一周观市 | 光大保德信基金：对2024年经济增长持偏积极看法，消费有望成为经济增长的主要贡献
权益市场
01
上周市场回顾
节前一周权益市场上涨，Wind显示，上证指数上涨2.1%，深证指数上涨3.3%，沪深300上涨2.8%，创业板指上涨3.6%，科创50上涨1%。一级行业中电力设备、有色金属、食品饮料、电子涨幅靠前，煤炭、传媒、交通运输、房地产跌幅靠前。
上周全球核心指数收涨，纳斯达克、标普500、道琼斯工业指数分别+0.1%、+0.3%和+0.8%。亚欧股指方面，日经225、恒生指数、法国CAC40和德国DAX分别+0.9%、+4.3%、-0.3%和+0.3%。
02
经济事件动态
（1）根据国家统计局披露的最新数据，12月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.0%，比上月下降0.4个百分点，制造业景气水平有所回落。12月份，非制造业商务活动指数为50.4%，比上月上升0.2个百分点，高于临界点，表明非制造业扩张有所加快。
解读:
12月PMI环比有所走弱，继续位于荣枯线下，整体延续需求弱于生产格局。生产指数仍位于荣枯线上，且边际下降；新订单指数继续位于荣枯线下，整体上显示需求端处于景气收缩区间且边际下滑。产成品库存指数进一步回落，出厂价格边际也有所回落，位于荣枯线下；原材料购进价格指数边际回升，继续保持在荣枯线上。
PMI新订单指数继续位于荣枯线下，仍是大企业新订单提供主要支撑，保持在荣枯线上。非制造业新订单指数整体继续处于收缩区间。新出口订单指数边际回落，大中小型企业新出口订单均继续位于荣枯线下。就业方面，PMI从业人员读数边际下滑，各类型企业就业指数均位于荣枯线下。
（2）国家统计局显示，1—11月份，全国规模以上工业企业实现利润总额69822.8亿元，同比下降4.4%，降幅比1—10月份收窄3.4个百分点。工业企业利润10月单月同比-4%，前值17%。
解读:
十一月相对于营收来说，利润边际变化弹性更大。统计局在利润数据解读中指出“投资收益相对集中入账”，对11月利润的高增长构成支撑。
累计同比数据来看，三大行业中公用事业营收保持正增，制造业营收同比正增。利润情况来看，采矿业、制造利润仍在下滑，公用事业行业利润维持高增。不同类型企业来看，国企、股份制、私营企业利润累计同比边际均有改善。当月同比数据来看，三大行业营收均有边际回升，制造业由负转正。
成本方面，增速均有边际回升，其中制造业利润增速回升明显。从细分行业看，利润增速领先的包括黑色冶炼、电力、交运设备、有色冶炼、化纤、电气机械、木材。与上个月相比，有色、化纤、燃气和水的供应首次进入两位数增长行列。11月规模以上工业企业ROA为5.0%左右，基本持平。企业ROA-负债成本仍处于0.5%左右。
03
市场展望
权益中性偏积极。整体上，我们对2024年国内经济增长的看法偏积极。消费有望继续成为经济增长的主要贡献，关键在于“收入-消费”的正向循环继续增强，社会消费品零售总额增速全年有望保持较高水平。
固定资产投资方面，我们认为尽管地产投资在基数影响下会有边际回升，但在积极的政策引导下制造业投资和基建投资增速仍有望保持相对高位，固定资产投资同比增速预计保持相对高位。2023年出口表现超出年初预期，我们认为我国出口在拥有明显价格优势的同时在今年开始体现技术和质量优势的特征，预计2024年净出口方面仍会对整体有积极贡献。
价格方面，我们认为2024年居民消费品价格和工业品价格整体偏平稳，经济体存在明显通胀的可能性较小，更强的回升也需要更多总量政策协同发力。我们对权益资产观点偏积极，估值压缩空间较为有限，结构性机会，我们认为一方面是关注出口占比高行业，另一方面继续关注上游高ROE但仍无明显资本开支进展的行业。
债券市场
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上周债市回顾
债券市场方面，收益率曲线整体下行。10年国债收益率收于2.56，下行约3.2bp，而3年国债收益率下行约18bp，3年期中债企业债收益率下行约20bp。
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债市观点
债券中性偏乐观。上周各主要机构均实现平稳跨年，短端现券收益率阔步下行，曲线走陡。“春季躁动”下股债跷跷板效应或对当前市场行情形成扰动。往后看，我们认为降息正式落地前，债市或将延续偏强震荡的格局。30Y-10Y国债利差或将进一步压缩，曲线有望继续牛陡。
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