盈利预测模型的一点点知识
最近一段时间因为工作的原因,看了不少券商和基金公司的财务模型,结合自己之前的建模经历,想着做一个方法上的整理。
各类模型的结构都基本类似,核心是利润表的预测,重点是对上市公司的收入和利润进行结构性的拆分,而且公募和私募要求的拆分更加详细。
另外,券商的模型更加复杂一点,其中会涉及到更多的会计勾稽关系,他们基本上会计报表中的每个科目都会进行预测,不仅包括利润表的预测,还包括资产表的预测,最后再结合两种表,得到现金流量表。
一、收入的拆分及假设
要做详细的收入拆分,需要很多的信息进行支撑,信息越多,做出的假设就越精细,更加在逻辑上合理。比如说研究白酒,如果有更多的信息,我们可以分产品种类,高端酒、系列酒、基酒等等,还可以划分渠道,经销商渠道、电商渠道、团购渠道等等,另外还可以根据区域进行划分、根据消费群体进行划分。
因此收入拆分的详细程度取决于我们能获得信息的程度,如果没有更细的信息,那就只能从总量来进行预测,而且将更多依赖大逻辑,适用于更长周期的投资(越长期,那么信息不对称问题就越弱,大家在信息方面越平等)。
收入拆分及预测,通常得到总收入和毛利率的预测结果。
二、利润表的预测(假设)
经过收入拆分及相关假设得到的总收入和毛利率的预测值。其次便是对利润表的其他科目的预测,其中主要是各类费用的假设:销售费用、管理费用、研发费用、财务费用。
对于各类费用率,大部分模型通常按照历史的比率来对未来进行假设,其背后的假设是:1)企业面临的经营环境没有发生重大的变化,所以不需要有额外的销售费用;2)企业内部的经营状态没有重大变故,因此管理费用率也不会有增减;3)公司产品技术的变迁速度还是老样子,也就不需要额外的研发费用;4)公司的资金状况维持在正常的状态,所以不需要另外地进行外部融资,进而产生额外的财务费用。
三、资产负债表的预测(假设)
资产负债表的预测,主要的科目是:应收账款、存货、固定资产/在建工程、无形资产、应付账款、合同负债/预收款项等。
对于这些科目(除了固定资产/在建工程、无形资产等投资性科目外),模型中常用的是跟营业收入、营业成本的比例关系保持不变,背后的假设更多是商业模式的稳定,也就是在销售或者采购中,信用期、结算模式等维持不变。
而投资性科目一方面与收入的增长有关,另一方面与生产效率的变化有关,在第二点中,目前的趋势是一方面机器的生产效率会更高,另一方面是机器对人力的继续替代,两种趋势带来了相反的效果,前者导致单位收入需要的固定投资减少,后者则导致单位收入需要的投资增加。
尽管如此,实践中,对于投资性科目的假设往往比较随意(实际上,买方并不会进行繁琐的资产表预测),往往就拍脑袋做一个手动的预测。
另外,还有融资方面的预测,需要结合现金流量表进行,因为只有资金无法维持正常的经营(这里就有个货币资金和收入的比重关系)。
资产负债表的预测会影响利润表,主要是各类减值损失、利息收入/支出、投资收益等等。
四、现金流量表推导
现金流量表不是独立的,都是由会计勾稽关系推导出来的,最后的结果是得到货币资金的量。
这个表比较琐碎,需要将资产负债表中除了货币资金外的科目都包括进来,为什么呢?因为除了现金,就是其他资产或者负债,少一项就会导致资产负债的会计恒等式(总资产=总负债+所有者权益)。
五、一个总结
上面是做盈利预测模型的一个大概的流程,其中除了第一步、第二步之外,其他的都是券商分析师的流程,我们如果要做自己的盈利预测模型,主要也是按照买方的思路,将重点放在收入表的预测方面。
当然,预测的时候,相对于结果而言,逻辑往往更重要,券商分析师,有时候会根据结果来调整假设(比如,不想跟其他券商的一致预测差别太大)。