基金观点｜招商侯昊：白酒连续回调，发生了什么？
博时基金万琼
最新观点：
市场降息预期有所降温，利率与资产或继续来回波动
一、宏观经济方面
1、美国宏观经济数据
美国5月Markit制造业和服务业PMI均超预期上升。美国5月Markit制造业PMI初值50.9，创两个月新高，预期49.9，4月前值为50；服务业PMI初值54.8，创12个月新高，预期51.2，4月前值为51.3；综合PMI初值54.4，为2022年4月以来的最高水平，预期51.2，4月前值为51.3。此外，工厂投入价格上涨速度为2022年11月以来最快，服务提供商的支付价格和接收价格也增加。衡量投入品价格的指标升至去年9月以来的第二高水平，衡量收取费用的价格指标也有所上升。
美国最新初请失业金人数连续第二周回落。截至5月18日当周，初请失业金人数录得21.5万人，前值修正为22.3万人，环比减少8000人，降幅较大。剔除季节性调整后，实际新申请失业救济人数小幅下降至192017人，今年第八次跌破200000人以下。截至5月11日当周，续请失业金人数录得179.4万人，前值修正为178.6万人。
美国5月密歇根通胀预期下修，消费信心上修。美国5月密歇根大学消费者信心指数终值69.1，预期67.7，5月初值67.4，4月前值77.2。5月的1年通胀预期终值为3.3%，低于预期的3.4%和初值的3.5%，而5年通胀预期终值为3%，同样低于预期和初值的3.1%。尽管消费者信心有所改善，但消费者对耐用品购买状况的评估降至一年来最低，对当前财务状况的看法也是五个月来最差，预计失业率将上升，收入增长放缓，且认为美联储在未来一年降息的可能性较小。
美国4月成屋销售超预期下滑，库存水平小幅回升。美国4月成屋销售量按年率计算为414万套，低于预期的416万套，环比下降1.9%，同比也下降1.9%。4月成屋价格中值为40.76万美元，同比增长5.7%，其中27%的成屋高于定价出售。4月底待售房屋共121万套，环比增长9%，同比增长16%，但库存水平仍低于疫情前。售价低于10万美元的成屋销售量同比下跌7.1%，而售价高于100万美元的成屋销售量同比大增40%，其库存同比增长34%。当前市场条件下，以现有销售速度计算，需要3.5个月售出所有房屋，低于供需平衡市场的5至6个月。
2、海外经济情况
欧元区5月制造业PMI修复好于预期，综合PMI创一年新高。欧元区5月制造业PMI初值上升至47.4，创下15个月新高，超出预期的46.1；服务业PMI保持在53.3，略低于预期的53.6，但仍然表明服务业稳健扩张；综合PMI初值达到52.3，为12个月新高，高于预期的52和前值51.7%。德国作为欧洲最大经济体，其制造业PMI恢复至45.4，服务业PMI则创下11个月新高。尽管国际市场需求疲软，新出口订单连续下降，但企业对未来经济的乐观情绪升至27个月最高水平。此外，德国的投入成本通胀率已降至半年最低，物价压力有望进一步缓解，而产出价格的上涨速度也趋于温和。这些数据反映出欧元区经济在5月加速复苏，商业活动、新订单和就业增速均有所加快，企业信心指数达到27个月最高水平。
日本4月出口增长不及预期，贸易逆差超预期扩大。进口同比增长8.3%，未达到预期的8.9%，而出口同比增长8.3%，同样低于预期的11%，前值为7.3%。按地区来看，对中国出口同比增加9.6%，对美国出口同比增加8.8%，但对欧洲出口同比下降2%。日元贬值导致4月贸易逆差达到4625亿日元（约29.6亿美元），超出经济学家预计的3395亿日元。日元贬值不仅增加了进口成本，还对日本进口商造成压力，迫使他们考虑提价以转嫁成本，而出口商如丰田汽车则因日元贬值获得竞争优势和增加的海外收益。
日本4月核心CPI如期回落至2.2%。日本4月核心CPI同比上升2.2%，符合市场预期，并且这一数字已连续两个月呈现下滑趋势。此外，4月总体CPI同比上升2.5%，预期为2.4%，而剔除新鲜食品与能源的CPI同比上升了2.4%，也与市场预期相符。尽管日元近期贬值引发了对成本推动型通胀压力可能持续的担忧，但目前的通胀数据不太可能改变日本央行的政策走向。此外，日本家庭支出已连续13个月下降，且日本GDP在第一季度出现萎缩，个人支出连续第四个季度下降，这些因素都对日本经济构成了挑战。
3、海外央行动态
美联储降息或仍需等待。美联储公布5月议息会议纪要显示，美联储官员认为货币政策限制性的程度面临许多不确定性，需要更多的时间来确定去通胀的信心。一些与会者表示愿意在必要时进一步收紧货币政策。
美联储理事、负责金融监管事务的副主席巴尔表示，在更长时期内维持更高利率的持续时间超出预期，当前仍存在利率风险，需要进行管控。波士顿联储主席柯林斯指出，将需要更长时间才能看到必要的抗通胀进展，当前时期建议保持耐心。克利夫兰联储主席梅斯特认为，通胀不会迅速放缓，不再认为美联储在今年降息三次是适宜的选择。亚特兰大联储主席博斯蒂克表示，美联储决定货币政策将需要更长时间，预计在四季度之前不会降息。美联储副主席杰斐逊认为，暂时未能断定通胀回落速度放缓是否会持续存在，政策利率仍处于限制性区域。
美联储进一步加息概率也不大。美国旧金山联储主席戴利认为，现在尚未获得通胀将持续下行至2%的信心，没有迹象表明美联储需要进一步加息。美联储理事沃勒认为，美联储货币政策已足够紧，无需加息。如果数据支持，美联储可能会在年底时考虑降息。
欧央行或6月降息。欧央行行长拉加德表示，随着通胀得到控制，6月份可能会降息。欧央行管委Villeroy和管委Schnabel也认为，如果经济数据确认了欧央行预期，欧央行很有可能在6月份降息。Schnabel认为，欧元区经济看起来已经“略微复苏”，有希望在不经历经济衰退的情况下使通胀率回归2%目标。欧央行管委Rehn表示，美联储的所作所为不会决定欧央行是否降息，欧央行6月开始放松货币政策有充分理由。
不过欧央行6月之后的降息路径仍未确定，欧央行管委Kazaks认为，欧央行降息步伐必须与欧元区通胀的逐步放缓相匹配。6月似乎是开始降息的合适时机，但后续行动最好由数据决定，鉴于不确定性仍然很高，非常明确的前瞻性指引目前不是一个好的政策解决方案。欧央行副行长Guindos表示，“谨慎”方针将为支持降息25个基点，关于降息次数和规模尚未做出决定。欧央行管委兼德国央行行长Nagel表示，欧央行可能在6月降息，再下一次的行动可能需要等到9月份。
英央行或今夏开始降息。英国央行副行长Broadbent表示，若经济数据继续按照官员预期发展，英国利率可能在今夏下调，预计通胀率将向2%的目标回落。
菲律宾央行或将降息。菲律宾央行行长表示，菲律宾央行今年可能根据数据情况，将基准利率下调25或50个基点。在第三季度可能进行第一次降息，第四季度可能进行第二次。
智利央行降息50BP。智利央行下调基准利率50个基点至6%。
4、本周关注要点
二、主要指数相关情况
1、一周指数表现
上周，纳斯达克100指数整周上涨1.41%，标普500指数整周上涨0.03%，其覆盖的11个行业板块有2个上涨，其中信息技术领涨3.44%，能源领跌3.82%。
2、配置建议
美股：上周美股在周四创下新高后回落，整周基本收平。强劲的PMI数据导致指数在周四下跌，而周五密歇根大学预期通胀数据显示美国消费者降低了通胀预期，这缓解了对美联储加息的担忧。当前CME降息预期9月降息的概率降至49%，全年降息次数在1.3次左右，市场的降息预期有所降温。在金融条件持续偏紧，经济数据摆动的背景下，利率与资产在这个过程中则可能会继续来回波动。
全球市场：股票与债券维持流入，货币市场转为流入；美股转为流入，新兴市场流出规模继续扩大
跨市场和资产：美股转为流入，发达欧洲、日本和新兴市场继续流出。主动外资上看，美股本周转为流入8.91亿美元（vs.上周流出5.23亿美元），发达欧洲流出3.82亿美元（vs.上周流出5.05亿美元），日本股市继续流出3.16亿美元（vs.上周流出4.59亿美元），新兴市场延续流出4.66亿美元（vs.上周流出4.33亿美元）。资产方面，全球股票与债券市场继续流入，货币市场转为流入。
信达澳亚基金是星涛
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期待高端消费市场进一步恢复
国内经济包含居民消费、政府支出、房地产投资、基建和出口等方面。就消费而言，目前呈现出与去年相似的特征，即在节假日时有强烈的报复性消费反弹，但节日过后，消费又回到平静状态，进入一种防守性消费模式。我认为这两种消费模式并不矛盾，本质上是因为现金流并没有系统性增加，而是处于普遍谨慎的过程中。人们在平时展现朴素节俭的作风，但在节日时又希望享受一下，这是可以理解的。因此，节假日高峰与平日低迷的消费情况是正常的。
从结构上来看，尽管经历了一些波峰波谷的运行，但仍然可以观察到一些积极的迹象。最近发布的许多消费类公司的季度报告显示了一些亮点，例如一些小食品公司和调味品公司，它们的业绩超出预期，创下了近5年的新高。我认为这5年时间跨越了2019年，那一年并没有受到疫情影响。从疫情前到疫情中再到疫情后，以及现在，我们看到利润和收入都创下了新高。因此，我认为很难说消费目前处于衰退状态，它肯定是在复苏，只是不同于之前的5年社融持续增长的情况。虽然整个社会消费零售总额并未保持两位数增长，而是在10%至11%之间波动，但肯定不能说现在是衰退期，消费肯定在复苏，我对消费复苏充满信心。
从结构上看，目前消费的复苏更多地体现在服务和性价比消费上，这些领域会有更好的复苏表现，尤其是服务消费比较旺盛。然而，对于高端市场，复苏速度相对较慢，这也与投资相关，主要是因为地产风险仍在清理过程中。
我们可以看到地产从开工到竣工再到销售，目前都处于比较疲弱的状态，甚至出现了超预期的下滑。因此，一些与周期投资属性更强相关的消费品，通常是高单价的，可能会受到一定的压制，因此我认为高端消费目前尚未完全复苏。跨境消费目前也只恢复了大约六七成左右，还有提升的空间。
如果说现在仅依靠结构的提升已经能够创造消费新高，那么如果高端市场进一步恢复，我们未来可能会看到消费增长的好迹象。
信达澳亚基金邹运
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“6·18”将至，折射零售业哪些变化？
又到了一年一度“6·18”的时间，作为全年重要的大促节点，今年“6·18”有哪些新的变化呢？中国零售业面临怎样的机会和挑战？今天想和大家一起聊聊这个话题。
今年“618”大促期间，各大电商平台“化繁为简”，宣布取消预售制度、直接开始售卖现货，大促活动进一步回归本源，以更高的性价比、更强的产品力吸引更多消费者。从目前销售数据来看，当前需求侧表现相对平淡；分结构来看，以美妆品类为例，国货品牌表现相对好于海外品牌；从企业端来看，当前业内普遍更加重视内生健康增长，强调规模与效益并重。
在内销份额持续提升的基础上，以家电、服装等为代表的国货品牌也在积极拓展海外市场。当前国内相关行业已进入白热化阶段，而海外市场景气度仍较高，中国企业有望凭借领先的产品力及全球化产能布局，实现持续的增长。
作为零售业内的重头戏，每年“6·18”也折消费市场的冷暖变化。随着宏观经济不断回温，海外市场的进一步拓展，未来我们也将持续关注新环境下涌现出的“中国好生意”。
信达澳亚基金杨珂
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体检行业，是一个值得关注的细分赛道吗？
医疗服务一直是我们关注的方向之一，而体检是医疗服务中比较值得关注的细分赛道，体检行业千亿规模稳定增长，渗透率仍有提升空间。从2018年-2022年，我国体检行业市场规模由1511亿元增长至2170亿元，年复合增长率约9.46%。（海通证券，5.29）
站在当下，随着人口年龄结构性变化、居民可支配收入增加和非健康人群数量不断上升，随着人们健康意识的提高，越来越多的人意识到预防疾病的重要性，主动进行健康体检，人民群众对于以预防为目的的健康管理理念逐步增强，健康体检需求呈现逐年递增趋势，老年人群体对健康体检的需求逐渐增加，成为推动体检市场增长的重要因素。
而体检的机构也发生很大变化，公立体检机构市场份额逐年下降，而私立体检机构市场份额逐年提高，专业型私立体检服务机构，通常能提供更丰富的体检服务选项，满足中产阶层日益提高的个性化体检服务需求。
同时在政策层面，政府对健康体检行业的支持力度不断增强，制定了一系列政策和规定，鼓励和推动健康体检行业的发展。例如，国家卫健委等十部门印发的《关于加强医疗监督跨部门执法联动工作的意见》，提出了针对健康体检等重点执业活动的联合专项整治，有助于净化市场环境，提高健康体检服务的质量和安全性。
虽然市场规模持续扩大，但我国健康体检服务行业也面临市场准入壁垒和技术壁垒等挑战。政府对健康体检机构的设立和管理实施严格的监管政策，要求机构必须满足一定的资质和条件才能获得执业许可证。此外，随着医疗科技的进步，新的检测技术和设备不断涌现，对健康体检机构的技术水平提出了更高的要求，然而，这些挑战也为健康体检行业带来了发展机遇，促使行业不断创新和提升服务质量。
总的来说，我国体检行业当前发展势头良好，市场需求旺盛，机构分布发生变化，产业链持续升级，随着国民健康意识提升，体检行业产生多层次需求，行业内生增长动力可持续，我国未来体检健康服务需求有望进一步释放，这也会是我们关注的方向之一。
信达澳亚基金李博
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新能源车品牌力，是当前竞争的利刃？
我们当前的关注点依旧在整车制造、互联网、机器人这三个方面，其中整车制造是我们一直以来关注的重点，而我看到有些投资者比较常问到：最近几个季度关注点都在新能源车的下游整车，那后面会再次回到对上中游的关注吗？
首先我们现在依旧关注下游整车制造，是因为我们看到下游车企的品牌力在不断增强，过往大家对外资品牌的兴趣很大，但近年来随着国产品牌崛起，外资品牌的市场份额已经快速下降，传统BBA也打折促销，他们部分经销商和车企的营销策略已经不一致。而国产品牌涌现了不少有热度有创新能满足我国消费者需求的产品，这也是为什么我们当前重点关注一个车企的品牌力，品牌的存在主要集中在终端消费者市场，只有真正体现性价比和形象的品牌才能被称为真正的品牌。中上游市场在股价触底、盈利回升不明显的情况下，形成了一种L型趋势，由于下游需求增速相对稳定，上游扩产会保持一个比较稳定的节奏，对其期望值就会有所下降。因此，目前中游和上游市场并没有太多关注。
而我们刚提到的品牌力，中国品牌向上发展的期待不仅仅局限于新能源汽车行业，而是一个整体性的变化。我认为这一过程相对确定，首先是因为两年前中国人突然不再热衷于好莱坞电影。好莱坞电影在中国的票房出现了非常明显的下降。即使是一些海外非常火爆的影片，其在中国的票房也很难达到一个比较高的水平。人们对中国故事的喜爱已经在全国范围内萌芽，这是一个非常积极的现象，我们可以看到这种趋势在其他行业也在发生变化。例如，近两年瑞士手表市场急剧下滑，无论是单价还是销量都在下降。星巴克在中国市场的同店销售也受到了中国本土咖啡品牌的激烈竞争，尽管瑞幸的单价远远低于星巴克，但星巴克自身的销量在过去两年也下降了非常多。因此，我们可以看到这些曾经伟大的海外品牌在最近两年信誓旦旦的形象有所松动，这一现象表明，国内品牌的崛起和高端市场需求的释放，将需要国内品牌填补。对于国产高端品牌来说，整体显示着一个巨大的时代红利机会。
总的来说，新能源车的品牌力，已经成为当前竞争的一把利刃，他切割着原本是传统燃油车的蛋糕，也切割着传统外资品牌的蛋糕，我们看到中国新能源车品牌能再上一个台阶，我们投资一个行业，就是投资能不断前进的行业。
信达澳亚基金李淑彦
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今年为何值得重点关注有色金属板块？
今年以来，金银铜的表现确实不错，而我们关注的重点里也包含了相关的有色板块，但相关板块进行遇到一些调整，很多投资者对此信心有点动摇。今天与大家简单说说为啥当前值得重点关注有色板块？
从宏观经济角度来看，后疫情时代全球经济复苏的节奏可能成为有色金属定价的核心，中国经济复苏的预期，叠加全球流动性有望改善，为有色金属板块提供了良好的投资环境。随着全球经济的复苏和货币政策的宽松，通胀预期逐渐上升，有色金属作为大宗商品，通常具有通胀保值的功能，因此在通胀预期上升的背景下，有色金属板块往往受到投资者的青睐。同时，美联储的货币政策是影响有色金属价格的重要因素，随着美联储加息进入尾声，美元指数在今年出现显著回落，这有望刺激包括有色金属在内的上游资源品价格上涨。特别是黄金，由于通胀压力持续缓解以及经济增速趋缓，美联储可能重启降息，这将提振金价。
而讲到行业逻辑，供需关系是我们绕不开的一个话题，当前全球处于一个补库存周期，对各种生产资料的需求量加大。有色金属的供应受到多种因素的影响，包括矿产资源的有限性、开采成本的上升、环保政策的制约等，这些限制使得有色金属的供应相对紧张，有利于价格的提升。新能源汽车、可再生能源、电子产品等行业的快速发展，对有色金属的需求不断增长，例如，铜是电动汽车电池和电线电缆的重要原材料，锂是电池制造的关键材料，这些都为有色金属板块带来了增长动力。
当前我们在周期投资上，当前重点关注以金铜为代表的有色板块，同时也关注今年收益出口数据增长的出海机会，努力把握全球性的投资机会。
信达澳亚基金曾国富
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后续政策改革方向更值得关注
近期来看，市场有所回调，从原因来分析，由于当前市场主要来自政策预期推动，在看到明显的基本面改善之前，还需政策持续发力才能对市场形成支撑，在地产政策之后，后续的重大会议召开，相关政策改革值得关注。
对于前期备受关注地产政策，在股价先行之后，市场关注点转向真实销售情况。相关政策落地后，近期开始进入观察期，结构性改善是可以预见的，但是持续地改善需要更多时间，因此，地产链并未被证伪，但是如果有持续的温和改善，有望对市场形成驱动力。
另一个值得关注的是上周五盘后，证监会发布了《上市公司股东减持股份管理暂行办法》、《上市公司董事、监事和高级管理人员所持本公司股份及其变动管理规则》，减持新规严格规范了大股东减持，并防范了各类绕道减持行为。减持新规明确了大股东大宗交易减持前的预披露义务；明确了因离婚、解散、分立等分割股票后各方持续共同遵守减持限制，以防“假离婚”等绕道；明确了司法强制执行、质押融资融券违约处置等根据减持方式的不同分别适用相关减持要求；禁止了大股东融券卖出或者参与以本公司股票为标的物的衍生品交易；禁止了限售股转融通出借、限售股股东融券卖出等。
总体上看，减持新规堵住了市场的制度性漏洞，从多个方面对大股东减持进行规范，保护了中小股东的利益；更体现了监管机构对市场热点的关注和对投资环境的关心，投资者信心有望同步提升。
天弘基金谷琦彬
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年初至今市场的运行脉络，后续将何去何从？
年初以来，市场运行的规律很清晰，1月大幅下跌，2月出清后暴力反弹，反弹惯性延续至3月，开始等待业绩期。
年报和一季报业绩期披露结束，“4月决断”观察下来，整体需求端的景气方向仍然指向了出海，中国制造业经过国内激烈的市场竞争后大浪淘沙，剩下的行业龙头们普遍具备很强的竞争优势，这些胜出的竞争者在出海开拓时，展现了超出市场预期的盈利能力，考虑到大部分海外市场较好的利润情况，我们认为随着这些“胜者为王”的龙头公司海外业务占比提升，其公司整体的ROE水平也将随之提升，并体现在资本市场的估值定价当中。
5月迎来预期交易的反弹，需要注意的是，AH都在表达顺周期复苏逻辑，预期交易先行的反弹后需要进行整固，目前需要等待经济基本面的进一步跟上。
招商基金侯昊
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白酒连续回调，发生了什么？
摘要：大家好，我是侯昊。近期白酒连续回调，不少投资者对白酒的信心有所动摇，现在来跟大家讨论一下近期行情的一些变化，以及分享下对下半年白酒行情的展望。
1、近期白酒出现连续调整，发生了什么？
近期白酒板块普遍出现回调，或与宏观经济预期、淡季渠道指标、部分投资人担忧情绪有关。首先，4月份CPI、社融等数据有所波动，白酒作为顺周期品种跟随经济预期调整。其次，当前处于白酒动销淡季，需求偏弱背景下部分酒企的批价、动销等渠道反馈一般，有资金会线性外推担心全年表现。最后，在白酒企业普遍交出优秀的一季报后，近期开始有投资人结合短期股东大会中部分酒企言论，担心二季报及下半年白酒企业降速，引发股价波动。
2、从当前的情况看，影响白酒较大的因素是哪些？
当前处于基本面淡季和业绩真空期，短期白酒股价影响因素更多是宏观预期变动、资金风险偏好和淡季渠道反馈的格局变化。宏观预期波动会引发大家对旺季商务需求和宴席需求的担忧，资金风险偏好会影响市场风格在比如红利与成长之间偏移，淡季渠道动作的差异给大家提供了观察酒企能力的窗口，对于表现优秀企业会给予明显溢价。长期看决定白酒股价能否有长期回报的因素还是在于是否具备优秀的商业模式、清晰的竞争格局、更高的长期增长空间和优秀的品牌产品渠道管理等能力。
3、对于下半年的行情，有什么展望吗？
近期我们调研了多家不同酒企，我们认为，首先，白酒在需求侧尤其旺季是有支撑的，宴席有韧性，商务逐渐恢复。展望下半年的中秋国庆旺季，我们认为可能会如今年春节一样可圈可点。其次，从财报和调研的情况看，我们判断的供给侧分化、龙头集中的逻辑没有改变，从费用投放力度、渠道备货偏好、消费者选择偏好三个维度来看，头部集中正在持续加速。我们判断在下一个旺季这种分化会更加明显，龙头集中也给我们投资提供了思路和机会。最后，相比于报表数字，市场长期还是会更关心企业的长期稳健发展。我们调研到部分酒企以更加务实长期的态度出发，回归做酒本源。我们认为，不机械地盯着目标数字，实事求是做长期正确的事情，反而会为行业长期良性、高质量的发展提供机会。
总结来看，我们预计下半年头部企业基本面或将保持平稳，估值下探风险或有限，同时分化加剧，具有竞争力的酒企凭借其经营惯性有望提供不错的报表成绩。如果因为宏观预期波动、淡季批价波动等短期因素引发股价波动，反而或是比较好的机会。我更加关注企业优秀的商业模式+优秀的品牌底蕴+优秀的经营管理，也会通过密集的调研活动，跟踪验证行业格局的分化来做出更好的投资选择。