3月产寿险负债端向好表现逐步兑现——图说2023年3月上市险企保费数据及投资建议
俄乌冲突延宕已超过一年，尚未看到和平曙光，其外溢效应对欧洲乃至全球政治经济均造成巨大影响，持续牵动市场神经。国际方面，美国公布3月最新通胀数据。其中CPI同比+5.0%，环比+0.1%，均低于市场预期；核心CPI同比+5.6%，环比+0.4%，均符合市场预期。美国就业市场的韧性下滑，或将为核心通胀提供支撑，考虑到后续能源价格的可能波动，美联储去通胀进程不确定性仍存，市场5月或将继续加息25bp。国内方面，国家统计局公布一季度GDP数据，GDP增长4.5%，环比Q4增长2.2%，市场预期明显改善，经济运行开局良好。3月社融和信贷总量上进一步改善，居民新增存款同比继续多增，“超额储蓄”还在进一步累积，企业贷款需求明显回升。3月CPI同比增速继续下行，低于市场预期。核心CPI的拖累在于汽车行业价格战打响，交通工具项目环比大跌；房地产周期仍在低位运行，就业形势疲弱在一定程度上制约居住服务价格的上行，使其表现弱于季节性规律。
寿险方面：3月主要上市险企寿险保费呈现恢复性增长，其中中国平安、中国人寿保费增速领跑行业，或受“开门红”推动新单发力及银保渠道驱动。累计保费增速为：中国平安（+5.63%）>中国人寿（+3.87%）>中国太平（0.78%）>新华保险（-0.18%）>中国人保（-0.56%）>中国太保（-2.55%），太保寿险3月月度增速转正。
产险方面：2023年3月，乘用车共销售201.7万辆，环比增长22%，同比增长8.2%。中国太平产险3月保费累计同比增加+19.65%，行业居首；太保产险以同比+16.76%的增速紧随其后，主要得益于非车业务的强力拉动；中国人保产险3月保费累计同比+10.19%，其中农险（同比+23.2%）和信用保证保险（同比+26.7%）继续保持较高增速，企财险、责任险和货运险低增长；中国平安产险3月保费累计同比+5.40%，或受信用保险清理影响。
政策方面：银保监会密集约谈各大寿险公司，摸底调研保司负债及收益情况，引导行业在长期利率下行的背景下强化负债端风险管理。业内达成共识，将下调责任准备金评估利率，降低保司负债端成本，防止利差损。
2023Q1以来，A股上市险企寿险公司转型已有明显成效，消极因素也在逐步释放，1月保费表现不佳，主要是基于春节+疫情特殊时期影响，整体符合市场预期。2、3月保险负债端上市险企寿险保费呈现恢复性增长，平安寿、国寿保费收入增速显著改善。往后看疫情冲击减弱，代理人增员、展业及保险销售有望逐步恢复常态，预计Q1NBV增速在低基数+新单增长带动下由负转正。平安2022年业绩发布会上管理层表示，平安寿NBV在2023年2月增速同比转正，且3月继续保持正增长势头；其他上市险企管理层对Q1寿险负债端表现保持乐观。保险估值修复逻辑将切换到负债端，负债端向好表现逐步兑现，有助于刺激股价上行。
目前10年期中债国债到期收益率调整至2.83%附近，长期趋势向好。从交易层面看，当前保险板块估值仍处于历史较低水平，PEV处于0.33-0.64倍，在A股整体震荡轮动背景下，困境反转、超跌及高股息板块呈现补涨特征。未来养老和健康产业将成为重要营收和利润来源，注重康养产业布局险企有望长期受益；财险板块景气度提升，建议重点关注。
个股角度，重点推荐中国太保（“长航行动”效果凸显，产险增速强劲），中国人寿（“开门红”预收领先、业绩增速稳健，纯寿险标的公司对权益市场及利率变化弹性较大），中国平安（地产风险敞口收敛有望提振投资端，Q1寿险保费增速领跑行业，预计Q1NBV增速正增长），中国财险（增速强劲，COR改善超预期，估值被低估），建议关注新华保险。
风险提示：中美摩擦加剧风险；中美利差持续倒挂风险；地缘政治风险；宏观经济下行风险；恒大事件等处理不及预期风险；股市系统性下跌风险；监管趋严风险。
行业2月累计保费收入、月度保费收入显著提升
2023年2月保险行业累计原保险保费收入14,045.73亿元，同比+8.37%（前1月为+3.86%）。人身险公司原保险保费收入11,775.53亿元，同比+7.96%（前1月为+4.12%）；产险公司原保险保费收入2,270.20亿元，同比+10.51%（前1月为+2.29%）。
2月月度保费收入为3875.13亿元，同比+22.29%（1月为+3.86%），环比-61.90%（1月为+212.66%），寿险公司单月保费同比、环比增速分别为+20.74%（1月为+4.12%）、-65.15%（1月为+318.60%），产险公司单月同比、环比增速分别为+28.32%（1月为+2.29%）、-42.17%（1月为+23.27%）。
2月寿险呈现恢复性增长、产险景气度提升
2023年2月各险类新增风险保障金额和保单件数
截至2023年3月31日，上市公司保费收入及增速情况
上市险企3月月度保费增速维持高位
从上市保险公司3月保费情况来看，2023年1月-2023年3月国寿、平安、新华、太保、人保月度保费增速分别为-2.46%/28.82%/10.16%(749.16%/-78.33%/85.62%)，2.40%/10.51%/6.72%(49.95%/-59.05%/30.82%)，-1.92%/6.24%/-0.47%（454.18%/-68.24%/64.87%)，-1.17%/8.96%/9.38%(240.87%/-59.93%/57.64%)，-0.07%/23.57%/12.92%(39.50%/-42.31%/47.90%)，重点上市公司保费增速基本优于行业水平。
#增速表示为：同比增速2023年1月/2023年2月/2023年3月（环比增速2023年1月/2023年2月/2023年3月），下列财险及寿险情况格式相同。
主要上市险企：3月单月保费增速高位有所回落
1）保费规模方面，中国人保位列第一，当月保费收入999.41亿元，中国人寿、中国平安分列二、三位，当月保费收入分别为813.00亿元和748.75亿元。
2）保费增速方面，上市险企3月单月保费增速显著提升，其中中国人寿、中国人保、中国太平、中国平安、中国太保、新华保险的月度保费同比增速分别为10.16%、12.92%、10.60%、6.72%、9.38%、-0.47%，分别较上月增长增速-18.66pct、-10.65pct、-7.31pct、-3.79pct、+0.42pct、-6.71pct。
寿险：3月主要上市险企保费呈现恢复性增长，平安、国寿增速领先
寿险方面：3月主要上市险企寿险保费呈现恢复性增长，其中中国平安、中国人寿保费增速领跑行业，或受“开门红”推动新单发力及银保渠道驱动。累计保费增速为：中国平安（+5.63%）>中国人寿（+3.87%）>中国太平（0.78%）>新华保险（-0.18%）>中国人保（-0.56%）>中国太保（-2.55%），太保寿险3月月度增速转正。
往后看疫情冲击减弱，代理人增员、展业及保险销售有望逐步恢复常态，预计一季度新业务价值在去年同期低基数+新单增长带动下由负转正。平安2022年业绩发布会上管理层表示，平安寿NBV在2023年2月增速同比转正，且3月继续保持正增长势头；其他上市险企管理层对Q1寿险负债端表现保持乐观。
产险：保费增速有所分化，太平、太保增速领先
产险方面：2023年3月，乘用车共销售201.7万辆，环比增长22%，同比增长8.2%。中国太平产险3月保费累计同比增加+19.65%，行业居首；太保产险以同比+16.76%的增速紧随其后，主要得益于非车业务的强力拉动；中国人保产险3月保费累计同比+10.19%，其中农险（同比+23.2%）和信用保证保险（同比+26.7%）继续保持较高增速，企财险、责任险和货运险低增长；中国平安产险3月保费累计同比+5.40%，或受信用保险清理影响。
中国平安保费细分数据
中国太保保费细分数据
中国人保保费细分数据
人保财险3月车险占比40.5%，较上月-3.58pct
中国太平保费细分数据
众安在线：3月累计同比、月度同比显著上升
保险股4月走出上行趋势，人保、国寿、平安表现相对较好回升
2023年宏观经济复苏势头良好，居民投资意愿有所回升，权益市场在震荡中显现向好趋势。截至2023年4月18日，上证指数、沪深300指数、中证500指数以及深证成指分别较年初变动+8.88%、+7.05%、+8.29%、+6.69%。
4月以来，保险股集体大涨，A股5家上市险企全线飘红。其中国寿、人保、平安表现相对较好。截至2023年4月18日，中国人保、中国人寿、中国太保较月初累计涨跌幅为+9.96%、+7.2%、+14.90%。中国平安、新华保险较月初累计涨跌幅分别为+6.43%、+4.77%。
2023年4月主要上市险企保险产品情况
居民保障需求旺盛，理财型产品热度提升。资管新规实施后，银行理财产品打破“刚性兑付”，不再保本保息，加剧了居民对于保本属性产品的需求。与此同时，保险公司多样化的储蓄产品供给能较好匹配客户保利理财需要，锁定长期收益水平的储蓄类保险产品竞争优势显现，增额终身寿险锁定3.5%的终身保额复利率在贴合消费者需求的同时，也带来更高的现金价值，且返本速度更快、资金灵活度更高，从而补位成为各家险企主推产品，产品热度大幅提升，更符合消费者需求。
财富类保险仍是新单主要驱动力。2023年以来，客户保本理财需求强烈，各大保险公司加大对于增额寿及养老年金产品的销售力度。4月以来，中国太平上市“金添禧”年金险（3／5年交，15／20年满期），为客户提供中期理财选择。此外，太平人寿推出的“e养添年”将身故保证领取期拉至80岁，符合我国长寿时代发展趋势；中国太保推出的“鑫相伴”（尊享版）增额终身寿新增养老社区服务，为追求养老客户的提供更高层次的保障；友邦保险推出两款个人养老金产品“悦享未来”两全险和“悦享年年”年金险，在税优政策支持下为客户提供新的养老保障方案。
下调责任准备金达成共识，或影响理财型产品销售。银保监会密集约谈各大寿险公司，摸底调研保司负债及收益情况，引导行业在长期利率下行的背景下强化负债端风险管理。业内达成共识，将下调责任准备金评估利率，降低保司负债端成本。这可能导致储蓄型产品定价利率下降，从而导致理财型产品竞争力降低，对保单销售产生不利影响。
险资举牌次数回升，尝试更多领域
2020年以来，资本市场中保险资金共31次举牌A、H股上市公司，在2020年创下近8年来单年举牌最高次数23次后，险资2021年仅举牌一次，2022年举牌热度略有回升，总计四次，但其中有两次是被动举牌。2023年险资已经举牌3次略有恢复。被太保举牌的公司为光大环境，该公司主要从事于能源及基础设施相关业务。国寿是继续增持万达信息，该公司主要从事于城市信息化领域服务，在社会保障、卫生服务、民航交通、工商管理、电子政务等领域具有突出的竞争优势。阳光人寿保险股份有限公司举牌首程控股。从举牌对象公司来看，险资没有继续把自己限制在前两年的新能源-银行框架里，今年开始尝试对更多行业的优质公司进行举牌。2023年1月，保险资产管理机构注册债权投资计划35只，规模507.26亿元，数量、规模同比分别减少5.41%、12.39%。
3月保险板块BETA指数有所回升
投资端：3月债市走势平稳
投资端：3月股市呈震荡态势
10年期国债收益率企稳有所波动
