绝了！盘中16个期指全部升水了，这意味着什么？……
今天的大盘，最终还是收出了一根光脚的阴线！离岸人民币汇率还在冲击前期7.35的顶部……
有人说，“T+0落空了，降印花税低于预期了”，其实这些都是表面因素，T+0最大的意义是在于促进买卖尽快形成均衡价格，促进价格发现，而降印花税也不能当成“万能药”，从历史上看，它更多是对大盘起到短期提振的作用，拉到三个月时间看，仍然改变不了大盘原来所处的趋势。
实际上，对于当前的市场，需要在“成交额/总市值”的分子端和分母端同时进行作用，其中分子端需要让存量基金“回血”，同时吸引中长期增量资金驰援，而分母端则是需要控制IPO、再融资的节奏，同时对大股东的减持给予更严格的规范和限制，让股票和资金的供给重新达到平衡。
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除了大盘的涨跌，近一周的市场，还发生了一个极为罕见的现象——那就是近几天的盘中，16个股指期货合约（四个50期指，四个300期指，四个500期指，四个1000期指）竟然全部升水了……
图：今天盘中某时刻，16个期指合约的价格和升贴水率情况
不知你还记不记得，上一次大面积的升水发生在去年12月中下旬，当时16个期指合约中，一共有14个合约出现了升水，最终在缩量震荡了一两周后，选择了向上变盘，这一次会不会呢？……
对于还不太熟悉股指期货的朋友，这里我们简单解释一下，在期指交易中，我们通常使用着这样的术语，当期指价格低于指数价格时，称为“贴水”，而在期指价格高于指数价格时，称为“升水”，于是不难理解，做多期指的力量越大，升水就越大，反之做空期指的力量越大，贴水就越大，升贴水会受到分红等一系列因素的影响，不过最直观反映的就是期指多头和空头之间的供求关系。
那么，在当下这个市场结构下，升水是不是意味着期货资金都非常看涨了呢？没那么简单！
国内的股指期货起始于2010.4.16，一开始的几年里，期指的供求关系非常纯粹，主要反映的就是看涨看跌的情绪，看涨情绪浓，做多的力量大，期指就容易进入升水状态，反过来看跌情绪浓，做空的力量大，期指就容易进入贴水的状态。
然而，这样简单的生态并不会一直持续下去，随着国内私募力量的崛起，量化中性这一类的策略开始进入了市场。所谓“量化中性”，简单说就是持有一堆股票组合，再加n份期指空头，试图用期指空头对冲掉指数的下跌风险。想一想，这个世界上，谁不希望自己买入的产品净值，一步步往东北方向走，于是这类策略迅速获得了一部分追求稳健收益资金的青睐，随着这类策略规模扩大，期指空头的力量也就变得越来越强，所以，做空期指的那一方未必是看空指数的投机盘，很有可能是量化中性基金背后的对冲盘了，于是在2016-2019期间，IF和IC两大期指在很长一段时间内均处于贴水的状态……
然而，又是然而，这样的生态也在近三四年被另一股力量改变了，那就是一种火热的场外期权——雪球。过去在2021年一篇名为《买雪球，你赢了，券商就一定输了吗？……》一文里曾经说过，当你购买了一个雪球期权后（相当于“卖沽”），你的对手方券商就相当于持有了一个“买沽”头寸，他在方向上就留下了巨大的敞口，试想一下，哪一家券商会真的和客户“对赌”，把自己暴露在那么大的方向敞口下呢？不会的，那券商怎么办？只能做多期指，来对冲他们在雪球上的负delta敞口，于是全市场另一股期指多头的力量产生了，那就是雪球期权背后的对冲盘，随着各家券商雪球规模越发越大，期指多头的力量也就变得越来越强。于是，做多期指的那一方也未必是看多指数的投机盘，很有可能就是雪球期权背后的对冲盘了。
所以，在当前股指期货的生态下，我们已不能简单地把升贴水视为看涨看跌的情绪了，这就像期权市场里“认沽认购比”这个指标，买认沽的人未必是看空市场的，他可能是一个正在使用保险策略（持有现货+买沽）的对冲盘，卖认购的人也未必是看空市场的，他可能是一个正在使用备兑策略（持有现货+卖购）的增强盘。
那么，在当前的生态下，升贴水可以被视为什么呢？随着量化对冲盘的增多，它或许更该被视为跑赢指数（获得alpha）的难度，也就是升水越大，跑赢指数越难，贴水越大，跑赢指数越容易。
这一点并不难理解，如果股指期货的贴水很大，那我直接做多期指然后持有到期不就能跑赢指数了，因为随着期指到期的临近，这个贴水会逐步收敛（否则就会被套利盘抹平），所以相对于指数本身，做多期指就相当于多赚一个贴水，这个贴水就是alpha，就是跑赢指数的幅度，所以，当前的普遍升水其实也反映了要跑赢指数并不容易……
那么，下一个问题来了？在什么样的市场环境下，更容易跑赢指数（也就是做出alpha）？讲的理论点叫市场动量强，有主线，轮动太快的市场是相对难以跑赢指数的，若是说的通俗点，那就好比一个班级每周要周考一次，如果一个班级每周周考的前三名很稳定，总是张三李四王五，那老师在选拔学生参加竞赛的时候就很容易选择，一选一个准，可如果这个班级每周周考的前三名像电风扇一样轮动，那对于一个经验丰富的老师而言，他也可能难以选择，究竟是让哪几个学生去参加竞赛呢？……
所以，站在当下，静静地等待政策的明朗，等待主线的形成，反复切行业不如直接定投指数，这或许是股指期货大面积升水给予我们的一种暗示……
实际上除了股指期货的升贴水，期权市场的“隐波”永远可以成为我们的第三只“眼”。从上周四到今天，四大期权（50、300、500、1000）的隐波结构已连续数日处于“近高远低”的状态，这反映了期权市场资金定价了破位的预期，只要隐波结构不回到“近低远高”，整个市场就仍然还在寻底的过程之中。
与之前视频《八月来了！向上空间能有多少？……》里的预期相符，各大指数在8月至今都呈现出了“先扬后抑”的走势，8月份目前还剩下一周半的时间，不达预期的金融数据已经陆续落地，接下来一段时间将是中报密集披露的收尾时期，整个市场的定价或重回业绩驱动，指数出现持续反弹的可能性很低（除非超预期事件驱动）。所以从交易节奏上来说，需要耐心等待近月期权的降波，耐心等待进一步的缩量，因为机会不是急出来的，永远是等出来的……