低物价延续——2024年8月统计局PMI数据解读
来源：钟正生经济分析
平安首经团队：
事项：2024年8月中国综合PMI产出指数为50.1%，较上月下降0.1个百分点。
1. 服务业带动中国经济趋于企稳。8月服务业商务活动指数为50.2%，环比上升0.2个百分点；制造业生产指数为49.8%，环比下降0.3个百分点；建筑业商务活动指数为50.6%，环比下降0.6个百分点。
2.制造业需求疲软，工业品价格再现大跌。制造业PMI分项中，只有产成品库存和新出口订单指数上行，而原材料购进价格和出厂价格指数下行幅度最大，生产经营活动预期和采购量指数也呈显著下降。这意味着当前工业领域仍面临需求不足、被动补库的局面，且企业预期有转弱迹象。预计8月PPI同比再度下滑至-1.8%，年内PPI转正的可能性进一步降低。不过，出口仍具韧性，对经济构成支撑。
3. 非制造业需求改善程度有限。非制造业PMI小幅回升，主要受到新订单指数回升的拉动，但在手订单指数出现明显下滑，业务活动预期仍趋走弱。7月以来财政力度由弱转强，8月地方专项债发行明显提速，可能是非制造业在手订单与新订单指数分化的主要原因。建筑业商务活动指数仍在下行，意味着财政力度仍有待进一步加强。8月服务业景气小幅回升，主要得益于暑期消费和线上消费相关活动持续向好。不过，服务业销售价格指数再度回到收缩区间，意味着需求总体不强，8月核心CPI或仍处于低位。服务业从业人员指数再度走低，就业压力仍较突出，对居民消费形成压制。
8月中国经济下行压力有所减弱，主要受到暑期和线上消费、基建项目新开工的带动，同时出口保持韧性继续为中国经济提供支持。与我们跟踪高频数据反映的情况相符。但物价水平再度走低，这既是总需求不足的体现，也会成为居民延迟消费、财政欠收和企业盈利下滑的催化因素，进一步强化总需求不足的问题。因此，当前亟需引入有力的需求扩张政策，通过政府支持的投资、消费活动，为经济注入动能。可关注9月央行降息、降低存量房贷利率、财政政策加码的可能性。
风险提示：稳增长政策落地效果不及预期，地缘政治冲突升级，海外制造业复苏不及预期等
2024年8月中国综合PMI产出指数为50.1%，较上月下降0.1个百分点。显示中国经济增长仍有放缓，但放缓的斜率下降。
1、服务业带动中国经济趋于企稳。8月服务业商务活动指数为50.2%，环比上升0.2个百分点；制造业生产指数为49.8%，环比下降0.3个百分点；建筑业商务活动指数为50.6%，环比下降0.6个百分点。经指数化处理后，服务业同比止跌企稳，制造业同比有所回落、但仍处较高水平，建筑业同比再创新低。
2、制造业需求疲软，工业品价格再现大幅下跌。制造业PMI分项中，只有产成品库存和新出口订单指数上行，而原材料购进价格和出厂价格指数下行幅度最大，生产经营活动预期和采购量指数也呈显著下降。这意味着当前工业领域仍面临需求不足、被动补库的局面，且企业预期有转弱迹象。受多地高温多雨天气影响，基础原材料行业淡季特征较为明显，工业原材料价格明显走低，从PPI环比与PMI原材料购进价格指数之间的历史相关关系推测，预计8月PPI环比在-0.8%左右，对应PPI同比再度下滑至-1.8%，年内PPI转正的可能性进一步降低。不过，出口仍具韧性，对经济构成支撑。
3、非制造业需求改善程度有限。8月中国非制造业商务活动指数为50.3%，较上月微幅上升0.1个百分点，其中主要受到新订单指数回升的拉动。不过，非制造业在手订单指数出现明显下滑，意味着总体需求改善程度或许有限，从而业务活动预期仍趋走弱。
非制造业新订单指数回升主要体现在建筑业新订单的低位反弹上。根据Wind数据统计，8月地方专项债发行量达到9472.4亿，显著高于前7个月的月均4204亿，发行明显提速，继续支持地方财政发力。据Mysteel不完全统计，2024年7月全国各地共开工3167个项目，环比增长87.84%；总投资额约18173.13亿元，环比增长164.53%。财政力度由弱转强，可能是非制造业在手订单与新订单出现分化的主要原因。尽管建筑业新订单和业务活动预期指数均有反弹，但建筑业商务活动指数仍在下行，意味着需求仍有待进一步改善。
8月服务业景气小幅回升，主要得益于暑期消费和线上消费相关活动持续向好。根据中国物流信息中心介绍，暑期消费相关的铁路运输业、航空运输业PMI均呈上行，居民消费相关的批发业和零售业、邮政业PMI均连续2个月环比上升。不过，服务业销售价格指数再度回到收缩区间，意味着需求总体不强，8月核心CPI或仍处于低位。服务业从业人员指数再度走低，就业压力仍较突出，对居民消费形成压制。
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