如何为美联储降息做好准备？ 从二季报看港股基金经理最新布局
二季度港股市场经历了一波震荡行情。从4月初到5月末，恒生指数一度上涨近20%，但随后逐步震荡回落，整个二季度恒生指数累积上涨7.12%。分行业来看，能源、原材料等周期板块延续了强势表现，电讯、资讯科技（主要是各大互联网平台型公司）、金融、工业、公用事业等行业也都获得不错涨幅。必需性消费，医疗保健、非必须性消费则跌幅较大。
汇丰晋信港股通双核基金作为一只“高纯度”的港股基金产品，80%的非现金基金资产投资于港股市场，在二季度的港股波动行情中，基金经理做了哪些应对？面对即将到来的美联储降息周期，基金经理又做了哪些布局？让我们从港股通双核基金的二季报中一窥究竟吧。
付倍佳
汇丰晋信基金基金经理
美国马里兰大学金融学硕士。曾任上海申银万国证券研究所有限公司分析师，汇丰晋信基金管理有限公司港股研究员、高级港股研究员、基金经理助理。拥有超7年海外行业研究经验，研究聚焦新经济产业，包括港/美股互联网、软件、新消费等。现任汇丰晋信沪港深股票型证券投资基金和汇丰晋信港股通双核策略混合型证券投资基金基金经理。
产品选股逻辑
由于过去两年港股市场波动较大，因此过去6个月以来，汇丰晋信港股通双核基金基金经理付倍佳表示，希望在捕捉港股超额收益机会的同时，尽力降低基金净值波动，以帮助投资者提升港股投资体验。基于中国经济持续复苏和美联储即将开启降息周期的预期，基金经理主要从三方面对港股进行了布局：
首先是港股的高股息板块，这一板块表现相对独立、确定性相对较高、股息率也非常有吸引力，能够为整个投资组合提供比较好的防御。
其次是高成长板块。基于美联储降息周期即将开启，对利率较为敏感的高成长板块有望受益。这方面基金经理主要布局了与内需相关性较弱的消费电子、创新药等板块，以提升投资组合的进攻性。
第三是全球定价、且供给有约束的上游有色金属板块，在全球经济持续复苏推动下，有望兼顾较好的现金流表现和较高的业绩成长性。
二季度市场回顾及产品调仓动向
基金经理表示，二季度的港股上涨主要是由利率端、盈利端和交易端共同驱动的。
市场回顾
✦利率端：压制港股估值的要素之一是长端美债利率过去三年随加息上行，随着美国经济数据走弱，降息预期再起，美债利率进入下行趋势，港股资产估值修复弹性大。
✦盈利端：随超长国债发行、地产政策发力，盈利预期转暖，同时港股多个行业头部公司加大分红回购，ROE确定性有望抬升，是支持港股市场上行持续性的主要驱动力。
✦交易端：全球投资者对港股的配置比例处于历史低位，本轮全球资产再平衡，被动资金或直接配置MSCI指数（其中港股占比超70%），导致港股权重股二季度涨幅领先。
基金经理认为，美债利率下行趋势已基本确立，港股流动性有望实质改善，盈利侧有韧性亦有弹性，因此市场机会大于风险。
产品调仓解读
从二季报来看，基金股票资产占基金总资产的比例从一季度末的91.84%下调至90.04%，已经连续第二个季度下调。基金经理表示，站在当前时点，基于对中国经济、政策、美联储降息等的预期，会更倾向于增加组合的进攻性，加大投资组合弹性，同时也会通过降低股票仓位的方式来平衡投资组合的波动风险。
股票方面，虽然前十大重仓股变化较大，但所属板块依然维持在基金经理看好的高股息、成长和有色金属三大方向。基金经理在保持投资策略基本不变的前提下，依据个股估值和基本面的变化，对重仓股进行了结构性调整。
具体来看，二季报前十大重仓中降低了有色金属板块的配置。招金矿业持仓数量下降了37.8%，山东黄金直接退出了前十大重仓，洛阳钼业小幅加仓了11.47%。同时，基金经理增加了对于高股息板块和成长股的配置。除了保持中国建筑国际持仓不变以外，新增了中国中铁、中国石油化工两家国企，以及昆仑能源和光大环境两家公用事业公司，同时中国电信、中国海洋石油、中国移动则退出了前十大重仓。成长方面，基金经理二季度加仓了三生制药约1/3的持仓，同时用吉利汽车替代了同为汽车板块的敏实集团，并新增了比亚迪电子。
基金经理表示，汇丰晋信港股通双核基金在二季度加大了“杠铃型”策略的两极化配置。高确定性资产板块里，基金超配了公用事业、石油石化等红利资产；高成长性资产板块里，基金超配了消费电子、创新药等产品周期驱动类资产；作为“杠铃杆”，基金将中长期超配有色金属，包括黄金和铜，此类资产供给受限，全球定价，未来价格中枢有望持续抬升。
数据来源：汇丰晋信定期报告，截至2024.6.30。定期报告中各季度末显示的前十名股票投资明细仅为季度末当天持有的情况，不代表基金在完整季度始终持有或未来继续持有。以上个股仅供示意用途，不作为投资建议，市场有风险，投资需谨慎。
未来市场展望及关注投资机会
展望后市，基金经理付倍佳表示，将耐心等待港股从盈利下行与利率上行的最差情形转向盈利企稳上行与利率见顶回落的正向组合。在海外地缘摩擦加剧、美联储政策转向、国内行业复苏分化的背景下，港股或呈现高波动率特征。因此，基金在组合上希望，
✦基于宏观及中观视角，主动调整组合弹性；
✦基于资产属性及行业景气驱动视角，配置风险回报比高且行业间相关性较弱的板块；
✦基于公司基本面研究视角，优选个股。
具体行业选择上，延续了“确定性+创新性”两极化配置，重点关注三条投资主线：
1
关注增长超预期的机会：
受益于经营杠杆弹性大、前期降本增效优，部分行业利润率有望持续提升；同时部分公司新技术/产品突破以迎接下一轮的收入扩张机会，有望开启收入的二次增长曲线。我们看好电子、互联网、创新药的投资机会。
2
关注美债利率下行的机会：
美债利率预计2024年下半年趋势下行，关注市场预期在低位、利率敏感性强的行业。关注供需格局佳，价格弹性贡献盈利超预期的行业。我们看好有色金属的投资机会。
3
关注高股息资产的机会：
关注基本面夯实，整体ROE水平稳中有升，以及分红意愿提升的高股息资产的投资机会。我们看好公用事业、石油石化的投资机会。
汇丰晋信港股通双核策略近5年业绩(业绩比较基准收益率)如下：2020年38.68%(4.69%)，2021年-14.02%(-9.63%)，2022年-22.91%(-6.46%)，2023年-16.01%(-8.35%)，2024年截至6月30日16.86%(5.34%)。期间基金经理为：付倍佳(2023.02.04-至今)，程彧(2019.08.02-2023.02.25)。
数据来源：汇丰晋信定期报告，业绩经托管行复核，截至2024.6.30。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来表现，基金管理人管理的基金的业绩并不构成其他基金业绩表现的保证。市场有风险，投资需谨慎。
基金有风险，投资需谨慎。本基金管理人依照诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益，在少数极端情况下，投资人可能损失全部本金。投资有风险，基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成本基金业绩表现的保证。基金管理人提醒投资人基金投资的“买者自负”原则，敬请投资人根据自身的风险承受能力选择适合自己的基金产品。
汇丰晋信港股通双核混合型证券投资基金（以下简称“本基金”）除了投资于A股市场优质企业外，还可在法律法规规定的范围内投资香港联合交易所（以下简称：""香港联交所""或""联交所""）上市的股票。除了需要承担与境内证券投资基金类似的市场波动风险等一般投资风险之外，本基金还面临境外证券市场投资所面临的特有风险，包括但不限于：汇率风险、香港市场风险、香港交易市场制度或规则不同带来的风险、港股通制度限制或调整带来的风险及聘请投资顾问的风险。
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