新发展格局｜科创八条落地，做好科技金融大文章
文｜杨帆 于翔 任柳蓉
科创板八条是在新“国九条”框架之下，对此前科技创新16条措施的细化，本质是为了发挥资本市场服务高水平科技自立自强和新质生产力发展的功能。从内容看，科创板八条再次强调科创板“硬科技”定位，并且提出更大力度支持并购重组，增加对非盈利企业的包容性。同时，后续政策也鼓励丰富科创板ETF品类、优化创投退出机制，更好打造形成“科技-金融-产业”的良性循环。
▍事件：
6月19日，证监会发布《关于深化科创板改革服务科技创新和新质生产力发展的八条措施》（简称科创板八条），后续建议继续关注配套发行定价、再融资、并购重组等具体规则落地。
▍科创板八条可以被视作为新“国九条”框架之下，对此前科技创新16条措施的延伸和细化，符合资本市场支持科技创新的导向。
此前中国证监会办公厅副主任王利在6月4日新闻发布会上透露，将在陆家嘴论坛期间发布资本市场相关政策措施，引发市场关注。此次科创板八条可以被看做是4月19日证监会发布的“资本市场服务科技企业高水平发展的十六项措施”的细化落地，本质上是为了提升对新产业新业态新技术的包容性，发挥资本市场功能，更好服务中国式现代化大局。
▍首先，科创板八条强调科创板“硬科技”定位，在发行承销方面控制过高发行价、引导耐心资本流入；在股债融资方面缓解融资对二级市场冲击。
从板块定位来看，此前证监会修订《科创属性评价指引（试行）》，其中主要的变化就是上调研发投入金额、发明专利数量等指标，防范科创粉饰，鼓励企业增强技术优势和市场竞争力。在发行承销方面，此次科创板八条一方面提出“在科创板试点调整适用新股定价高价剔除比例”、“对频繁高报价机构从严采取资格限制等措施”，控制新股发行价格；另一方面提出“在科创板试点对未盈利企业公开发行股票锁定比例更高、锁定期限更长的网下投资机构，相应提高其配售比例”，引导耐心资本流入。在股债融资方面，科创板八条提出引入“储架”发行模式，或将有效遏制冲动发行、过度融资。
▍其次，科创板八条表示更大力度支持并购重组，包括收购优质未盈利“硬科技”企业、研究增加股价分期支付的并购方式等。
科创板八条提出，适当提高科创板上市公司并购重组估值包容性，支持科创板上市公司着眼于增强持续经营能力，收购优质未盈利“硬科技”企业，相比其他板块提升了科创板的并购重组包容性。此前2月5日证监会召开支持上市公司并购重组座谈会，其中专门提出要支持“两创”公司并购同行业或上下游、与主营业务具有协同效应的优质标的，增强上市公司“硬科技”“三创四新”。我们认为在短期IPO难以提速的背景下，并购重组有望为科技创新类企业发展与风投退出提供替代性方案。此外，科创板八条提出为科技公司研究增加股价分期支付的并购方式，为市场各方达成并购交易创造更好条件。
▍此外，科创板八条也提出要完善市场交易机制、创投资金退出机制等内容，有助于营造更好市场生态环境，形成“科技-金融-产业”的良性循环。
一方面，措施提出要“丰富科创板ETF品类及ETF期权产品，研究适时推出科创50指数期货期权”，既有助于平抑市场异常波动，也有助于发挥市场价格发现、配置资源功能。另一方面，措施提出要优化私募股权创投基金退出“反向挂钩”制度，对专注于长期投资和价值投资的创投基金减持其持有的上市公司首次公开发行的股份，给予差异化政策支持。
▍风险因素：
经济增速下行风险；政策不及预期；资本市场改革不及预期。
本文节选自中信证券研究部已于2024年6月20日发布的《新发展格局系列报告之十八—科创八条落地，做好科技金融大文章 》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
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