广发期货：制造业PMI二连升，市场盈利预期改善股市还能涨多久？
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行情导读：
7月31日，国家统计局发布7月采购经理指数，显示制造业PMI连续两个月环比上升，当月值为49.3%；非制造业商务活动、建筑业、服务业指数和综合PMI产出指数分别为51.5%、51.2%、51.5%和51.1%，今年以来7个月均处于50%荣枯线以上的扩张区间。A股主要指数当日亦上涨，沪深300、上证50分别涨0.55%、0.24%，中证500、中证1000分别涨0.74%、0.78%，消费线热度上升，行业板块中汽车、互联网、农业、文化传媒、零售涨幅居前。
驱动分析：制造业PMI连续回升，或预示中下游需求好转
从总体的PMI水平来看，进入2023年的7个月内，综合PMI及非制造业PMI一直处于高景气度区间，但在季节性上表现为前期景气度偏高，近几个月略有回落的走势。这也反映出一季度疫情后，服务业等线下场景消费行业率先出现明显复苏的趋势。另一方面，观察制造业PMI数据，其复苏明显在二季度显得后续乏力，从2月的52.6%跌至5月48.8%的低位，并且与PPI等价格指数走弱，工业企业利润低迷，进行主动去库存的动作同步对应。进入下半年，6-7月连续两月制造业PMI超预期回升至49.3%，并且分项PMI中，新订单、出厂价、原材料购进价也已经保持两个月环比上升，产成品库存及生产经营活动预期环比变化由负转正，显示出由中下游需求带动订单增加、价格上涨、企业经营预期好转的迹象。结合6月社会融资数据下的人民币贷款分项企业中长贷新增同样超预期，我们判断虽然整体经济仍然是弱复苏主线，但三季度企业盈利可能在各类促进消费、加大基建投资、调降房贷、减税降费等措施下有一定改善。
驱动分析：企业进入去库周期后半段，部分行业有补库行为，需求推动利润改善
从各行业的产成品存货变化情况来看，1-6月份绝大部分行业产成品库存同比增速呈持续下降走势，主动去库倾向较为清晰。但到了6月，部分行业逐渐转为了被动去库或主动补库阶段，存货同比增速加快，如下表1所示，包括上游的医药制造，中游的专用设备制造、交通设备制造等，和下游的酒饮料茶、烟草制品等6月均较前有积极增加存货的趋势。此类增补库行为或表明在需求改善的同时，企业盈利的预期也逐步乐观，因此扩大生产的意愿变强。而从价格指数来看，6月CPI、PPI价格指数虽然仍走弱，但环比已在年内拐点附近，相对具有前瞻性的CRB现货指数、南华工业品指数从6月29日起即见底回升，大概率预示7月价格指数边际恢复，并且带动工业企业利润上升。
数据来源：Wind广发期货发展研究中心整理
展望后市：
目前，在7月政治局会议提出要加大宏观调控力度，扩内需、促投资的基调下，市场风险偏好有显著修复，A股市场成交额重回万亿规模，北向资金积极进场加仓消费龙头。从盈利的角度看，若7月价格指数及工业企业利润同步显示回升，主要指数仍有持续上涨的空间，并且消费、金融占比较多的沪深300等大盘指数潜力更大。
风险提示：政策支持不及预期
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