【兴期研究：周度策略】依旧乐观，有色及黑色金属链品种最强
来源：兴业期货
核心摘要
Abstract
国内1季度经济总量表现好于预期、但结构分化亦较明显。具体而言：（1）与新质生产力所属行业的相关工业增加值、制造业、出口额表现亮眼；（2）基建与消费增速偏弱，且地产拖累程度加深；（3）物价水平持续走低，产能过剩为主要原因。
为解决上述问题，从总需求角度出发：一是加大出海力度，利用美国库存周期上行契机，消化过量供给；二是推动国内存量稳增长政策落地，形成实物工作量，扩充内需。而近期决策层特别提及二季度政府债券发行相关问题，将提振市场对其节奏提速、力度加码的预期。
综合而言，基于政策面总量型措施积极、基本面结构性亮点较强的状态，整体对风险资产指引依旧向上。具体为：（1）商品、金融属性均有较强映射的有色金属品种，涨势仍相对最明确；（2）中观景气度逐步改善的黑色金属品种，预计将有较大涨幅；（3）从驱动、估值两大因素对比看，预计股强债弱的格局将延续。
推荐品种表现跟踪及反馈
Processing
当周我们推荐的策略中，纯碱多头贡献较多收益。
推荐品种逻辑及策略
Strategies
国债（买入T2406+卖出TL2406，组合，持有）：宏观总量表现积极、债券发行供给压力、货币政策宽松受限、以及风险资产吸引力抬升等均对债市形成一定的利空。且目前30年期债券估值仍处绝对高位，债市回调概率较高，但价格波动仍将偏高，可继续持有多T+空TL组合。
沪深300（买入IF2406，单边，持有）：从边际角度看，随第2季度各类财政措施加码实施，且基本面内生复苏动能增强，A股中观面盈利上修依旧具备良好的基础，分子端仍将有正向增量贡献；资本市场重磅政策将逐步落地，将凸显A股的投资属性，并利于提升其估值中枢；从过往规律看，历年Q2业绩为主要影响因素，基于对应的“高景气度、高股息、高分红”标准，沪深300指数依旧为最佳多头标的。
沪胶（持有RU2409，单边，持有）：政策推动需求增长，出口提供边际驱动，橡胶需求兑现及传导效率良好，而国内产区全面开割大概率延后，天胶库存继续去库，供减需增预期支撑沪胶价格。
甲醇（卖出MA409，单边，持有）：检修增多产量下降，内地供应偏紧。烯烃集中检修结束，节前备货需求释放。供需关系改善，同时市场担忧伊朗出口中断，甲醇达到年内最高。尽管中长期走势向下，但短期可能进一步冲高，空单做好止损。
螺纹（买入RB2410，单边，持有）：二季度存量稳增长政策将逐步落实，螺纹基本面边际改善，产业链正反馈逻辑发酵，螺纹10合约维持多头思路。
纯碱（买入SA409，单边，持有）：夏季检修去库预期增强，但估值快速抬升后新多赔率下降，纯碱09合约多单持有，新单观望。
焦煤（买入JM2409，单边，持有）：需求预期好转推动焦煤期价上行，市场情绪偏向乐观、成交快速放量，而钢焦启动原料补库，煤矿库存开始向下游转移，供需结构不断优化，基本面积极因素占优。
沪铝（买入AL2406，单边，持有）：受海外再通胀预期以及中美补库周期有望共同开启的支撑，宏观面对有色金属支撑较强。虽然云南地区复产较为顺利，但供给天花板仍存，且下游需求乐观预期持续，沪铝维持多头思路。
工业硅（卖出SI2406，单边，新增）：期货库存高企，成本支撑逻辑存疑；多晶硅有机硅利润压缩，需求仍相对弱势。工业硅仍有一定下跌空间，建议介入短期空单。
碳酸锂（买入LC2407，单边，持有）：受海外再通胀预期以及中美补库周期有望共同开启的支撑，宏观面对有色金属支撑较强。虽然云南地区复产较为顺利，但供给天花板仍存，且下游需求乐观预期持续，沪铝维持多头思路。
棉花（买入CF2409，单边，持有）：新棉存减产预期，远期市场或供应紧张；需求端消费韧性+主动补库预期，利于上涨行情。建议买入棉花远月合约策略。
宏观
国内经济：
1季度经济总量开局良好，
但结构明显分化
从季度总量数据看，2024年1季度国内实际GDP增速达到5.3%，超预期，开局良好；但受物价负增长的拖累，1季度名义GDP增速仅有4.2%。
从结构上看，2024年1季度的生产（工业增加值）、进出口、以及固定资产投资中的制造业对经济增长的贡献高于2023年同期，消费与基建的贡献下降，地产拖累程度加深。
1季度经济增速超市场预期
1季度经济环比增速表现尚可
季度经济数据回顾
从单月增速看，2024年3月份，生产、固定资产投资中的地产、消费、以及出口数据均出际走弱；从两年复合增速（剔除基数影响）看，2024年3月份，固定资产投资中的基建、地产、制造业，边际走弱较为明显，其余分项增速基本持平或者抬升。
月度经济数据回顾
1季度经济数据结构分析
国内经济：
高技术产业及出口是1季度经济增长重要拉动项
综合以上分析，从支出角度看，2024年1季度GDP增速超预期的重要原因是工业增加值的高增，从总需求角度看，国内经济主要的增长亮点是以高技术产业和中游制造业行业补库拉动的制造业投资，以及海外需求。
高技术产业的工增同比明显高于整体工增
工业企业出口交货情况正发生好转
国内经济：
经济存在产能过剩问题，
出口与补充内需是解决途径
随着GDP平减指数连续4个季度负增长，国内物价下跌拖累名义经济增速的矛盾持续积累，其背后的关键原因是部分行业产能过剩。我们可以通过观察制造业PMI指数供需差、工业企业产销率、工业企业产能利用率与制造业单位利润投资比等指标来观察国内产能过剩的程度，并大致筛选出哪些行业产能相对过剩。产能过剩问题在我国中游设备制造业相对更加突出。
目前国内解决产能过剩的途径主要是补充需求，使得供需再平衡，即（1）出海，利用外需转移过剩产量，（2）国内存量稳增长政策落实，为内需创造增量。
GDP平减指数连续4个季度下跌
3月物价指数低于预期
PMI供需差扩大
工业企业产销率创新低
工业产能利用率下降
每单位利润承担制造业投资扩张规模较高
制造业产能过剩行业集中于中游，且出口依赖度高
内需方面，存量稳增长政策待落实方面较多，包括与基建直接相关的广义财政支出加快，与制造业相关的设备更新，与地产相关的三大工程，与耐用消费品相关的“以旧换新”等。其中本周三国新办新闻发布会上，发改委副主任刘苏社释放的政府债券发行及落实情况及计划的信息，预计二季度政府债券发行提速，并加快落实实物工作量的概率较高。
补充内需的途径
二季度政府债券发行最新信息
1季度地方政府债券发行较慢
1季度新增地方政府专项债发行较慢
1季度国债发行较快
1季度城投债净融资为负
国债T-TL
经济实现开门红，
长债利率风险提示增多
从一季度宏观数据来看，虽然经济复苏存在不平衡，但总量数据仍超预期。一季度GDP表现超预期，增长5.3%，高于两会目标。
近期关于长期债券风险提示明显增多。央行曾在一季度一季度例会上表示，“在经济回升过程中，也要关注长期收益率的变化”。本周金融时报也再度发文，明确了央行此前提及的长期收益率为长期债券利率。
总量超预期，结构分行
长债利率风险提示增多
债券发行压力仍将延续
国务院新闻办公室于4月17日（星期三）下午举行新闻发布会。对于特别国债的发行仍明确了“2024年先发行1万亿元超长期特别国债”，且表示“目前发改委会同有关方面已经研究起草了支持国家重大战略和重点领域安全能力建设的行动方案，经过批准同意后即开始组织实施”。
由于一季度专项债发行进度较慢，二季度大概率将加速发行。根据各省的发行计划，二季度新增专项债规模将达到1.16万亿。
目前需求仍需政策呵护，若全部债券资金在当年形成实物工作量，则发行时间需要早于10月份，二三季度发行压力仍较高。
超长期发行压力显著
地方政府债发行偏缓（截止4月19日）
美联储降息预期持续下滑，
国内货币政策宽松受限
美国最新CPI数据超预期，叠加前期劳动力数据同样表现较为乐观，市场对于美联储降息开启时点以及频率的预期进一步回落。
截止4月19日收盘，美元指数在106上方运行，离岸人民币在7.25附近运行。从央行过去的货币政策来看，利率调降通常会选择汇率偏低或平稳的阶段。
美国通胀压力仍存
汇率对货币政策存在制约
债市多头盈亏比不佳，
超长端回调风险更为显著
自2月初起，随着政策的不断加码以及市场信心的恢复，股票等风险资产出现持续反弹，但债市收益率仍持续向下，表现背离。但在进入3月后，债市收益率向下动能明显受阻，目前风险资产仍估值偏低，后续仍有向上修复动能，未来债市吸引力将继续减弱。
但在宏观修复过程中，市场预期仍存在反复，债市波动将加大。结合估值的角度，虽然30Y-10Y的利差以有所修复，但仍处于历史极低水平，且超长端利多驱动更为明确，可继续持有多2手T+空1手TL的组合，在保留一定空头敞口的同时，降低策略波动风险。
风险资产价格持续修复
30年债收益率估值显著偏低
股指IF
从边际、增量角度，
A股盈利上修基础依旧良好
从国内近月来相关数据看，虽然总需求依旧不足、复苏节奏和斜率均较缓，但多属存量因素，且亦存在结构性亮点（如官方制造业PMI值、出口额绝对水平、制造业投资等）。此外，进入2季度后，各类财政政策措施将加码发力，预计积极效果将显著增强，利于提升基本面内生增长动能。因此，A股中观面盈利上修依旧具备良好基础。
参照海通证券统计，按已披露的部分上市公司对应行业Q1季报看，多数板块业绩均有不同程度的改善，可作为印证。
我国官方制造业PMI值及出口额增速
（截至2024年3月）
相关行业24Q季报跟踪
（参考海通证券，截至2024.4.19）
重磅政策将提升估值中枢，
且潜力充足
近月来国内资本市场重磅政策不断出台，以4月12号发布的“新国九条”为核心代表：将从发行、分红、退市和交易等主要方面着手，从顶层制度方面提升A股的“投资”属性。故从大方向看，将利于A股估值中枢的系统性上移。
再以历轮A股低点主要指数的估值为参照（市盈率、TTM）：当前主要指数较其整体扩张程度有限、部分则仍显著偏低。即从定量视角看，A股“拔估值”具备充足的潜力。
国内资本市场新“国九条”解读
（出台日：2024.4.12）
历轮低点A股主要指数估值对比
（PE-TTM，截至2024.4.19）
基于“景气度、股息、ROE”标准
沪深300期指最优
从历史走势看，进入第2季度，业绩因素对股价解释力最强，原因是过往预期将结合Q1季报进行验证或修正。因此，当前阶段高景气度、高股息、高ROE等板块为最优配置标的。而三者之间存在较强的关联性：即使景气度下滑（盈利增速下滑），若提高分红比例（提高股息率），则可维持较高的ROE；此外，若维持较高景气度（对应的高盈利增速），在分红率相对较低的情况下，亦可维持较高的ROE。
从主要代表指数表现看：自2024年初以来，中证红利指数始终保持正收益（对应高ROE、高股息），而TMT指数则弹性最大（对应高景气度），而风格兼顾性最强的沪深300指数则表现最稳健、且整体获得正收益。
不同分红目标下维持ROE不变的必要增速
2024年初来相关指数涨跌幅对比
（%，截至2024.4.19）
按上述思路，以股息率、净利润增速作为主要筛选标准，并加以估值约束以保证安全边际。相关入选行业在沪深300指数中占比最高，为54.8%，即其依旧为最佳多头标的。
进一步而言：白酒、食品、家电、非银金融、公用事业等板块属高股息、高ROE特征，半导体、计算机、通信、新能源动力及电源设备等板块则属高景气度特征，作为具体的配置逻辑印证。
基于“业绩、估值、股息率”三大维度，相关行业四大股指占比统计
（截至2024.4.19）
沪胶RU
政策加码需求复苏，
出口贡献增量驱动
需求方面，各省市陆续跟进落实消费品以旧换新相关措施，政策层面提力增效，乘用车零售预计维持增长势头，内需复苏确定性较强，且海关总署数据显示3月汽车出口50.2万辆、同比大增37.9%，海外需求亦提供强劲边际增量；同期，轮胎厂销售良好，企业在手订单充裕、产成品去库顺畅，尤以半钢胎为例，产线开工率维持同期峰值水平，橡胶需求传导效率尚佳。
汽车月度出口量（万辆）
山东轮胎库存可用天数（天）
物候条件不佳拖延开割进度，
原料价格处于高位
供应方面，本周版纳地区出现短暂雨水天气，但从近期降水距平百分率分析，年初至今的干旱状况依然严峻，累计降雨量不足往年三成水平，极端气候使得产区物候条件境况不佳，传统增产季原料放量节奏受阻，天然橡胶供应端难有显著增量；而云南当地胶水价格位于近年同期绝对高位，成本支撑随之抬升。
近10天全国降水距平分布
云南原料价格走势（元/吨）
供需结构维持优化格局，
基本面乐观因素占优
库存方面，一般贸易库存出库仍较积极、保税区入库率继续下降，青岛港口维持降库之势，而原料供应不足使得产区库存及沪胶仓单低位运行，橡胶库存结构继续优化，库存端对价格的影响相对正面。
综合来看，政策推动需求增长，出口提供边际驱动，橡胶需求兑现及传导效率良好，而国内产区全面开割大概率延后，天胶库存继续去库，供减需增预期支撑沪胶价格；再结合上述基本面考虑当前涨跌幅波动情况，价格和波动率同步回落后、上行驱动依然较强。
青岛港口库存变动（万吨）
沪胶指数月度涨跌幅波动率
甲醇MA
检修增多产量下降，
到港量回升至高位
近一周新增7套装置检修，开工率下降至年内最低。4月底至5月初的两周时间里，新增检修装置依然较多，开工率预计下降至78%，即接近1月份水平，产量下降对甲醇价格形成较强支撑。
海外装置开工率为78%，保持在近三年高位，尽管5~6月非伊装置计划检修，但力度较小。近一周到港量为达到42.49万吨，排除内贸后，外轮到港量为37.48万吨，属于极高水平，本月到港量确定超过110万吨。不过受伊朗与以色列冲突影响，5月到港量可能锐减，这是近期上涨的主要原因。
产量大幅下降（截至4.19）
周度到港量回升（截至4.19）
生产企业订单回升，
烯烃需求恢复正常
临近五一长假，备货需求释放，订单签约量和订单待发量双双增长。此外醋酸和甲醛开工率明显回升，传统下游的甲醇采购量增加。
之前检修的装置陆续重启，烯烃装置开工率恢复正常，甲醇采购量达到春节后最高。当前神华包头和南京诚志停车，盛虹和富德负荷不满，未来烯烃开工率提升空间有限。由于烯烃亏损严重，建议关注外采装置的开工情况。
生产企业订单增多（截至4.19）
烯烃企业甲醇采购量增加（截至4.19）
工厂去库港口累库，
产业链利润分配不均
由于现货需求改善，工厂库存转为下降。由于到港量增加，港口库存延续增长。目前上中游库存处于中等水平，对基本面无显著影响作用。
坑口煤价反弹15元/吨，不过甲醇现货价格涨幅更大，导致煤制甲醇利润扩大70元/吨，相比之下甲醇制烯烃亏损增加200元/吨，除醋酸外的其他下游亏损增加100元/吨，目前甲醇估值偏高，除非煤炭价格大幅上涨，否则下游亏损将限制甲醇价格上涨。
工厂去库而港口累库（截至4.19）
下游亏损扩大（截至4.19）
螺纹RB
表需小幅回落，
等待存量稳增长政策落实
本周螺纹表需小幅回落至281.58万吨（同比-12.4%），低于市场预期，小样本建筑钢材周度日均成交量15.58万吨，连续第2周小幅回落。
虽然二季度建筑用钢需求存在季节性回落的压力，但宏观自上而下分析，随着国内存量稳增长政策落实，并形成实物工作量，2季度钢材需求存在改善潜力，或将对冲季节性影响。例如，三大工程至于地产投资、政府债券发行加速之于基建投资，以及大规模设备更新、以及“出海”之于制造业投资。
螺纹钢周度表需（更新至4.19）
钢联小样本建筑钢材周度日均成交量（更新至4.19）
螺纹去库顺利，
基本面逐步改善
由于需求跌幅已经大幅收窄，而螺纹周产量同比降幅仍大，螺纹去库表现不错，本周钢联小样本总库存下降63.71万吨，其中钢厂去库速度基本与2018年同期持平。
根据简单线性外推估计，如果后续螺纹周度需求出现季节性回落，周度产量温和回升，螺纹依然能维持一个不错的去库速度。到二季度末，螺纹总库存也将略低于去年同期。未来可关注螺纹去库斜率，来评估基本面的边际变化方向。
螺纹钢钢厂库存（更新至4.19）
钢联小样本建筑钢材周度日均成交量（更新至4.19）
螺纹去库推演（更新至4.19）
产业链正反馈逻辑发酵，
螺纹10合约维持多头思路
除了需求改善预期外，4月份高炉复产有所加快。本周高炉铁水日产回升至226.22万吨，连续第3周上升。钢厂原料库存偏低，随着铁水日产回升，以及五一小长假临近，钢厂原料补库需求有所释放。本周焦炭现货启动涨价，周末已迎来第二轮提涨，铁矿美金价格也回到115以上。随着终端需求预期改善，钢材连续去库，炼钢成本的大幅上升，钢铁产业链正反馈逻辑发酵。
总体看，螺纹多单的赔率-胜率体系已明显改善。螺纹10合约维持多头思路。
铁水日产（更新至4.19）
钢厂成本（更新至4.19）
纯碱SA
重碱需求稳步增长，
新能源贡献轻碱增量需求
刚需方面：玻璃运行总产能已突破28万吨/天。虽然年内浮法玻璃冷修风险上升，但光伏玻璃计划投产规模较大，有助于玻璃总产能稳步增长。传统轻碱需求中枢较为平稳，但新能源电池产能扩张为轻碱消费贡献了较多增量，经过我们测算，今年碳酸锂产量增长将带来轻碱消费增量约24.6万吨。
投机需求方面：由于纯碱过剩预期较强，行业下游库存不高，临近小长假或者终端需求有所改善，可能会释放一定补库等投机需求。
重碱周度出库量（更新至4.19）
轻碱周度出库量（更新至4.19）
五一小长假临近，
玻璃厂纯碱补库
由于浮法玻璃运行产能处于历史最高位，玻璃厂纯碱库存不高，随着五一小长假临近，玻璃厂原料补库迹象现象。
本周浮法玻璃厂纯碱库存可用天数增至20.95天，较去年同期多增4.5天左右。
碱厂纯碱库存（更新至4.19）
钢联小样本建筑钢材周度日均成交量（更新至4.19）
淡季集中检修，
未来供应仍有收缩预期
纯碱供给端潜在收缩因素也较多，例如每年7月-8月的淡季装置集中检修，类似2023年的新装置投产延迟，以及高成本产能退出市场等。
考虑到纯碱行业竞争格局较好，行业前五大集团控制的纯碱产能比例超过50%，对供给端的把控调节能力较强，且当前纯碱行业毛利润已大幅收缩，淡季装置集中检修和新装置投产延后的可能性较高。
如果需求端暂不考虑下半年浮法玻璃冷修的影响，供给端经历夏季集中检修，新装置投产延迟至三季度，纯碱行业将于二季度末迎来总库存由升转降的拐点。
纯碱月度开工率（更新至3.31）
纯碱淡季检修影响回顾
纯碱三环节库存（更新至4.12）
多单赔率较好但胜率下降，
纯碱09合约前多持有
从胜率角度看，纯碱涨价的驱动逐渐明确。基本面存在，需求增长、供给收缩、与夏季去库的预期。且行业集中度高，库存结构相对集中在上游环节，碱厂具备挺价能力和意愿。
但从估值角度看，纯碱经过连续上涨，并已大幅升水现货后，新多的赔率明显下降。
因此策略上，建议纯碱09合约前多持有，上调平仓线和目标线，保护盈利，新单暂时观望。
纯碱价差曲线（更新至4.19）
纯碱09合约基差（更新至4.19）
焦煤JM
煤矿产能释放仍然偏缓，
焦煤日产创近年新低
供应方面，根据Mysteel调研数据，本周523家样本矿山原煤日产微增0.16万吨、但精煤洗出却下降0.32万吨，矿端开工率依然处于近年同期最低水平，产地安监不时扰动煤炭供应节奏，传统煤矿复产周期中断，短期内焦煤供给难有显著增量。
523家矿山精煤日均产量（万吨）
焦煤月度产量及季节性（万吨）
乐观需求预期逐步兑现，
坑口竞拍环节回升
需求方面，高炉大规模复产有待验证，但铁水日产边际回升至阶段性高位，终端需求乐观预期逐步兑现，焦企顺势推动焦炭现货提涨，次轮涨价加速落实当中，焦化厂出货顺畅、生产积极性随之得到提振，焦煤刚需支撑同步走强，且钢焦企业对原料采购补库亦有启动迹象，焦煤坑口竞拍氛围快速转暖，成交率升至八成以上。
焦炭日均产量周度环比增速
焦煤竞拍成交状况
库存开始向下游转移，
市场积极情绪占据主导
库存方面，钢焦企业焦煤库存底部回升，主动补库进行当中，焦煤矿端库存压力缓解，而受前期产量低位影响、焦煤总库存仍处同期最低水平，低库特性放大价格向上弹性。
综合来看，需求预期好转推动焦煤期价上行，市场情绪偏向乐观、成交快速放量，而钢焦启动原料补库，煤矿库存开始向下游转移，供需结构不断优化，基本面积极因素占优。
焦煤煤矿库存季节性特征
焦煤指数月度累计成交状况（万手）
沪铝AL
海外再通胀叠加全球补库预期，
宏观存利多
近期市场对海外再通胀预期仍在持续，美国CPI数据表现超预期，有色金属价格与通胀存在高度相关。
从库存周期角度来看，3月中美制造业PMI均重回扩张区间，海内外补库周期的共振预期再度走强，全球需求存在增长预期。
通胀预期对铝价存在支撑
海内外制造业PMI同步走高
俄罗斯金属贸易流向调整，
俄铝问题影响有限
4月13日，美国和英国宣布对俄罗斯铝、铜和镍实施新的交易限制，4月13日或之后生产的俄罗斯金属在LME和CME被禁止。俄乌战争以来俄罗斯金属已经多次受到欧美方面的制裁，但俄罗斯金属贸易流向已经发生了较大的改变，因此本次限制整体影响有限。对国内而言，国内进口仍将受进口利润的主导，在目前的利润结构下，进口增量预计有限。
俄罗斯金属制裁
进口利润一般
云南复产较顺利，
但产能天花板仍明确
根据调研数据，目前云南地区复产较为顺利，此前30-40万吨复产进度尚可，目前再获得23万吨复产空间。但四川地区存停产技改，涉及产能6.5万吨。
根据MYSTEEL数据，本周电解铝产量81.19万吨，同比增长0.51%，增加节奏仍偏缓。且产能天花板仍存，供给增量仍受限。
云南地区仍偏干旱
电解铝周度产量
下游开工情况良好，
库存见顶迹象明确
铝正处于季节性消费旺季，叠加刺激政策，下游开工情况仍表现较为良好。
库存方面，虽然本周库存未出现进一步下行，但上行趋势明显终止，随着下游需求的改善，库存未来有望持续下滑。且目前库存仍处于历史低位，有望放大价格弹性。
下游开工情况仍良好
库存仍存低位
工业硅SI
期货库存高企，
成本支撑逻辑存疑
4月12日广期所修改交割规则后，目前期货库存高企、仍存在大量421仓单货待流入市场，供应过剩情况下消化存在压力。成本来看，由于工业硅小型厂商众多，竞争格局不佳；且众多小型厂商成本测算难度较大，因此成本支撑逻辑存疑。工业硅下方阻力线或以421硅与99硅升贴水为准。
421牌号仍有较多仓单量待流入市场
竞争格局不佳，生产成本支撑逻辑存疑
多晶硅有机硅利润压缩，
需求仍相对弱势
需求端来看，多晶硅和有机硅利润压缩、环比大幅下降，价值库存仍然高企、去化不利，整体需求仍相对弱势。
基于目前基本面情况，工业硅仍有一定下跌空间，建议介入短期空单。
多晶硅有机硅利润压缩
有机硅去库不及预期
碳酸锂LC
短期锂盐产量回落显著，
澳洲主力矿山指引平稳
近期开工方面，前期大幅增产行为消散，盐湖大厂检修影响颇深。虽供应增长动能渐衰，企业持续生产意愿有限；供应节奏和下游需求相匹配，单方面扩产概率偏低。随着前期生产利润被压制，预计后续产量较难持续上行。
澳洲矿山方面，企业减缓扩产速率，产量指引相对平稳。当前澳洲辉石占全球供应超70%，其生产企业经营策略明显调整；受部分新项目投产运营影响，全球供应宽松格局初现，但澳企已采取降低采选等措施避免供应失衡。
碳酸锂周度开工率及产量汇总（%；吨）
2024年澳洲主流矿山产量指引（万吨）
正极低利润情况延续，
新能源车销售稳中有升
正极材料方面，前驱体及正极材料厂商利润持续承压。虽终端市场需求增长明确，产业链中游过剩未得到妥善解决，具体表现为产能投放速率高于需求增长。叠加正极环节竞争格局结构性分化，采购订单多集中在龙头公司。
电车销售方面，出口端同比增幅不大，而零售端表现更优。在24年汽车总量销售增速放缓的背景下，新能源车渗透率延续增势。得益于制造成本逐步下降，售价下降也提高其相对性价比，此外近期终端利好政策也逐步兑现。
正极环节单吨利润及毛利率（万元；%）
中国新能源车上险量及出口量（万辆）
碳酸锂库存波动减弱，
锂盐生产利润被压制
库存水平方面，整体周度变化幅度小，冶炼厂明显停止累库。近期上游开工情况回暖但库存规模未改，由此推断供需处于相对平衡状态。下游企业仍然延续低库存策略，但乐观预期下的需求激增将增加材料厂补库难度。
生产利润方面，锂矿相对利润丰厚，锂盐冶炼利润长期偏低。主流锂矿生产位于海外，整体产能并未出现大幅过剩；锂盐冶炼产能扩建速度过快，当前正处于缺少原料来源局面。因此锂矿主导利润的格局可能长期维持。
碳酸锂周度库存（吨）
锂资源矿端及盐端利润分布格局（%）
棉花CF
新棉存减产预期，
北疆降雨播种暂停
调研数据显示，2024/25年新疆地区棉花种植面积同比下降，处于近5年低位。
4月17日上午开始，北疆大部分地区出现小到中雨天气。受到降雨天气影响，大范围播种不得不暂停，最快也在19号开始播种。目前市场对播种期天气升水扰动及春播进度的关注度上升，预计棉花价格供应端预期减少+天气扰动的情况将提振价格。
2024/25年新疆地区棉花种植面积同比下降
北疆出现不利天气，播种暂停
消费韧性+主动补库预期，
利于上涨行情
内需有国内政策托底，因此消费仍具有韧性，数据表现上，3月棉纺PMI已经重回扩张区间。
库存周期来看，国内处于消费保持增长、产成品库存下降的被动去库周期。由于各环节原料库存较低，一旦预期扭转则进入主动补库周期。
棉纺景气程度重回扩张区间
服装业或进入主动补库阶段
