行业研究 | 主材承压，辅材微利，行业正筑底——光伏企业财报分析
光伏，财报分析
55家光伏上市企业陆续公布了2023年及2024年第一季度的财务报告。其中，光伏主材企业25家，占比45%，主营以硅料、硅片、电池片和组件为主；光伏辅材企业为21家，占比38%；电站设备企业为9家，占比16%，主要为光伏逆变器与光伏支架企业。本报告将基于财务报告及行业趋势对上述企业近期的经营状况进行分析。
主材环节利润大幅下滑，一体化企业展现经营优势，小规模企业风险陡增。光伏主材价格在2023年持续下跌，2024年初已触及成本线，导致主材企业第一季度的累计净利润从2023年的342亿元急剧缩减至2024年的-32亿，经营活动性现金流净额亦转负。即使排除资产减值损失的影响，主材企业的累计净利润也仅为20亿元，同比下降约94%。其中，6家一体化企业的累计盈利23亿元，而其余19家企业则总计亏损3亿元。行业仍在筑底，但一体化企业凭借其领先的成本控制能力与完善的销售渠道，在行业周期中逐渐展现出竞争优势。
辅材和电站设备环节盈利小幅下滑，但营运效率低下削弱现金偿付能力。主材企业经营压力部分传导至辅材，影响了辅材企业同期的盈利水平。电站设备企业虽维持了稳定的销售毛利率，但期间费用增加导致净利润同比略有下降，不过两大环节的盈利波动幅度小于主材环节，且尚能维持正收益。值得注意的是，辅材企业和电站设备企业面临营运效率低下的问题，其中电站设备企业尤为严峻，2023年和2024年第一季度，电站设备企业的净营业周期同比分别增长31%和40%，主要是应付账款和库存的周转天数大幅上升，这导致现金偿付能力受限，高企的库存亦带来存货减值的风险。
业务机会及风险：主材企业承受较大的经营波动，融资需求增加，其中一体化企业的经营优势逐渐显现，可适当合作，而小规模企业在经营层面上有多方面的不确定性，需谨慎评估。辅材和电站设备企业盈利压力小于主材企业，但营运效率低下导致现金流占用问题严重，或有一定的保理业务需求，可与细分领域内的优势企业合作。
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