【华创交运*业绩点评】招商轮船年报点评：Q4归母同比-5%至12.2亿，世界一流VLCC船队成色显现，看好央企航运平台价值跃升
公司公告2022年报：
财务数据：22年营收297.1亿，同比+21.7%；归母净利润50.9亿，同比+40.9%；扣非归母净利48.1亿，同比+157.2%。Q4营收81.3亿，同比+4.5%；归母净利12.2亿，同比-4.8%；扣非归母净利11.6亿，同比+158.7%。
收入利润构成：Q4油运/散运/集运/滚装船营收占比34.7%/33.5%/22.4%/6.8%，净利润占比77.1%/9.5%/20.6%/4.1%。
经营数据：Q4VLCC-TCE为6.8万美元，同比+1158%/环比+113%。BDI均值1523点，同比-56%/环比-8%；BCI/BPI/BSI同比-65%/-45%/-51%，环比+9%/-7%/-25%。
油运：景气上行明确，世界一流VLCC船队成色显现。
22年油运营收70.3亿，同比+82.8%；毛利率18.3%，同比+27.3pts；净利8.8亿。Q4营收28.2亿，同比+168%；净利9.1亿，同比增加11.1亿。8-11月VLCC运价上涨阶段，公司现货VLCC集中抓抢市场高点定载，平均TCE达6.88万美元（月度定载分别为4.7、6.6、7.5、8.7万），全面跑赢主要同行，再度验证世界一流的经营实力。
展望后市：中国需求复苏+中小船景气外溢+阶段性有效运力损失助推年初以来运价强劲复苏，美湾再度成为超预期因素。中期看，VLCC高确定性的供给逻辑将徐徐展开，供给核心约束为“造不起”＋“没地方造”+“不知道造什么船”，需求端弹性取决于长航距货盘，关注中国原油进口需求复苏的强度和进口来源，看好23Q4旺季弹性与24-25年景气延续上行。
散运：需求承压至22Q4下滑，中期景气上行趋势仍较明确。
22年散运营收117.6亿，同比+3.4%；毛利率21.0%，同比-2.3pts；净利润21.6亿，同比-12%。Q4营收27.2亿，同比-21.6%；净利1.1亿，同比-87.6%。公司延续动态调整策略、滚动经营时点选择相对准确、经营效益优秀，全船队平均TCE达2.37万美元，较景气度更高的21年增长6%，各船型均跑赢大市。中期看，散运供给同样面临新船订单比例低位、客观层面资本开支能力和船台受限、主观层面环保技术路径担忧与“熊市思维”等约束；需求端23年起随中国进口需求复苏、24年有望迎来更大运需弹性；运价或开启中枢抬升趋势、过程中随季节性波动。
集运：22年营收71.2亿，同比+29.1%；毛利率35.7%，同比+3.2pts；净利润20.9亿，同比+50%。Q4营收18.2亿，同比-6.1%；净利润2.4亿，同比-62.2%。集运市场整体下行，公司多举措保障集装箱船队经营稳定性。
滚装船：22年营收18.6亿，同比+20.6%；毛利率11.0%，同比-0.3pts；净利润0.9亿，同比+42.6%。Q4营收5.5亿，同比+2.8%；净利润0.5亿，同比+133.6%。公司内贸市场龙头地位稳固，外贸发展取得重要突破，利用现有船开辟三条外贸班轮航线，并已锁定25-26年6艘9300CEU甲醇双燃料PCTC船位。
投资建议：
1）盈利预测：考虑油运景气上行，我们预计公司2023-2025年实现归母净利分别为62.3、87.2亿、107.4亿，对应EPS为0.77/1.07/1.32元，对应PE为9/7/5倍。
2）维持目标价10.22元，预期较现价45%空间，“推荐”评级。
3）公司作为能源安全大背景下能源物流巨头，新一轮股票期权激励进一步激活发展动力，持续看好公司实现周期价值跃升。
风险提示：美湾/中东等产油国出口超预期下滑，旺季需求不及预期，成本大幅增加，海外经济衰退导致集装箱、大宗商品贸易需求下降等。
具体内容详见华创证券研究所2023年3月30日发布的报告《招商轮船2022年报点评：Q4归母同比-5%至12.2亿，世界一流VLCC船队成色显现，看好央企航运平台价值跃升》
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