方向是质地优异的成长股，这类公司竞争力相对强、产业景气有望反转，受益于市场风险偏好回升，包括军工、航空、电子等。在产品迭代、技术革新、格局演变等因素驱动下，一些快速变革的新兴行业有望找到确定性相对较高的价值投资机会。从投资线索看，新质生产力代表着经济高质量发展的新趋势。“我们关注出口强劲背后的制造业崛起，以及新能源等高端制造业的快速发展。”他认为，投资上应把握这一趋势，寻找那些在新质生产力发展中具有核心竞争优势的公司，这些公司有望在未来市场中占据领导地位。“在具体组合配置思路上，我们会保持均衡配置，坚守高性价比和强确定性的价值股作为组合的压舱石，同时布局景气反转的优质成长股，以求增强组合的弹性。”
吴悠指出，多年的实战经验证明，均衡配置不会影响长期超额回报，短期行业的行情波动只是β的一部分，真正的超额收益其实还是来自个股的挖掘。因此，不论过往还是将来，他都将继续注重公司的质地，遇到真正好的公司持续重仓，长期跟踪，维持较低的换手率。“投资是一件知易行难的事，在低点敢于买、在高点理性卖，说起来容易做起来难，真诚期待广大投资者能够基于同样的理念和目标，与我们长路相伴，长期同行。”
（文章来源：读创财经）