你真的会看基金净值曲线吗?
最近可能是行情太过于折磨的原因,各类金融圈的瓜一个接一个,花里胡哨、层出不穷,目不暇接。
其中最劲爆的那个————————太出圈了,风云君今天并不打算写。
今天还是从众多瓜里面,选择了一个最一本正经的,但真的也许能帮你未来投资私募时避开大雷的话题,展开谈谈。
其实总结下来,就是投资人的一封举报信广为流传。
大概就是举报某头部信托,打着高频套利+中性策略的幌子,穿透后投资了不少自动敲入敲出类期权产品。
然后突然有一天,在市场无明显波动的情况下,产品出现大幅下跌。
信托方给出的解释是:底层私募基金对衍生品调整了估值方法,原来是成本法估值,改成了挂钩指数下跌的估值。
不少人都猜测是因为衍生品“敲入”,亏损一夜之间计入,导致产品发生大幅波动。
这类就是典型的“都按合同走,明面上没有任何违规的地方,结果怎么一下就出事的”典型案例。
因此风云君今天重点是想说说,这类风险,经常都发生在什么样的资产上?
1、债券资产
债券策略一直是相对“猫腻”空间比较大的一类资产,当然多数管理人都是兢兢业业的,但是确实如果有歪心的话,那么用债券资产去做手脚,其实也是有些空间的。
一则是,债券在一些特别情况下可以用成本法估值,你看到的产品表现就是成本+每天利息的计入,曲线漂亮的不得了。
不出事之前,就等着每天躺着拿利息就可以了;
出事以后,可能净值直接腰斩、跳水。
另外还有一种债基产品,会更加隐蔽复杂一点。估值也用的是市价,收盘价或者第三方公允估值。
净值实际上还是有波动的,没事来点小回撤,但又比正经的债基少不少,同时收益又大幅领先正经的债基。
这类产品的猫腻在于选取的标的问题,会选择下沉比较多的信用风险,然后整体成交不太活跃的券,基本上价格波动不会太大。
而且债券一方面交易所成交不算主流,银行间又是询价交易,关键时点做做价格上的“水分”其实并不是一件很难的事情。
而非关键时点,本来也没什么交易,波动就更小,有点回撤后,曲线看起来还有种“自然美”,更加吸引投资者。但这种产品核心还是在于选取标的的风险上。
其实债券这两年来看,还是有很多利率环境大幅波动的行情可以供参考的,很多优秀的管理人在债券价格回调的时候都没办法“完美”的控制回撤,而这看似不完美的曲线,恰好就是一条更真实的曲线。
2、场外衍生品
场外衍生品其实是除了债券资产外,另外一个有“做手脚”空间的资产。
原因是场外衍生品是既可以用交易对手方提供的估值,也可以用成本法估值的。
如果是用成本法估值的资产,其实做出来稳定好看的曲线是并不是一件很难的事情。
从这个角度来讲,明确你买的私募就是一个场外衍生品通道还好,不管用成本法估值还是市价法估值,毕竟收益和亏损条件是明确的,多少点位敲入,敲入亏损规则是什么都比较明确,自己心里也能有个数。
但如果说是挂羊头卖狗肉,挂着正常产品的牌子,套几个场外衍生品进去,并且通过一些特殊估值手法做出很漂亮的产品业绩,这种隐藏的风险就比较大了,而且是完全无法预知的风险。
其实这次被爆出来的信托,主要是投资人以为买了个正常的高频套利+对冲的权益产品,实际上被管理人拿去做高风险期权赌去了。
而赌输之前也没有任何的迹象,直到有一天突然净值大幅下跌,投资人才能真正看到意识到这个产品的实际风险。
此外,很多时候不单是策略本身的问题,还有隐藏杠杆的问题。
之前场外衍生品的杠杆设定是比较宽松的,资管产品规定的杠杆倍数不超过两倍,但对于场外衍生品不会穿透核查。
也就是无论实际的杠杆倍数是多少倍,体现在净值层面都是一倍,这样就还会导致一些管理人之前通过这类工具去上个股杠杆。
在前几年行情不好的时候,有些之前业绩很爆炸的管理人创下了一些匪夷所思的回撤,也是源于这个原因。
那么后面更实际的问题来了,这类风险如何提前识别去规避?
首先,需要声明的事情是,风云君上述的例子都是之前发生的,而未来行业中,可能发生这类事件的概率会越来越低。
原因是最近发布的多项新规,其实都在加强约束这两类私募风险频发的领域。
特别是衍生品方面,前段时间已经在严格约束杠杆比例,近期8月1日开始实施的运作指引中,对于衍生品的交易资质,交易集中度等都做了更严格的明文规定。
而最新一版关于私募信息披露的征求意见稿中,里面也有涉及到场外衍生品的信息披露要求细则。
像之前那种偷偷摸摸赌一把的行为,后面可能就会越来越少了。
其次,从投资者的角度筛选产品的时候,最大的原则是——避开完美的产品。
同策略都在跌的时候,不怎么跌的产品有没有?
那肯定有,但是代价是同策略产品爆发的时候,他的收益水平肯定会有所不及。
同策略都涨百分之二十的时候,有没有产品能涨百分之三五十?
当然也有,但是就别指望环境不利的时候他能有多好的风控了。与指数跌幅一致就算不错的,比指数或者策略平均跌的多也实属正常表现。
那么完美的产品指的是什么呢?
一个体现是:同策略都跌的时候他不跌,同策略都涨的时候他暴涨。
这个时候就需要仔细了解每轮的归因:一方面去了解这里面的业绩有没有一些“猫腻”的成分在,另一方面即使没有猫腻,也可以去评估操作是真正的秀,还是说撞大运的偶然结果。
另一个体现是:远高于权益市场的年化收益,净值呈现斜上45度角一飞冲天,中间还几乎没有回撤。
这种策略实际上有没有呢?
肯定是有的,但是一般来讲都是那种容量极小的高频策略,可能很多管理人的自营资金都容纳不下,那这种时候,哪个好心人会腾出来额度专门做慈善呢?
这种产品,买之前一定要知根知底,看不明白的话宁可错过,也比最终承担大幅波动要更好。
其实很多投资者,是极其厌恶波动的,这个是本能反应,但是对于收益要求又要参考后来接二连三暴雷的非标项目,这个就会很难实现。
非标项目之所以暴雷,就是在经济下行期,新增业务受限,无法维系早年高昂的资金成本,导致资金链断裂。
而同理,这个情况是面向所有金融市场的参与方的。
非标的坏处在于,他吊高了投资人的收益胃口,降低了投资人的风险承受能力。非标在实际暴雷之前,所有的风险都是隐藏的,大家看到的产品曲线一片祥和,直到警报拉响的那天。
而二级市场的好处在什么呢?
在于千千万万的人充分在这个市场参与博弈,风险都能够提前看得见。
就像如果你害怕虫子的话,是有一只藏起来的虫子突然起来吓你一跳好,还是说虫子只在固定区间内活动,能让你看见并且想办法避开好?
基金每天的波动是非常有价值的,它可以评估风险情况,可以评估回撤修复能力,可以评估策略不应期,可以评估管理人擅长的风格。
而这些线索,都是为我们投资提供很好参考的信息,我们看到这个风险,才能在组合中加入其他策略对冲这个风险。
因此,风云君还是想强调,投资不可能是完美的,接受这种不完美,才能够选择到更适合自己的产品。