【国信策略】中观视角看供应链问题下的行业特征
1.上海地区疫情对交运、租赁、信息等行业的影响最为明显。
综合2017版区域投入产出表，上海投入到全国产出对角线上的行业里，直接消耗系数最高的为交运设备（3.39%）、交运仓储邮政（2.03%）、租赁和商业服务（1.95%）、信息传输软件和信息技术服务（1.78%）、燃气生产供应（1.30%）。另外，上海的交运设备对全国的金属制品、机械和设备修理服务，上海的化工行业对全国的卫生和社会工作，上海的租赁和商业服务对全国的批发和零售等，上下端对应的直接消耗系数间都能达到一个百分点以上。
2.服务消费对交运类的需求最高，交运子类别下道路货运对各行各业的贡献最为关键。
我们将投入产出表中涉及“交、运、邮、仓”的12个相关行业与其他142个细分行业间投入产出关联：（1）下游消费尤其是批发、零售、商务服务、科技推广和应用服务等服务业消费，对“交、运、邮、仓”的依赖程度最高；（2）感应度系数衡量各部门一单位产出，需要“交、运、邮、仓”的投入程度，我们发现道路货运对各行业的影响最大，感应度系数在1.37左右，此外，多式联运和运输代理、装卸搬运和仓储、邮政、水上货运和运输辅助、航空旅客运输的感应度系数也在0.4以上。
3.目前对中观景气的影响因素上，我们需关注主要矛盾从原油价格上涨到供应链压力的变化。
2022年1-2月各行业利润增速的“杠铃型”结构是由于油价上涨所致，国内原油一次消费比例高，中游利润承压显著。而局部地区疫情反复导致的交通、运输、邮政、仓储等支撑性行业的问题也加大了供应瓶颈的压力，对下游消费，尤其是服务业消费会产生一定的溢出效应，需要留意利润端中游承压到下游承压的切换。
透过上海疫情看中观行业的影响
我们借助区域投入产出表，首先看本次疫情期间上海地区哪些行业受到影响最强。上海各主要部门每一单位的产出，需要全国各个部门多少单位的要素投入。红色越深代表需求越高。规律总结起来就是“一条对角线、三个服务业、四排雁阵”。（1）“一条对角线”是指上海相应部门需要全国对应部门的需求量，其中交运、纺服、电力等支撑性行业和消费品行业，地方与整体挂钩程度密切。（2）“三个服务业”中，上海市的金融、地产、租赁和商业服务对全国多个部门的投入需求都很高。（3）“四行雁阵”是指四个条线上的两两对应组，如全国的食品烟草对上海地区的住宿餐饮、全国的原油和天然气开采对上海的燃气生产供应、全国的煤炭开采对上海的电热力生产供应，再如全国的原油天然气开采对上海的原油天然气供应，全国非金属矿物对上海建筑业等等局部的影响。
如果考虑从上海到全国的各个行业贡献程度，投入与产出的分散程度会更加明显。因此从直接消耗系数的测算上我们要缩小数量级来观看。其中，对角线上的行业体现了全国各行业一单位产出需要对应该上海该行业多少投入，其中交运设备（3.39%）、交运仓储邮政（2.03%）、租赁和商业服务（1.95%）、信息传输软件和信息技术服务（1.78%）、燃气生产供应（1.30%）占比较高。另外，上海市的交运设备对全国的金属制品、机械和设备修理服务，上海的化工行业对全国的卫生和社会工作，上海的租赁和商业服务对全国的批发和零售等，上下游对应的直接消耗系数间都能达到1%以上。
“交、运、邮、仓”对中观行业的外溢性
本次上海疫情的经验中，我们重点关注交通、运输、邮政、仓储行业对大多数行业的影响。首先单从区域的总-分关系来看，上海的交通运输、交运设备对全国的外溢特征最强。此外，从支撑性行业的角度而言，交通和运输类对其他上、中、下游板块都有不同程度的扩散影响。（1）基本面角度，3月上海地区疫情以来，国内宏观高频经济指数脱离了季节性回升的正常轨道，开始转为下行；（2）根据“交、运、邮、仓”领域6个指数构造出的交运物流景气扩散指数可以发现，该指数在去年底就出现过一轮下行压力，和纽约联储测算的供应瓶颈指数指向基本一致，在3月局部地区疫情反复以来，又出现了一次短阶段下滑。（3）对应到中国物流景气指数及其分项变化也可以发现，全国物流景气延续下滑趋势，3月边际上加速下滑。
服务消费对交运类的需求最高，交运类别下道路货运对各行各业最为关键。我们将投入产出表中涉及“交、运、邮、仓”的12个相关行业（包括铁路旅客运输、铁路货物运输和运输辅助活动、城市公共交通及公路客运、道路货物运输和运输辅助活动、水上旅客运输、水上货物运输和运输辅助活动、航空旅客运输、航空货物运输和运输辅助活动、管道运输、多式联运和运输代理、装卸搬运和仓储、邮政）与其他142个细分行业间投入产出关联。（1）下游消费尤其是批发、零售、商务服务、科技推广和应用服务等服务业消费，对“交、运、邮、仓”的依赖程度最高；（2）感应度系数衡量各部门一单位产出，需要“交、运、邮、仓”的投入程度，我们发现道路货运对各行业的影响最大，感应度系数在1.37左右，此外，多式联运和运输代理、装卸搬运和仓储、邮政、水上货运和运输辅助、航空旅客运输的感应度系数也在0.4以上。
因此，目前对中观景气的影响因素上，我们需要关注主要矛盾从原油价格上涨到供应链压力的变化。2022年1-2月各行业利润增速的“杠铃型”结构是由于油价上涨所致，国内原油一次消费比例高，中游利润承压显著。而局部地区疫情反复导致的交通、运输、邮政、仓储等支撑性行业的问题也加大了供应瓶颈的压力，对下游消费，尤其是服务业消费会产生一定的溢出效应，需要留意利润端的中游承压到下游承压的切换。
参考资料
Zheng,H.,Bai,Y.,Wei,W. etal. Chineseprovincialmulti-regionalinput-outputdatabasefor2012,2015,and2017. SciData 8, 244(2021).
风险提示：海外货币政策收紧、国内外供应链瓶颈问题、俄乌冲突等地缘问题短期难以缓解等。