【西南通信&中小盘高宇洋丨公司点评】三旺通信（688618）：内外兼修，工业交换龙头迎高增
投资要点
事件：公司发布2022年年度报告。2022全年，公司实现营收3.4亿元，同比+32.2%；归母净利润9609万元，同比+59%。其中单Q4实现营收1.2亿元，同比+41.7%，环比+30.7%；归母净利润3438.6万元，同比+86.9%，环比+8.3%。
内外兼修，业绩进入高增长通道。公司受益下游智慧能源（电新+矿山）、智能制造、智慧交通等领域的强劲需求，以及自身在销售环节的持续投入和布局优化，公司全年订单饱满，实现了业绩高速增长。同时，公司在内部开展了组织变革优化，人效大幅提升，三项费用率同比减少2.1pp。利润率方面，公司22全年毛利率为58.2%，同比减少2.2pp，主要原因系产品结构变化。全年净利率为28.4%，同比提升4.7pp，增长的原因系费用优化以及政府补贴小幅增长。
下游数智化需求高涨，工业互联网行业具备强β属性。我国工业互联网产业具备高景气度，据IDC，我国工业互联网平台及解决方案市场规模2021-2025年CAGR达30%。智慧矿山领域，2月2日四部门发布煤矿安全改造管理办法，将对单煤矿最高补助3千万元以提升煤矿安全智能化生产，全国各类煤矿有望在2035年基本实现智能化。智能制造领域，“十四五”规划明确智能制造是我国发展的必由之路，预计未来行业将保持15%左右的复合增速。此外，智慧城市、高速公路、轨道交通、智慧医疗等行业的数字化建设均对工业通信设备有海量需求。公司客户涵盖央企、国企、上市公司及子公司等行业领军企业，有望凭借深厚技术积淀和全行业业务布局享受行业高增红利，2022年公司智慧能源、工业互联网细分行业营收同比增长56.5%和99.2%，行业龙头优势显现。
技术前瞻布局，行业龙头具备自身α。公司以HaaS平台为支点，以TSN、人工智能、数字孪生等新技术为依托，打造了全栈式工业互联网整体解决方案。22年公司研发投入5767万元，占营收比重达17.2%。公司在TSN、工业5G、智能网关、工业WiFi6等领域均有产品落地，在研项目包括AI边缘计算网关、TSN交换机等项目，深刻把握行业发展趋势。我们认为，随着TSN交换机、AI边缘计算网关、大带宽交换路由设备的快速放量，产品平均价值量将持续提升，叠加下游领域的市场规模增长，公司将迎来量价齐升的黄金发展时期。
盈利预测与投资建议。预计公司23-25年EPS分别为2.8元、3.86元、5.36元，对应PE分别为40倍、29倍、21倍，维持“买入”评级。
风险提示：工业互联网发展不及预期、市场开拓不及预期等。
附表：财务预测与估值
团队介绍
投资评级说明
分析师承诺
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。
重要声明
西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。
本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。
《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供本公司客户中的专业投资者使用，若您并非本公司客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。
本报告中的信息均来源于公开数据，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的数据、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载数据、意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。
本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。
本报告及附录版权为西南证券所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为“西南证券”，且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告及附录的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。