中国Biotech差异化生存策略
近段时间，国内多家生物科技（下称“Biotech”）企业在二级市场上的表现引起业内广泛关注。如迈威生物、荣昌生物、康方生物、圣诺医药等企业今年都曾经历了股价的大幅波动。业内人士分析认为，“烧钱”的Biotech普遍面临现金流短缺、创新底色不足、管线项目前途未卜等困境，导致部分投资者对Biotech的前景表现出了担忧；也有观点认为，这是市场的过度焦虑。事实上，在当前的市场行情下，创新药遭遇波折在所难免。目前来看，在经营层面，一些Biotech的表现还是符合预期的。居安思危，需要不断输血的Biotech们如何应对挑战和不确定性？
有效管理现金流
根据毕马威的报告，2019年第一季度至2022年第二季度止，我国Biotech企业在资本市场上共有236家首发上市，共募集资金近4000亿元。尽管之后的上市数目和融资均有减少，但融资的氛围和风向明显改变。
与此同时，Biotech企业正通过增加研发费用支出，以支撑新药以及医疗器械研发过程中的高额开支。以港股18A上市的50家企业为例，其研发费用总支出分别为：2019年177.5亿元，2020年266.5亿元，2021年接近383.7亿元，年均复合增长高达29%。
其中，2019年仅有3家年研发费用超过10亿元，2020年增长至5家，2021年增长至8家。仅依赖首发上市的募集资金规模，显然无法完全满足高额的研发费用，因此，不少企业谋求在二级市场再融资或者实现多地上市。进入2023年和2024年，临床结果具有确定性、能产生现金流或现金流为正的企业，更被投资者看好，也愿意追加投资。
为什么现金流如此重要？主要是因为：第一，Biotech公司通常需要大量资金来支持研发新药物、进行临床试验以及营销推广。有效的现金流管理能够确保公司有足够的资金来支持其运营和发展需求。
第二，Biotech研发具有较长的周期和高风险，从研究开发到产品上市可能需要多年甚至十年以上的时间。在这个过程中，公司需要持续投入资金来支持研发和试验，验证其新药物或治疗方法的安全性和有效性，并最终获得监管机构的批准，因此需要有足够的现金流支持。
第三，一旦产品获批上市，还需要投入资金进行市场推广和销售。良好的现金流管理可以确保在产品推广和市场推广阶段不会因资金紧张而影响市场份额和竞争力。
此外，Biotech行业面临的风险和挑战很多，如临床失败、技术挑战、法规变化等。有足够的现金储备可以帮助公司应对突发的意外情况和风险，保持业务的稳定性和持续性。总之，良好的现金流管理可以帮助Biotech公司更好地规划和执行战略，降低经营风险，提高资金利用效率。
坚定“长跑”策略
事实上，我国Biotech企业在发展过程中所遇到的波折，美国生物科技公司如基因泰克（Genentech）、安进、新基、吉利德、再生元，以及与荣昌生物有深度合作、今年被辉瑞正式以430亿美元收购的西雅图遗传（SEAGEN）都有类似的经历，但通过策略性的调整、技术突破或市场转型，他们成功逆转了局面。
如成立于1976年的Genentech，是位于美国加州的一家生物技术领军企业，成立初期面临资金紧张和技术挑战，通过成功开发并商业化第一个重组人类蛋白质药物，Genentech成为行业领先者之一。在之后的发展过程中，其也曾因为十来个项目在不断烧钱研发中、建立生产厂的固定资产投资、产品上市延后等波折而导致资金短缺，并对未来的发展产生不确定性。经过董事会和管理层的慎重考虑，其引入罗氏作为战略性控股股东，保持独立运行和原有的企业文化，流动资金从原先的2亿美元增加到7亿多美元，为其后续发展奠定了坚实基础。最后被罗氏整体收购时，已经是市值千亿美元的巨无霸生物科技公司。
Biogen（渤健）则是一家专注于神经科学领域的生物技术公司。1990年代初期，公司在多个临床试验失败后陷入困境。他们重塑战略，继续融资与对外合作，专注于多发性硬化症领域，并开发出Revlimid等药物，逐渐恢复并实现了长期的增长。
这样的例子还有很多，这些公司通过战略调整、成功的产品开发或市场定位，最终走出了困境。这些案例表明，即使在面临严峻挑战或失败时，只要坚定信念、创新思维，就仍然有机会，暂时的困境并不会成为所有人的桎梏，关键是沉着应对，延长“跑道”，有所为有所不为。
拓宽跑道有所为
那么，如何应对融资难的挑战和当前市场的不确定性？一是控制好现金流。优化企业的运营成本和资金使用效率，尤其是规模较小的企业，当人手和经验缺乏时，要将企业的长期发展战略与中短期收入相结合。
二是收缩战线，控制成本。不要无节制地扩张，研发太多的长线项目和产品。要学会聚焦，分清轻重缓急。遇到融资不顺的情况时，需要灵活调整公司的战略和发展路径，可能需要暂缓某些项目或调整研发优先级，以符合投资者的需求和市场变化。
三是节流开源，寻找战略合作伙伴。增加BD和海外合作的探索。如重视与大药厂的合作开发与技术转让，既可以获得不错的短期收益（首付），也可以签到里程碑支付和未来销售提成的长期收益。一般来说，能被大公司看中的项目，都具有一定的全球竞争力或差异性优势，只要是规范的临床数据项目（POC），都有可能获得国外药厂和投资人的青睐。
四是扬长避短。国内Biotech企业到了商业化阶段，大都喜欢自建营销团队，可以借鉴欧美国家一些生物科技公司的模式，自己做擅长的研发，让有经验和资源及渠道的合作伙伴做营销推广。
五是优化资本结构。如考虑是否有资产剥离、分拆上市或进行抵押、租赁，以提高融资的灵活性和吸引力。
六是提升透明度和加强沟通。向潜在投资者提供透明、详细的财务和业务信息，包括研发进展、市场潜力和竞争优势等。建立良好的沟通和信任关系，有助于提升投资者的关注和信心。
融资多元化
越是融资难，越要有提前量、多渠道融资方式和有针对性的精准融资。具体可考虑股权、债权、债转股、资产剥离、产品授权、销售提成权的转卖等方式。同时，融资过程需要时间和耐心，特别是在竞争激烈的市场环境下，需要企业持续进行市场研究和战略规划，保持对公司长期发展目标的清晰认识，并寻找长期投资者的支持和理解。对于Biotech产业来说，除了传统的风险投资和私募股权融资，还可以探索其他融资渠道，如银行贷款、政府补助、研发资助、债务融资等。
债务融资：通过借款或发行债券来筹集资金。债务融资相对于股权融资可以减少股东权益稀释，但需要承担固定的利息负担和偿还期限。
项目融资：通过专项项目融资，如合作开发协议或研发合同，与其他公司或机构合作共同承担研发费用，并分享未来收益。
债权转换或偏股权融资：有些Biotech公司可能会与投资者达成债权转换协议，将债务部分转换为股权，以降低当前的资金压力和提升股东资本结构。
政府补助和支持：利用政府提供的科研补助、创新基金或者税收优惠等政策来获取资金支持，促进研发和市场推广。
风险投资基金：除了普通的股权投资，还可以吸引风险投资基金投资，这些基金可能以特定的投资策略或资本类型支持公司的发展，如收购或授权许可等。
并购和资产出售：通过并购其他公司或出售自己的资产来获取资金。并购可以扩展市场份额和技术平台，而资产出售则可以快速获取现金来支持研发或偿还债务。
众筹和社区投资：小型Biotech公司可以考虑利用众筹平台或社区投资的方式筹集资金，通过向广大公众展示其创新技术或治疗方法来吸引个人投资者的支持。
总之，多元化的融资来源可以减少对单一融资来源的依赖，降低融资风险。不过，每种方法都有其独特的优势和风险，企业需要根据自身的发展阶段、市场情况和财务策略来选择合适的融资方式。