见证时间的力量丨基金一季报速览：播种在前，收获在后

广发基金副总经理、高级董事总经理

联席投资总监、价值投资部总经理

傅友兴

播种在前，收获在后

过去这两年，疫情反复、商品价格飙升、地缘政治冲突等多多少少对我们的生活、工作以及对未来的预期带来了影响。这也让我们更加深刻地认识到，身处于复杂多变的宏观环境，要让一笔投资在未来能产生合理的回报需要坚持审慎的原则，并及时应对好环境的变化。

英国社会改革家塞缪尔·斯迈尔斯曾说过：“……寒冷是节俭之母。因此，北欧国家的人们把他们的繁荣部分地归功于严酷的气候。寒冷迫使他们在夏天储备过冬的食物、煤和衣服，也促使他们修建房屋和勤勉持家。”播种在前，收获在后。当下股市的低迷在短期内让我们投资人倍感艰难，但此时也是我们为未来进行储蓄和投资的有利窗口期。我们将以审慎、严谨的态度，深入研究行业和公司基本面，并结合市场变化，保持对组合的动态调整，努力为持有人实现资产净值的稳健增长。

节选自广发稳健增长开放式证券投资基金2022年一季报

广发基金副总经理、高级董事总经理

联席投资总监、成长投资部总经理

刘格菘

“全球比较优势”中国制造业会不断拓宽护城河

2022年一季度，国内主要城市疫情出现反复，海外俄乌冲突对国际环境产生较大的不利影响，同时美联储进入加息周期。受上述多重利空的影响，A股市场剧烈波动。我们认为当前影响资本市场的两个重要的短期预期变化包括：一是疫情影响与房地产需求疲弱带来的上半年经济增长的悲观预期，二是俄乌战争导致的地缘政治变化引发海外投资者对于中国资本市场态度的变化。上述两点变化对A股市场的短期微观结构产生了较大的负面影响。

我们坚定看好高端制造业的观点不变。过去十年，中国的制造业产品复杂程度不断提升，产业链聚集效应也在持续显现。除劳动力成本较低外，工程师数量众多、产业体系的完备性均是中国制造业的竞争优势，意味着制造业在创新能力、综合成本、组织能力、响应能力具有综合性的比较优势，这种体系性的优势一旦建立就很难被颠覆，因此，具备“全球比较优势”的中国制造业会不断拓宽自身的护城河。

节选自广发行业严选三年持有期混合型证券投资基金2022年一季报

广发基金总经理助理 陈少平

“稳增长”相关政策将进一步发力

国内经济方面，受地产下行、疫情扰动的阶段性影响，国内经济在需求端面临一定下行压力。此外，地缘政治风险发酵导致上游资源品价格大幅上行，约束了制造业整体的盈利能力。简而言之，当前国内制造业面临的是需求走弱叠加成本上行的双重压力。从政策端来看，货币及产业政策依旧积极，预计后续伴随着政策效果的显现，国内经济增长会得到有效支撑。

海外经济方面，长期资本开支的不足叠加地缘政治风险的发酵使得大宗商品价格在今年一季度进一步上行，欧美经济体均受困于“高通胀”的压力，因此美联储在今年3月正式开启了货币紧缩的政策路径。快速上行的美债利率对全球权益资产构成了估值端的压力。

展望二季度，我们预计“稳增长”相关政策将进一步发力，如果疫情得到控制，那么国内经济大概率会出现改善。虽然地缘政治等外生性问题依旧存在不确定性，但经过调整后的A股已经具备较大吸引力。结构方面，符合国内经济发展阶段和产业政策方向的优质公司预计将迎来估值修复的机会。我们将结合中长期产业趋势和短期景气度，积极挖掘基本面向好的优秀企业，力争为持有人获取更好的超额收益。

节选自广发改革先锋灵活配置混合型证券投资基金2022年一季报

广发基金总经理助理 金亚

广发基金资产配置部基金经理 曹建文

力争控制回撤，实现长期目标

2022年一季度，地缘政治冲突进一步发酵，市场担忧大宗商品的供给约束将进一步恶化，大宗商品价格在全球范围内出现大幅上行。受国内经济下行的压力以及大宗商品价格大幅上行影响，市场担忧“滞胀”环境对权益资产将形成压制，主要指数均有明显下跌。从风格上看，大盘价值相对占优。债券市场方面，受一月份社融总量超预期、房地产政策进一步松动、货币宽松预期短期弱化等因素影响，春节后债券市场也出现明显调整。

报告期内，本基金持续跟踪宏观经济、政策、市场风格等的变化，优选债券基金品种进行底仓配置，对信用风险进行监控和排查，在1月份增加了中短债基金品种的配置，降低了组合久期。本基金权益类资产的配置比例略低于中枢水平，风格偏大盘价值。当市场大幅波动时，本基金力争控制回撤在预期范围内，以实现良好的长期回报为目标。

节选自广发安泰稳健养老目标一年持有期混合型发起式基金中基金（FOF）2022年一季报

广发基金策略投资部总经理 李巍

“泛绝对收益投资者”对市场的影响力变大

“俄乌冲突”爆发后，大宗商品价格上涨、美联储鹰派表态和对滞胀的担忧成为影响市场的主要因素，投资者风险偏好快速下降，A股市场跟随海外主要市场继续调整。3月中旬以来，“俄乌冲突”有所缓解，但由于对中美大国博弈的担忧升级，中概股和港股大幅下跌并对A股形成拖累。此后，金稳委和国常会强调全力稳定国内经济和金融市场、应对外部风险和冲击，中美元首“云会晤”后，A股市场逐步企稳并有所反弹。然而，“俄乌冲突”因各方复杂且冲突的利益诉求难以真正破局并结束，同时，“期限倒挂”的美债收益率以及国内迅速恶化的“新冠疫情”均对“反弹”形成压制，市场赚钱效应很弱。

回顾整个报告期，A股市场中代表能源价格的煤炭、代表农产品价格的养殖以及预期政策会有变化的地产和中药板块成为了获取收益的主要来源。分析来看，较好的交易结构是这些行业实现明显超额收益的重要助力。此外，一季度的市场走势还呈现出另一个特征，即“泛绝对收益投资者”对市场的影响力变大，这在某种程度上也加大了市场波动。

节选自广发制造业精选混合型证券投资基金2022年一季报

广发基金研究发展部总经理 孙迪

市场有望回归到景气度和基本面的逻辑

2022年一季度，国内经济表现疲弱，地产行业流动性危机尚未完全解除，各项基本面数据大幅下滑，上海、深圳等多地疫情的大规模爆发也对经济带来冲击，稳增长压力不断加大。海外方面，年初美联储偏鹰的表态引发十年期美债利率快速上行，俄乌冲突加剧能源危机，造成原油等大宗能源商品价格短期暴涨，进一步加剧了美国通胀预期飙升和紧缩预期。

展望二季度，尽管市场仍面临较多不确定性，但国内稳增长政策逐步落地、疫情见到拐点、海外地缘政治得到缓和及大宗商品价格温和回落可能是大概率事件，美联储紧缩政策也得到较为充分的预期和定价，随着年报和一季报的披露，A股市场中前期跌幅较大的成长板块有望企稳出现反弹，逐步回归到景气度和基本面的逻辑。我们计划根据宏观经济预期、细分行业景气度变化和重点公司业绩动态调整组合，在估值合理的高景气板块上适当集中、积极布局，力争从中长期角度为持有人获取更好的超额收益和净值表现。

节选自广发研究精选股票型证券投资基金2022年一季报

广发基金资产配置部总经理 杨喆

精选优质基金，力争净值稳健增长

2022年一季度，全球通胀上行压力继续加大，美联储加息如期落地，但市场对未来流动性收紧的担忧仍未完全缓解，俄乌冲突成为扰动2022年金融市场的重要变量，由此引发的供给冲击以及能源、原材料价格上涨，进一步加大了全球经济陷入滞胀的风险。同时，新冠变种病毒“奥密克戎”的高传染性也为国内经济复苏带来了更多不确定性。受制于以上多方面因素共振的影响，A股市场一季度整体呈现震荡下行，美国加息预期对估值的压制使得成长股调整幅度较大，而在稳增长政策加持下，基建、地产、金融等低估值板块有相对收益。债券市场一季度先扬后抑，在国内流动性宽松和降息预期推动下，国债利率1月份震荡下行，债券资产迎来阶段性表现机会，但随后在2、3月份有所回调。

报告期内，权益类基金品种的配置以基金管理人的主动权益基金为主，风格相对均衡。从行业分布上看，本基金持有的权益类基金品种覆盖金融、科技、消费和周期等行业。固收类基金品种的配置以纯债基金和二级债基金为主。投资策略方面，在一季度市场波动较大的环境下，本基金积极控制仓位和回撤风险，同时通过精选各类型优质基金以获取超额收益，力争降低组合的波动风险，实现净值的稳健增长。

节选自广发核心优选六个月持有期混合型基金中基金（FOF）2022年一季报

广发基金国际业务部总经理 李耀柱

科技趋势仍在延续

全球大部分国家与地区已经宣布全面恢复跨国旅行，这为过去两年一直处于混乱状态的科技产业链带来利好。电子行业方面，年初至今，我们观察到市场上关于电子元件缺货的声音逐渐消失，究其原因是供需两方因素共同的作用，伴随疫情的缓解，居家办公带来消费者对电子产品的需求快速下滑。新能源方面，在各国碳中和实践的过程中，新能源发电的占比依旧快速提升，在俄乌战争的催化下，欧洲更加坚定了用清洁能源替代俄罗斯化石能源的决心，智能电动车的需求旺盛，另一边传统燃油车的需求雪崩，部分渠道出现了现货无市的情况，但短期由于锂矿价格高企，电动车的消费者不得不接受各大车企在一季度提出的涨价要求，短期可能会影响销售数据，但长期来看，智能化和电动化趋势势不可挡。总体看来今年一季度还是延续了过去一年的一些科技趋势，但部分增长受到通胀以及终端需求疲软影响，斜率有所放缓。

节选自广发全球科技三个月定期开放混合型证券投资基金（QDII）2022年一季报

广发基金专户投资部副总经理杨冬

广发基金成长投资部基金经理唐晓斌

股票市场可能维持拉锯战

10年期国债中美利差已经收窄至0.3%左右，处在2011年以来的绝对低位。同时，2月PPI当月同比增速为8.8%，环比增长0.5%，而在俄乌冲突引发的通胀预期持续升温的情况下，PPI下行的斜率可能比预期还要平缓，这使得货币政策难以大幅宽松。在“房住不炒”的大前提下，地产调控放松的力度有限。我们看到现在房地产企业的现金流存在压力，即使个别房地产企业发行的债可以展期，民营房地产企业在资金链仍存在压力，继续快速拿地大概率不可能。所以，房地产可能要用更长的维度来观察。

2022年二季度，股票市场可能维持拉锯战，我们需要更多的时间消化市场的利空因素。但从市场的绝对估值和股债利差看，现在市场整体已进入较为合理的估值水平区域。2022年二季度，市场可能还处于磨底阶段，但已具备一定的配置价值。

节选自广发多因子灵活配置混合型证券投资基金2022年一季报

广发基金成长投资部基金经理郑澄然

新能源板块有较明晰的成长路径

国内流动性虽然相对宽松，但市场仍然担忧海外加息带来流动性收缩。经济稳增长的背景下，大家比较看好与稳增长政策相关的板块，部分资金从成长赛道流出，出现跷跷板效应。成长风格和热门赛道在过去两三年累积了较高的涨幅，存在一定的交易拥挤。在三方面因素的综合影响下，市场出现比较明显的调整，特别是成长风格、热门赛道回调幅度比较大。

我们对全年市场的判断仍然是下沉到细分板块的结构性分化行情。新能源板块的短、中、长期都有较明晰的成长路径，优质企业预计会有持续超预期的表现，落地到股价上也可能会有较好表现。我们仍会选择在好的赛道中，持续挖掘确定性较高、性价比较高的细分方向和个股。

节选自广发鑫享灵活配置混合型证券投资基金2022年一季报

广发基金价值投资部基金经理程琨

坚信坚持的意义和价值

今年一季度，经济和市场迎来了最困难的时刻，无论是俄乌战争还是国内疫情都对经济本身和预期造成了较大的负面影响，A股市场也出现了快速大幅下跌。客观来说，在这个时点，我们能看到的负面问题都已经在发生或预期要发生，部分股票的估值也跌到了历史最低水平附近，尽管并不知道所有负面问题在什么确切时点会完全消除，但我们认为在这个时候可能应该更乐观和更积极地展望未来和进行投资。

首先，我们可以看到战争并不是全球人民乐见的结果，因此除非失控，战争总会结束；其次，疫情短暂的高强度冲击必然带来防治意识的进一步升级，会适当地降低未来疫情再次大规模爆发的概率；最后，向往美好生活以及保持经济发展，一直是我们人民和国家的美好愿望，经济下行也许会带来政策上的调整和发力。所以，在各种问题集中爆发但负面结果又可预判的情况下，我们认为黑天鹅可能不会演变成巨大的灰犀牛，在这种情况下，市场的预期往往比真实情况更糟糕。同时，从我们投资的企业身上看到，尽管身处阶段性困境，优秀的企业往往表现出更坚韧的一面，优秀的企业家对自身使命的坚持以及投入更大努力应对困难的精神也深深地触动着我们，让我们更坚信坚持的意义和价值。基于上述，我们认为现在这个时刻也许就是未来三到五年最好的投资时间窗口，希望与投资人共勉。

节选自广发优企精选灵活配置混合型证券投资基金2022年一季报

广发基金价值投资部基金经理林英睿

多元化定价的市场更为健康

2022年一季度，市场出现了大幅波动，对国内经济下行压力以及海外流动性收紧给出了偏悲观的定价。从风格来看，价值风格跑赢成长风格，大小市值风格差异不大。市场参与者对高频经济数据、海外流动性政策、区域地缘政治和国内疫情变化等事件均反应较大：市场下跌一方面表征了悲观的预期，另一方面也是对风险一定程度的释放。值得注意是，从去年四季度开始，市场出现了与过去两三年不太一致的行为模式，比如尝试对部分周期行业的长期稳定性进行讨论，对困境行业的反转赔率而不是胜率给予更重要的定价权重等等。抛开对错不谈，这些行为发生的本身代表着市场的定价模型逐渐从较为单一化向多元化改变。我们认为多元化定价的市场是更为健康而生机勃勃的。

节选自广发价值领先混合型证券投资基金2022年一季报

广发基金成长投资部基金经理吴远怡

能源变革是未来最确定的事之一

未来一年乃至三到四年，我们认为能源变革是最确定的事之一。在竞争格局上，中国作为技术和产品输出国在此次变革中或将迎来弯道超车的机会。同时，在产业政策的支持下，资本的推力从“给予较低的融资成本支持”到二级市场对绿电运营产业呈现热情，都将推动变革的进程。短期供给侧的矛盾在下半年或将逐步得到解决，行业的拐点或将到来。作为投资人，我们应该多一些坚持与耐心。

节选自广发科技创新混合型证券投资基金2022年一季报

广发基金策略投资部基金经理罗洋

对A股长期保持乐观

今年以来，外部扰动因素较多，俄乌战争导致全球大宗商品价格大幅波动，国内奥密克戎疫情在多地爆发，均对市场情绪产生较大影响。从经济基本面看，报告期内经济下行压力仍然较大，地产销售持续下滑，房地产企业资金压力大。自去年年底以来，政策已陆续从需求端和企业资金端改善，但从政策底到市场底还需要一段时间。国内疫情的反复对消费产生一定影响，需求偏弱，社会融资总量增速较低，利率维持低位。大宗商品价格仍维持高位，俄乌战争导致油价大幅上涨，国外通胀压力大，美国率先进入加息周期。国内PPI维持高位，下游企业成本压力大。未来一段时间内，稳增长将是主要的政策方向。股票市场方面，A股总体估值回到历史偏低水平，长期保持乐观。

节选自广发策略优选混合型证券投资基金2022年一季报

广发基金策略投资部基金经理段涛

构建胜率和赔率兼顾的投资组合

股票市场经历了巨大的调整和风格切换，在过去几年中基本面和股价表现突出的机构热门赛道经历了较大的调整，如新能源等。同时，因成本的超预期上涨和疫情的扰动，去年底普遍被看好的中游制造业经历了巨幅回撤。投资从来不是一件简单的事，在市场面前，多数人需要走的路还很长。作为基金管理人，重要的是形成可复制的投资框架和盈利模式，构建一个胜率和赔率兼顾的投资组合，为持有人创造稳定、可预期的正回报期望，履行好受托责任。

节选自广发利鑫灵活配置混合型证券投资基金2022年一季报

广发基金成长投资部基金经理蒋科

伴随政策效果显现，经济增长会逐步得到支撑

2022年一季度，A股走势波动较大，整体出现了较大幅度回撤，具体到行业层面，煤炭、房地产和综合等行业涨幅居前，电子、国防军工和汽车等行业则表现相对较弱。A股市场波动较大的原因可能来自于经济悲观预期和交易结构扰动的共同作用。首先，宏观经济形势较为复杂，在疫情扰动影响下，国内经济出现一定程度的下行压力；其次，地缘政治风险发酵后，大宗商品价格出现大幅抬升，原材料成本快速提高；第三，在海外通胀高企的背景下，美联储开启了紧缩货币政策的路径，海外流动性拐点预期将逐渐出现。政策层面看，国内货币政策维持了中性偏宽松的基点，“稳增长”政策陆续落地，预计后续伴随政策效果显现，经济增长会逐步得到支撑。

节选自广发趋势动力灵活配置混合型证券投资基金2022年一季报