一文读懂全面注册制对券商投行业务的影响
证监会2月1日宣布全面实行股票发行注册制改革，A股迎来发展史上的里程碑。作为企业发行上市的“守门人”，证券公司行业及其投行业务的后续发展趋势也成为实行全面注册制后市场关注的一大重点。有观点认为，全面注册制实行将加速投行业务向头部券商集中；但也有部分业内人士表示，综合服务能力强的大型综合券商以及精耕细分领域的中小型券商有望深度受益。具体到投行业务而言，有券商直言，全面注册制将重塑投行业务模式，并对投行的业务稳健性提出了更高要求。
各类券商均有望受益
2月1日，中国证监会就全面注册制改革征求意见，其中包括发行上市审核注册机制优化、证监会职能转变、主板交易制度改革等多方面内容。在上市发行制度上实现了各板块统一的同时，主板日涨跌幅则仍保持10%不变。在申万宏源证券看来，主板实现注册制后，新股上市首日即纳入融资融券标的，后续配合衍生品创新，两融业务的深度有望明显增加。
作为中介机构之一的证券公司，由于主营业务涵盖保荐承销，其在全面注册制后的发展趋势也成为市场关注重点。但在2月2日早盘，50只券商概念股中仅12只个股上涨，下跌个股比例超七成。截至下午收盘，仅有6只个股上涨。其中，中信证券、中信建投证券、华泰证券等龙头股下跌，收跌2.99%、3.58%、1.44%。
那么，全面注册制对券商行业会产生怎样的影响？有券商研报指出，全面注册制实行将加速投行业务向头部券商集中。不过，对于上述观点，业内人士的看法也存在分歧，部分业内人士直言，中小型券商或也在全面注册制后迎来发展新机遇。
在中国银河证券非银行金融行业分析师武平平看来，注册制发行背景下，券商的定价能力和综合服务能力面临更高考验。在定价环节，传统定价模式被打破，市场化定价、估值定价能力成为投行的核心竞争力。投行定价的专业性对项目发行、费率、跟投收益都有一定影响，是决定投行服务质效和打造券商品牌形象的基石。科创板和创业板成功引入跟投制度，对券商资本实力、投资管理能力、协同也提出了更高要求，倒逼券商强化综合服务能力。项目储备丰富、机构客户优势明显、综合服务能力强的大型综合券商以及精耕细分领域的中小券商有望深度受益。
券商投行人士何南野也向基丁君表示，无论是注册制还是核准制，投行业务在经过长期发展后，向头部券商集中都是不可避免的，只不过全面注册制推行之后，这一进程相对加速了起来，头部券商因为综合服务能力更强，因此业务获取的能力也更优异，导致业务量增大的情况更为明显。但同时，由于全面注册制之后，上市企业的数量有望快速增多，上市“总蛋糕”做得更大，也给予不同体量的券商更多的机会，中大型企业可能会优先选择中大型券商，但小型企业可能更加考虑中小型券商，因为一是符合中小型券商的立项标准，二是中小型券商会更加重视。因此，注册制之后，对整个行业都是利好，对不同类型的券商都意味着更大的机会。
川财证券研究所所长陈雳也认为，头部券商在投行领域确实有非常全面的竞争优势，中小型券商在特色领域也能有自己的一亩三分地。最终，全面注册制更考验专业能力，主要集中在风控水平、研究能力、业务渠道三个层面。
投行业务质量要求进一步深化
具体到券商负责企业IPO的投行业务而言，业内人士多认为全面注册制将使券商该业务受益。例如，广发证券旗下“广发非银金融研究”公众号发布的“【深度】全面注册制开启券商升级发展新时代”文章指出，注册制全面打开券商发展新空间。在投行及投行资本化方面，放量提升与格局优化，综合服务链条更畅通。注册制变革抬升募资规模，推动双创板块市值提升，由2019年末的10.9%提升至2022年末的20.5%；注册制丰富退出渠道，跟投制度使得券商优质资产获取、定价能力快速变现。注册制强化综合服务能力要求，业务协同能力强的头部券商更加受益。2016年至2022年三季度，投行业务收入CR5/CR10（业务规模前5/10名的公司所占的市场份额）由26%/42%提升至52%/71%。
武平平也表示，注册制将重塑投行业务模式，“投行+投资”联动模式丰厚券商盈利空间。注册制改革显著撬动IPO规模增长。随着主板注册制落地，投行业务利润空间将得到进一步释放。跟投制度设立，优化券商盈利模式，“投行+投资”推升券商ROE（净资产收益率）增长。注册制实施，拓宽了PE（私募股权投资）、VC（风险投资）退出渠道，缩短项目周期，提升资金使用效率，促进“投资-退出-再投资”的良性循环。建议关注优质创投公司以及投行扩容受益标的券商。
但在券商投行业务新机遇到来的同时，有观点认为这也意味着对业务质量的要求进一步深化。例如，华泰联合证券表示，全面注册制下，IPO审核发行节奏常态化，增量提速，给投行的项目组织和执行质量将带来前所未有的挑战。同时，注册制优化市场进出机制，倒逼投行提升质控能力，法治供给的日渐完善也将中介机构责任压严压实，对投行的业务稳健性提出了更高要求。
陈雳则认为，对投行业务而言，通道业务将越来越弱化，而专业的投行承做和研究的分析定价能力将成为胜负手。对于证券公司行业而言，首先要看到的是优胜劣汰，全面注册制对证券公司或是一柄“双刃剑”。
“注册制之后，券商行业面临更加白热化的竞争，同时，我国其他方面的改革也会很快跟上，市场将变得更加活跃和具有创新性，也有利于塑造出少数具有国际竞争力的优质券商，增强在国际市场上的竞争性”，何南野补充道。
此外，前述广发证券相关文章也指出，注册制下券商投行业务也或将在行业、区域和板块上分化发展，集中度将不断提升。首先是行业分化，头部券商的投行承销行业集中度较高，集中在通信、电子、医药生物等行业，各家券商承销优势行业各有不同。其次是区域分化，不同禀赋券商存在区域集中差异，投行承销区域集中度较高。再者是板块分化，2019年后，全市场股权融资金额中双创占比提升明显。同时，全面注册制下，监管机构将压实中介责任，合规能力突出的头部券商将获得更多展业机会。