5%稳了吗？—10月PMI重回线上的信号【国盛宏观熊园团队】
来源：熊园-国盛证券首席经济学家
国盛证券首席经济学家，熊园 博士
国盛证券宏观分析师，杨涛
事件：2024年10月制造业PMI为50.1%（前值49.8%）；非制造业PMI为50.2%（前值50.0%）。
核心观点：10月PMI延续回升、时隔5月重回扩张区间，整体经济景气趋于好转，全年“保5”目标有望完成。短期紧盯11月上旬的三件大事：4-8日人大常委会会议、5日美国大选、6-7日美联储议息会议。
1、整体看，10月制造业PMI回升0.3个百分点，延续超季节性反弹、时隔5个月重回荣枯线上方。
2、结构看，除了出口订单回落，其余分项多数回升，与10月高频数据普遍反弹相互印证，应与本轮政策效果显现有关。
3、往后看，四季度经济有望延续修复，短期关注11月上旬的三件大事。
>基本面看，前三季度GDP累计同比4.8%，随着政策效果持续显现，四季度经济有望延续修复态势，全年5%左右的GDP增长目标有望完成。
>政策面看，我国政策的底层逻辑已经转变，更多新的增量政策应正在储备、并有望陆续出台，可能的包括：年底再降准、明年一季度可能进一步降息，新一轮消费补贴等。
>短期密切跟踪11月上旬的三件大事：一是11月4-8日人大常委会会议，关注本轮财政扩张的实际力度；二是11月5日美国大选，关注特朗普和哈里斯谁将胜选；三是11月6-7日美联储议息会议，关注降息幅度和后续指引。
4、具体看，有5大信号：
>供需指数均反弹，供给仍强于需求。
>出口订单回落，进口订单反弹，10月出口增速可能反弹。
>价格指数大幅反弹，预计10月PPI同比-2.8%左右；库存被动去化。
>大中企业景气反弹，小企业景气回落，就业形势有所好转。
>服务业景气重回扩张区间，建筑业景气低位震荡。
正文如下：
1、10月制造业PMI升至扩张区间，强于预期和季节性；非制造业PMI也回升。10月制造业PMI为50.1%，较前值继续反弹0.3个点，强于预期和季节性（2015-2019年10月PMI平均环比回落0.2个百分点），是今年4月以来首次升至扩张区间。10月非制造业PMI回升0.2个百分点至50.2%，其中服务业PMI回升0.2个百分点，建筑业PMI回落0.3个点百分点。10月综合PMI产出指数回升至50.8%，指向经济景气水平继续回升向好，应与本轮一揽子增量政策效应显现有关。
2、分项看，重点关注供需端、贸易端、价格端、库存端、就业端的5大信号：
1）供需指数均反弹，供给仍强于需求。供给端，10月PMI生产指数52.0%，较上月回升0.8个百分点，继续处于扩张区间。高频看，10月焦化、PTA、汽车开工率、粗钢产量等传统生产高频指标多数反弹，指向工业生产有所回升。需求端，10月PMI新订单指数回升0.1个百分点至50.0%，新出口订单指数回落至47.3%，指向内需有所好转，外需继续走弱；行业看，通用设备、汽车、电气机械等行业供需增长较快，家具、化学制品、非金属矿物制品等行业供需偏弱。
2）出口订单回落，进口订单反弹，10月出口增速可能反弹。出口端，10月新出口订单回落0.2个百分点至47.3%，连续6个月处于收缩区间。高频看，10月前20日韩国出口同比-2.9%（9月-1.2%），出口运价高位回落，指向外需可能有所放缓；但考虑到9月台风扰动减退，预计9月出口增速可能有所反弹；进口端，10月进口订单回升0.9个百分点至47.0%，侧面验证内需有所好转。
3）价格指数大幅反弹，预计10月PPI同比-2.8%左右；库存被动去化。价格端，受内需好转、大宗商品价格反弹影响，10月原材料价格、出厂价格指数大幅反弹8.3、5.9个百分点；但受基数效应等因素影响，预计10月PPI同比仍偏低，可能为-2.8%左右（前值-2.8%）。
库存端，10月PMI原材料、产成品库存分别变动0.5、-1.5个百分点，可能是需求好转导致的被动去库。
4）大中企业景气反弹，小企业景气回落，就业形势有所好转。10月大中小型企业PMI分别变动0.9、0.2、-1.0个百分点，中小企业景气连续6个月处于收缩区间，指向本轮经济反弹主因政策驱动，大企业更受益；就业方面，10月制造业、服务业、建筑业从业人员指数分别回升0.2、0.9、2.7个百分点，就业形势有所好转。
5）服务业景气重回扩张区间，建筑业景气低位震荡。服务业方面，10月服务业PMI回升0.2个百分点至50.1%，重回扩张区间。从行业看，受国庆假期带动，与居民旅游出行相关的交通运输、公共设施管理等行业景气回升较多。建筑业方面，10月建筑业PMI回落0.3个百分点至50.4%，仍处于历史低位。
3、总体看，10月PMI延续回升，时隔5个月重回扩张区间。制造业PMI在9月大幅反弹后，10月延续修复态势，时隔5个月重回扩张区间；除了出口订单回落，其余分项多数回升；这与10月地产、基建、汽车消费等高频数据普遍反弹相互印证，可能与9月下旬政策持续发力效果显现、推动居民企业预期好转有关。
4、往后看，四季度经济有望延续修复，短期关注11月上旬的三件大事。政策面看，继续提示，我国政策的底层逻辑已经转变，更多新的增量政策应正在储备、并有望陆续出台，可能的包括：年底再降准、明年一季度可能进一步降息，新一轮消费补贴等。短期密切跟踪11月上旬的三件大事：一是11月4-8日人大常委会会议，关注本轮财政扩张的实际力度；二是11月5日美国大选，关注特朗普和哈里斯谁将胜选；三是11月6-7日美联储议息会议，关注降息幅度和后续指引。基本面看，前三季度GDP累计同比4.8%，随着政策效果持续显现，四季度经济有望延续修复态势，全年5%左右的GDP增长目标有望完成。
风险提示：政策力度超预期、外部环境超预期变化、统计误差和口径调整。
联系人：熊园，国盛证券首席经济学家；杨涛，国盛宏观分析师；刘新宇，国盛宏观分析师；刘安林，国盛宏观分析师；穆仁文，国盛宏观分析师；朱慧，国盛宏观分析师；薛舒宁，国盛宏观研究助理。
[3]《政策半月观—11月上旬有三件大事》 2024-10-27
[4]《高频半月观—有喜有忧、喜大于忧》2024-10-20
本文节选自国盛证券研究所已于2024年10月31日发布的报告《5%稳了吗？—10月PMI重回线上的信号》，具体内容请详见相关报告。
熊园 S0680518050004 xiongyuan@gszq.com
杨涛 S0680522070001 yangtao3123@gszq.com
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