盈利预测模型的一点点知识
最近一段时间因为工作的原因，看了不少券商和基金公司的财务模型，结合自己之前的建模经历，想着做一个方法上的整理。
各类模型的结构都基本类似，核心是利润表的预测，重点是对上市公司的收入和利润进行结构性的拆分，而且公募和私募要求的拆分更加详细。
另外，券商的模型更加复杂一点，其中会涉及到更多的会计勾稽关系，他们基本上会计报表中的每个科目都会进行预测，不仅包括利润表的预测，还包括资产表的预测，最后再结合两种表，得到现金流量表。
一、收入的拆分及假设
要做详细的收入拆分，需要很多的信息进行支撑，信息越多，做出的假设就越精细，更加在逻辑上合理。比如说研究白酒，如果有更多的信息，我们可以分产品种类，高端酒、系列酒、基酒等等，还可以划分渠道，经销商渠道、电商渠道、团购渠道等等，另外还可以根据区域进行划分、根据消费群体进行划分。
因此收入拆分的详细程度取决于我们能获得信息的程度，如果没有更细的信息，那就只能从总量来进行预测，而且将更多依赖大逻辑，适用于更长周期的投资（越长期，那么信息不对称问题就越弱，大家在信息方面越平等）。
收入拆分及预测，通常得到总收入和毛利率的预测结果。
二、利润表的预测（假设）
经过收入拆分及相关假设得到的总收入和毛利率的预测值。其次便是对利润表的其他科目的预测，其中主要是各类费用的假设：销售费用、管理费用、研发费用、财务费用。
对于各类费用率，大部分模型通常按照历史的比率来对未来进行假设，其背后的假设是：1）企业面临的经营环境没有发生重大的变化，所以不需要有额外的销售费用；2）企业内部的经营状态没有重大变故，因此管理费用率也不会有增减；3）公司产品技术的变迁速度还是老样子，也就不需要额外的研发费用；4）公司的资金状况维持在正常的状态，所以不需要另外地进行外部融资，进而产生额外的财务费用。
三、资产负债表的预测（假设）
资产负债表的预测，主要的科目是：应收账款、存货、固定资产/在建工程、无形资产、应付账款、合同负债/预收款项等。
对于这些科目（除了固定资产/在建工程、无形资产等投资性科目外），模型中常用的是跟营业收入、营业成本的比例关系保持不变，背后的假设更多是商业模式的稳定，也就是在销售或者采购中，信用期、结算模式等维持不变。
而投资性科目一方面与收入的增长有关，另一方面与生产效率的变化有关，在第二点中，目前的趋势是一方面机器的生产效率会更高，另一方面是机器对人力的继续替代，两种趋势带来了相反的效果，前者导致单位收入需要的固定投资减少，后者则导致单位收入需要的投资增加。
尽管如此，实践中，对于投资性科目的假设往往比较随意（实际上，买方并不会进行繁琐的资产表预测），往往就拍脑袋做一个手动的预测。
另外，还有融资方面的预测，需要结合现金流量表进行，因为只有资金无法维持正常的经营（这里就有个货币资金和收入的比重关系）。
资产负债表的预测会影响利润表，主要是各类减值损失、利息收入/支出、投资收益等等。
四、现金流量表推导
现金流量表不是独立的，都是由会计勾稽关系推导出来的，最后的结果是得到货币资金的量。
这个表比较琐碎，需要将资产负债表中除了货币资金外的科目都包括进来，为什么呢？因为除了现金，就是其他资产或者负债，少一项就会导致资产负债的会计恒等式（总资产=总负债+所有者权益）。
五、一个总结
上面是做盈利预测模型的一个大概的流程，其中除了第一步、第二步之外，其他的都是券商分析师的流程，我们如果要做自己的盈利预测模型，主要也是按照买方的思路，将重点放在收入表的预测方面。
当然，预测的时候，相对于结果而言，逻辑往往更重要，券商分析师，有时候会根据结果来调整假设（比如，不想跟其他券商的一致预测差别太大）。