【山证消费】珀莱雅（603605.SH）2024中报点评：护肤主营业务稳定，美妆、洗护类收入增速同比突破40%

公司发布2024年中期财报，期内实现营业收入50.01亿元/+37.9%，归母净利润7.02亿元/+40.48%，扣非归母净利润6.79亿元/+41.78%，EPS1.78元。其中2024Q2实现营收28.2亿元/+40.59%，归母净利润3.99亿元/+36.84%，扣非归母净利润3.87亿元/+37.76%。

珀莱雅收入增速稳定，彩棠、OR延续高增速。分渠道来看，线上收入占比持续增长，公司期内线上、线下分别实现营收46.8亿元/+40.52%、3.14亿元/+8.85%，其中直营收入37.24亿元/+40.01%，占比74.56%。分品类来看，彩妆、洗护类收入同比增速突破40%。护肤/彩妆/洗护类分别实现营收41.91亿元/6.65亿元/1.38亿元，分别同比+37.12%/+42.84%/+42.26%，彩妆品类占比期内提升至13.32%，洗护类占比提升至2.77%。分品牌来看，珀莱雅销售额占比基本稳定在80%左右，彩棠占比提升至11.66%。珀莱雅/彩棠/OR/悦芙媞分别实现营收39.81亿元/5.82亿元/1.38亿元/1.61亿元，分别同比+37.67%/+40.57%/+41.91%/+22.35%。

珀莱雅主品牌持续高增长，彩棠底妆类目发力。珀莱雅继续大单品渗透、加大套装投放力度提升客单价。2024H1三八节、618活动期间，珀莱雅在天猫期舰店成交金额美妆排名、抖音品牌成交额、京东美妆国货排名均位列第一。彩棠继续推出底妆系列细分产品，打造小圆管粉底液、气垫、三色修容盘为组合的底妆全品类。悦芙媞持续油皮护肤赛道；OR深化头皮健康养护，强化清爽蓬松洗发水消费者渗透率。

期内公司毛利率趋势稳定69.82%/-0.69pct，净利率14.47%/-0.09pct。毛利率微降主要系期内618大促力度加大上，线上达播占比提升，线上直营渠道毛利率下滑所致。整体费用率51.72%/+1.17pct，其中销售费用率46.78%/+3.22pct，系宣传推广费用率增加；管理费用率3.54%/-1.76pct，系股权激励限制性股票回购、限制性股权激励费用减少；研发费用率1.89%/-0.63pct；财务费用率-0.49%/+0.34pct。经营活动现金流净额6.62亿元/-43.95%，系618活动周期提前，达播费用支付账期提前以及销售费用同比增加7.6亿元所致。

公司珀莱雅主品牌产品更新迭代能力突出、研发能力加持带动产品力提升，红宝石、双抗、源力在主要线上平台销量持续增长；彩妆品类三色遮瑕盘+底妆提升产品消费粘性。我们预计公司2024-2026年EPS分别为3.99\4.97\5.96元，对应公司8月28日收盘价85.9元，2024-2026年PE分别为21.5\17.3\14.4倍，维持“买入-A”评级。

风险提示：行业各品牌竞争加剧风险；营销投放不达预期风险；新品牌培育不达预期风险。

财务数据与估值

 财务报表预测和估值数据汇总

研报分析师：王冯

执业登记编码：S0760522030003

研报分析师：张晓霖

执业登记编码：S0760521010001

报告发布日期：2024年8月28日

【分析师承诺】

本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。

【免责声明】

本订阅号不是山西证券研究所证券研究报告的发布平台，所载内容均来自于山西证券研究所已正式发布的证券研究报告，订阅者若使用本订阅号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解而对其中关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。提请订阅者参阅山西证券研究所已发布的完整证券研究报告，仔细阅读其所附各项声明、信息披露事项及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期，并准确理解投资评级的含义。

依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止我司员工将我司证券研究报告私自提供给未经我司授权的任何公众媒体或者其他机构；禁止任何公众媒体或者其他机构未经授权私自刊载或者转发我司的证券研究报告。刊载或者转发我司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。