全面推行注册制：信号意义大于实际意义
一、2023年2月1日，证监会官网便宣布“2023年2月1日，全面实行股票发行注册制改革正式启动”，并发布《首次公开发行股票注册管理办法》《上市公司证券发行注册管理办法》等规则的征求意见稿，标志着全面注册制改革正式启动。虽然这一消息在休市后公布，但从市场（特别是北向资金）的方向来看，先前应已有预期。不过遗憾的是，从消息公布后的第一个交易日早盘表现来看，市场似乎并不买账。
二、虽然早在2021年12月的中央经济工作会议便已经提出“全面实行股票发行注册制”。但整个2022年市场极为不平静、预期与信心均处于冰点状态，注册制改革并未有明显进展。此消息公布的时间点选择在市场行情已经修复两个月左右、市场预期趋于好转之际，且为新一届领导班子明确之后，同时新华网、人民日报、经济日报等官媒亦纷纷发声，表明本次全面注册制改革释放出非常明确的政策信号，即资本市场改革大幕在2023年重新拉开。
特别是，考虑到先前的科创板、债券（银行间市场最早实行）、创业板、北交所等已先后实施了注册制，且距今已有四年左右时间。这意味着，本次全面注册制改革宣布的时间节点极具政治考虑，也即本次全面注册制改革的正式启动信号意义要大于实质意义，也即“想要大干一场”姿态比较明确。
三、本次全面注册制在先前注册制试点的基础上进一步强调“全面”二字，即不仅将“主板”这一注册制的漏洞补上，同时还覆盖上交所、深交所、北交所和新三板各市场板以及所有公开发行股票行为与《证券法》囊括的优先股、可转债、存托凭证等各类债券，并统一了注册制安排，即主板、科创板和创业板适用统一的注册制度（三大交易所总体保持一致）。
这主要是因为2020年3月1日正式实施的《证券法》第九条已经明确“公开发行证券，必须符合法律、行政法规规定的条件，并依法报经国务院证券监督管理机构或者国务院授权的部门注册。未经依法注册，任何单位和个人不得公开发行证券。证券发行注册制的具体范围、实施步骤，由国务院规定”。
四、本次发布的近20份规则征求意见稿截止时间为2023年2月16日，距今仅半个月左右，普遍短于传统意义上的一个月征求意见时间，我们理解这可能是为了衔接3月5日的两会。也即全面注册制改革应会在两会前后正式落地实施。
这主要是因为，证监会已经明确全面实行注册制主要规则发布之日起10个工作日后，交易所便开始受理主板其他企业的首发、再融资、并购重组申请；10个工作日内，交易所仅受理证监会主板在审企业的首次公开发行股票、再融资、并购重组申请。
五、和传统审批制、审核制（证监会审核审批）不同的是，全面注册制的形式体现为交易所负责审核（银行间市场早已经是交易商协会审核的注册制模式）、证监会负责注册（20个工作日内作出决定）等两个环节的审核注册架构。其中，
（一）交易所承担全面审核判断企业是否符合发行条件、上市条件和信息披露要求的责任，并形成审核意见；证监会对发行人是否符合国家产业政策和板块定位进行把关。
（二）总的来说，中国的注册制有自己的特色，且很突出，即证监会仍要把控大方向（如哪些行业被鼓励、被限制或被禁止等）。也即，在审核过程中，若发现在审项目涉及重大敏感事项、重大无先例情况、重大舆情、重大违法线索的，交易所应及时向证监会请示报告。
实际上，近期市场便开始流传监管层将对核准制下的主板申报进行行业限制，明确IPO红绿灯行业审核标准（见下表）。这意味着，中国的注册制并不意味着全面放松，而是更强调信息披露监管和“申报即担责”的原则。而与前端全面注册制相对应，预计后端的退市规则可能也会很快明确下来。
六、本次全面注册制的重中之重是主板，值得关注的要点主要包括：
（一）新股上市前5个交易日不设涨跌幅限制（盘中可以临时停牌），第6个交易日起日涨跌幅限制继续保持10%不变。
（二）新股上市首日即可纳入融资融券标的，优化转融通机制，扩大融券券源范围。
（三）维持主板现行投资者适当性要求不变，对投资者资产、投资经验等不作限制。
（四）主板上市条件明确不再强调连续三年盈利要求（但要求最后一年盈利）。
（五）创业板公开发行不再要求连续两年盈利，即允许未盈利企业到创业板上市。
（六）取消转债额度限制。
（七）取消中介机构立案调查期间所有项目均中止的政策要求。
七、证监会最后强调证监会和交易所坚持开门搞审核，全程公开，全程接受监督，不存在“特殊通道”，与市场主体的正常沟通渠道是敞开的，没有必要请托、找“门路”，更不能搞利益输送、充当“掮客”。
目前看，科创板、北交所的注册制试点成效如何可能还需要再商榷，而对全面注册制实施后的市场表现亦需要保持一定理性。不过，这一步终究是要迈出去的，毕竟有承诺。