【金研•深度】英国经济超预期，英镑高位企稳——2024年下半年英国经济和英镑后市展望（上）
作者：曹誉波，孙炜翀，建行伦敦分行
摘要：
2024年上半年，英国经济表现优于预期，主要经济指标逐步改善，劳动力市场复苏，服务业和制造业均表现出一定的增长动力，消费者信心和企业投资意愿有所提升。尽管经济环境仍存在一些不确定性因素，但整体形势趋于稳定。
英国通胀水平2024年上半年回落至2%，主要受益于上年同期能源价格的高基数。薪资增速有所放缓，仍是制约通胀回落的最重要因素。市场预计全年通胀水平将回升至2.6%左右。英国央行在货币政策上保持谨慎，预计下半年可能启动降息周期，但速度可能略落后于其他主要经济体，以避免过度刺激经济导致新的通胀压力。
展望2024年下半年，市场对英国经济前景持谨慎乐观态度，预计英国经济在2024年将继续稳步复苏,全年经济实现正增长。内外部环境的改善将显著支撑英镑走势，预计下半年英镑对美元将维持1.30附近高位波动，英镑对欧元将维持1.20左右水平。
正文：
2024年上半年，英国宏观经济表现相对稳健，主要经济指标显示出持续改善的迹象。劳动力市场逐步复苏，消费者信心和企业投资意愿有所提升，整体经济形势趋于稳定。受益于英国经济基本面的改善和市场信心的回升，叠加美元指数承压下行，英镑对美元高位震荡，上半年主要波动区间在[1.24，1.29]。
图1：英镑对美元和英镑对欧元走势
（一）经济超预期增长，市场信心恢复
2024年上半年，英国经济表现较年初预期更为乐观，宏观经济指标表现良好，劳动力市场逐步改善，市场主体对未来的信心增强。
1.经济增长超出预期，但基础依然薄弱
2024年一季度，英国实际GDP增速同比增长0.3%，超出市场预期。根据英国统计局的月度预测，4月和5月的经济增速明显加快，5月同比增速预期可达1.4%，英国经济增长摆脱了2023年陷入衰退的担忧。7月5日，工党领袖基尔·斯塔默率领工党在大选中取得压倒性胜利，结束了保守党十四年的执政。工党新政包含一系列经济发展友好政策，旨在促进经济增长，提高国民生活水平。政策包括税收结构调整、加强绿色能源与基建领域投资、推动与欧盟合作等。鉴于实际收入不断增加、货币紧缩政策的制约因素将逐渐消失、新工党政府实施新政等因素，预计未来几个季度经济将继续增长。
图2：英国GDP增速
但当前的经济增长基础依然较为薄弱。从GDP分项贡献度看，英国2024年以来经济增长的主要贡献在于政府支出（67%），而这项支出不同时期的变化较大，不可持续，并且导致最终GDP数据不能真实反映实际经济基本面。除此之外，消费（-11%）和投资（-48%）对经济增长形成较为显著的拖累。虽然进出口同比均下降，但因贸易对手国需求相对较强，净出口对经济增长拉动了30%，贸易条件呈现出衰退式改善。
2.劳动力市场复苏和失业率增长并存
今年以来，英国劳动力市场持续恢复，职位空缺逐步减少至2021年7月以来最低，但仍处于历史高位，显示劳动力短缺的就业环境正逐渐好转。然而，就业情况整体仍不容乐观，2023年年中起，失业率数据逐渐恶化至2024年5月的最高4.4%，其中18至24岁男女青年人失业率分别攀升至15.0%和8.8%。英国同美国等主要发达经济体一样，新冠疫情后劳动力市场逐渐恢复，但就业意愿、劳动技能、工作时间等的需求和供给双方均发生了变化，呈现出结构性失业特征，加之英国脱欧后的移民政策日趋紧缩，或将导致现存的劳动力市场平衡趋紧的状况持续更长的时间。
图4：英国职位空缺增速及失业率走势
3.市场参与者对经济景气度预期持续提升
英国制造业和服务业PMI及综合PMI指数自2023年以来持续回升，呈现U型走势。从市场主体的角度，5月英国制造业PMI九个月以来首次超过服务业达到54.7，为两年以来最高。服务业PMI和综合PMI持续保持在50荣枯线上方。
目前全球加息周期结束，供应链恢复预期回升，加之英国国内基础设施建设加码和绿色能源转型计划实施，英国制造业需求得到提振；旅游业的恢复带动酒店、航空等服务业发展，消费者信心和支出增长。
图5：英国主要PMI指数走势
市场主体对英国经济的未来预期开始转好，特别是旅游业快速回暖的背景下，服务业有望继续成为英国经济的主要支撑。而制造业的修复可能依赖于劳动力市场的松紧程度，因此可能需要更加漫长的时间。