【山证纺服】李宁2024H1业绩点评：电商渠道带动营收稳健增长，全渠道库存处于健康可控水平

【事件描述】

8月16日，公司披露2024年上半年业绩，2024H1，公司实现营收143.45亿元，同比增长2.3%，实现归母净利润19.52亿元，同比下降8.0%。董事会建议派发2024年中期股息37.75分/股，派息率50%。

【事件点评】

2024H1公司营业收入稳健增长，零售流水同比下降低单位数。营收端，2024H1，公司实现营收143.45亿元，同比增长2.3%，上半年公司聚焦于夯实基础、务实发展、稳健为先，实现营业收入正增长，主要为电商渠道及线下直营渠道收入增长带动。从零售流水角度看，2024Q2，公司整体零售流水同比下降低单位数，其中线下直营零售流水同比持平、线下批发零售流水同比下降高单位数、电商渠道零售流水同比增长高单位数。业绩端，2024H1，公司实现归母净利润19.52亿元，同比下降8.0%。2024H1，公司营收增长、但业绩下滑，主因公司增加市场推广、产品宣传的投入及直营店铺的持续调整布局带来的租金上升，使得销售费用率上升。

跑步及健身品类零售流水表现优异，公司主动控制发货致篮球品类零售流水下滑。分产品看，2024H1，鞋、服装、配件和器材收入分别为78.44、53.75、11.26亿元，同比增长4.4%、-4.7%、30.3%，收入占比为54.7%、37.5%、7.8%，鞋类产品继续保持优势占比。2024H1，跑步、健身、篮球、运动生活四大品类零售流水占比分别为30%、14%、22%、33%，零售流水同比增长25%、7%、-20%、-7%。今年上半年，超轻、赤兔、飞电三大系列跑鞋销量达500万双，为跑步品类流水增长提供有力支撑。篮球品类零售流水下滑，主因公司为保证渠道库存水平健康，主动减少发货。童装业务方面，2024H1，童装零售流水同比增长中单位数，其中平均件单价提升中单位数，连带率下降高单位数，童装门店1438家，较期初净开10家，平均月店效13万元。

线下渠道致力于经营效率改善，电商渠道零售流水增长中双位数。分渠道看，直营渠道方面，2024H1，公司致力于提升高层级市场门店经营效率，直营店铺延续布局调整，整体零售流水趋于稳定，高层级市场流水贡献保持稳定，直营收入同比增长2.7%，直营门店1495家，较期初净关闭3家，同比增长5.1%。批发渠道方面，2024H1，为保证渠道存货的健康，公司强化经销商发货节奏管理，批发收入同比下降2.0%。批发门店4744家，较期初净开2家，同比持平。电商渠道方面，2024H1，电商渠道收入同比增长11.4%，电商零售流水同比增长中双位数，其中电商客流提升中双位数、生意转化率保持稳定、平均折扣改善低单位数。

零售折扣改善带动毛利率提升，全渠道库存周转保持健康水平。盈利能力方面，2024H1，公司毛利率为50.4%，同比提升1.6pct，主要受益于电商渠道毛利率提升、直营渠道销售效率提升、DTC渠道占比提升。2024H1，公司销售费用率为30.2%，同比提升2.0pct，其中广告及市场推广费用率同比提升1.3pct至8.7%。公司管理费用率为4.7%，同比提升0.5pct，其中研发费用率同比提升0.1pct至2.2%。综合影响下，2024H1，经营利润率同比下滑1.0pct至16.7%，归母净利率同比下滑1.5pct至13.6%。存货方面，截至2024H1末，公司存货金额23.13亿元，同比增长9.1%，全渠道库销比3.9个月，同比增加0.1个月，6个月或以下的新品库存占比83%，同比下滑4pct。经营活动现金流方面，2024H1，公司经营活动现金流净额为27.30亿元，同比增长40.6%，主要受益于收入同比正增、回款效率保持稳定、合理安排采购及付款计划。

【投资建议】

2024年上半年，公司以“稳健经营、务实发展”为核心，为保证健康的渠道库存水平，主动减少对批发渠道发货，受益于直营门店及电商渠道零售折扣的改善，上半年收入实现稳健增长。体育大年背景下，公司加强品牌投入，提升品牌专业运动形象，广告及宣传开支增加，上半年业绩发生下滑。考虑下半年以来，国内消费市场持续承压，对公司门店客流及零售折扣持续改善或造成负面影响，我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入为286.01/310.55/334.18亿元，同比增长3.6%/8.6%/7.6%，归母净利润为33.14/36.87/39.66亿元，同比增长4.0%/11.3%/7.6%，8月15日收盘价对应公司2024-2026年PE为9.4/8.5/7.9倍，维持“买入-A”建议。

风险提示：国内消费市场恢复不及预期；电商渠道增长不及预期；行业竞争加剧；下沉市场拓展不及预期。

财务数据与估值

 财务报表预测和估值数据汇总

研报分析师：王冯

执业登记编码：S0760522030003

研报分析师：孙萌

执业登记编码：S0760523050001

报告发布日期：2024年8月19日

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