云评论 | 聚烯烃：L-PP价差还能缩吗？
PE和PP的价格近期大幅回落，主要受到原油下跌、需求淡季以及宏观因素的影响，而伴随着近期价格的下跌，L-PP价差近期也明显回落，价差自7月初以来跌幅超过200元/吨，价差的回落主要受到原油下跌、供需现实和预期的差异性的影响。对于原油来说当前仍处于美国成品油需求旺季，或限制继续下行的空间，另外当前L-PP价差反映了需求差异和投产差异预期，考虑PE和PP需求季节性差异和投产的不确定性，继续做缩价差的性价比不高，建议等待需求差异性逐渐体现后的低多机会。
1、行情回顾
7月聚烯烃价格大幅下跌，主要由于原油价格持续下跌且聚烯烃需求进入季节性淡季。但下跌过程中L和PP的强弱出现明显分化，L表现更弱导致L-PP价差近期回落明显，09合约的价差从7月初800元/吨以上跌至近期近600元/吨，且01合约对应的价差表现更弱。
图1：LL和PP期货05合约价格：元/吨
价差高位回落的原因,一方面由于PP/PE供应结构的差异性，原油价格下跌对于PE/PP价格的影响程度存在差异，另一方面从投产计划去看，明年以后PE和PP产能投放的差异或发生反转。
2、供应结构差异导致对原油的反映程度不同
从国内PP/PE现存的装置来看，聚乙烯产能占比中油制占比64%，其次是煤制和轻烃制，而PP产能占比中油制占比52%，其次是PDH和煤制。
图3：2024年国内PE/PP产能分布：按原料划分
回顾今年以来L-PP价差和布伦特原油价格的波动曲线来看，L-PP价差与布伦特原油价格相关性较为明显，1-4月份曲线基本重合，5-6月份原油价格大幅走低后反弹，L-PP价差也呈现跌后反弹但幅度相对原油价格波幅较小，7月初以来原油价格和L-PP价差再度同步下跌。
图4：布伦特价格和L-PP价差对比图
由以上能够看出由于PE和PP供应结构的差异性，PE和PP对于原油价格的涨跌的反映程度会不一样，在这一轮L-PP价差大幅下跌的过程中，原油的大幅下跌是不可忽视的原因。但当前原油供需仍偏健康，价格下跌主要受到宏观情绪偏弱、成品油需求转淡预期和OPEC+四季度增产的预期影响，原油价格在持续下跌后缺乏基本面利空驱动，短期或陷入僵持。
3、现实差异
现实差异主要可以库存水平能够体现出来，当前PE库存同比均处于高位，PP库存同比不高。往年二季度淡季阶段国内通过增加检修来控制库存水平，今年尽管国内开工率降至近年来的最低水平，今年尽管PE呈现去库但去库速度相对偏慢且绝对库存水平仍偏高，反观PP的库存水平处于同比偏低水平，主要由于今年一季度和二季度初国内家电产量大幅增加提前预支部分需求叠加PP出口同比增加，导致当前PP的库存水平不高。
但从需求的差异性来看，PE的需求季节性相对PP会更明显，主要来自于农膜和包装膜的需求季节性特征，且考虑PP上半年部分需求或透支了下半年的需求，后期需求启动后PE的表现或强于PP。
图5：PE和PP库存：万吨
4、预期差异
预期差主要在于今年下半年PP和PE产能投放预期的差异。根据今年下半年的国内投产计划来看，PE的投产压力稍大于PP，根据资讯机构统计的数据来看，下半年PE计划投产633万吨，而PP计划投产470万吨，考虑裕龙石化的装置或四季度末落地，下半年PE的新增投产压力明显大于PP，这也导致L-PP价差近期的回落。
图6：PP和PE下半年计划投放产能
5、策略建议
L-PP价差的大幅下跌是PE和PP对于成本、供需现实和预期的差异性反映造成的结果。在原油价格预期企稳和下半年PP/PE需求差异性的预期下，L-PP价差继续往下交易的性价比并不高，但向上的驱动需要关注PE需求端节性转好的时间节奏，但下半年需要关注新产能实际落地的情况。短期预计价差陷入区间震荡，可以等待需求差异性兑现带来的阶段性做扩的机会。