【建投年度策略】弘则王沛：宏观经济和大宗商品展望
中信建投期货研究发展部整理，弘则王沛
本报告完成时间 |2021年12月21日
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2022年中信建投期货的大宗商品策略会议有幸请到弘则弥道的创始人王沛总做主题演讲。沛总的分享主要在以下三个方面提纲挈领地展开：
-全球需求见顶，但供应的瓶颈的解除时间仍有分歧
-地产多空之争：商品与债券市场预期打架
-全球能源市场交易需求，锚定疫情，多配油化工or煤化工？
数据来源：弘则研究
全球宏观：需求见顶，但供应的瓶颈的解除时间仍有分歧
以全球制造业的PMI中新订单分项表征需求，在传统的投研里过去：新订单-产出的缺口主要是以需求变动为主，但疫情之后却取决于供应，换句话说供应的恢复是全球商品交易的主要分歧。但我们关注到这个缺口在10-11月份出现变化，新订单进一步回落，而产出在回升，这便说明供需缺口在收窄，这同样可以在韩国的出口数据上找到佐证，韩国4-5月出口到顶。
从通胀的角度上看，美国10年期TIPS国债表征的通胀预期在2021年11月见顶，美国总需求在今年的5月份之后开始走弱，这是过去1个月全球商品指数回落的关键原因，但下跌并没有一蹴而就，原因在于需求并未进入崩塌的过程。
数据来源：弘则研究
聚焦美国的商品供需我们看到企业库存有回升，但仍旧处于低位。而表征开工水平的订单库存（未交付的订单）则已经出现明显下降，这说明供应在恢复。供应商交付分项却并未能持续走高。因此，比较尴尬的是重要数据的指向是比较混沌的——虽然需求已经出现高点，但没有崩溃；供应正在恢复，但不代表瓶颈彻底解除。在此期间的商品走势偏弱，但仍在高位震荡。
数据来源：弘则研究
地产多空之争：商品与债券市场预期打架
国内重点分享对房地产行业的观点，2021年地产销售有个重要的分水岭发生在7月，这是信贷收紧的影响，7月之后销售比较显著的下滑，连续几个月销售数据位于同期新低，这与居民中长期新增人民币贷款的走势是一致的。从今年3月以来，多数房地产企业出现资金链紧张，房企的销售，开工，新增投资均在同步下滑，最近几个月新开工面积同比降幅达30%以上，这是此前的黑色市场的主要博弈逻辑。
关于后市多空的分歧在于：
多头理解：房地产严控政策造成销售坍塌已经成为过去，在稳增长的预期下，房企信贷的底已经看到了，在信贷边际放松后应该看销售，新开工的回升。
空头理解：房地产行业将持续处在中长期下滑的通道中，这背后是我国人口周期的反转，地产行业黄金十年已经结束，深层次需求因子的变化不支持牛市继续。
数据来源：弘则研究
在商品定价中，比较难的部分是对政策放松的利好应该去如何在螺纹上标价。最新的数据是房价在跌，但新开工大概率已经见底回升，这至少说明在短周期里螺纹需求的冰点已经到了，最近的反弹体现的是交易预期，但政策放松实际能带来多大程度的地产销售反弹，这是后面值得交易的现实，目前看是存在分歧的。
数据来源：弘则研究
最近的土地成交（领先5个月开工）是低迷的，在10-11月政策放松已经很明显后，但是拿地的热情并没有起来这是现实，这也给5个月之后的开工带来阴霾，至少可以下个判断：明年螺纹需求正增长是不现实的预期。此外，房地产的信用债价格快速下跌，现在仍旧企稳。如果说螺纹反应的是开发商活动的恢复，那债券市场交易地产行业是否资不抵债的担忧，二者正在打架，也是05螺纹持仓激增的重要原因。
我们认为现在阻力最小的是炉料，此时成材只有复产的预期，而没有复产的现实，因此这是铁矿价格反弹的最佳窗口，一旦有复产的现实，成材价格就容易跌，铁矿也就见顶了
全球能源市场交易需求，锚定疫情，多配油化工or煤化工？
数据来源：弘则研究
原油的价格与新增确诊有很明显的相关关系，原油的定价正锚定疫情，最近值得关注的是变种病毒的预期是否已经交易结束，一旦结束，原油就阶段性见底了。我们建议博弈原油上行的过程以多配油化工为主，而非煤化工，因为现在正好是国内煤炭的补库周期，在明年2-3月之后即将迎来淡季，届时煤化工将继续面临成本坍塌的压力。
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作者姓名：田亚雄