中信建投2024年宏观政策与经济形势展望：共识与分歧并存
中信建投证券研究 文|胡玉玮冯天泽
展望2024年度宏观经济与政策，共识与分歧并存。一是外部共识，美国一段时间内将维持高利率水平，贸易脱钩与制裁风险仍在，全球大选年地缘政治风险加剧。二是国内共识，全力稳住经济增长，适度宽松的货币政策和积极的财政政策，物价和通胀水平略有回升但整体可控，外贸承压，结构性亮点仍在，基建投资增速带动增长。三是分歧与预期差，美联储降息时点或晚于预期，财政政策发力力度或强于预期，美方对华贸易制裁效果或弱于预期。
本文总结了当前的经济形势，回顾了2023年度重要政策，并对2024年度宏观经济与政策进行了展望，提出了相应的投资建议。实体部门方面，服务消费成为拉动经济增长的主动力。投资总量下滑，制造业和基建拉动，房地产和民间投资仍是拖累项。货币部门方面，PMI近期明显回升，价格与利润同步改善。对外部门方面，外贸形势总体严峻，国别和品类分布均有亮点。财政部门方面，公共预算收入增速略有收窄，公共预算支出有所提速。
2023年度四方面政策亮点频出。房地产供求关系发生重大变化，出台了一揽子放宽政策。资本市场投资端、融资端、交易端政策多箭齐发。政府债务“以时间换空间”，短期内违约风险基本消除。增发国债彰显财政发力迹象，提振信心。
2024年度宏观经济与政策展望，外部方面，美国明年上半年预计将维持高利率水平，人民币汇率承压，贸易脱钩与制裁风险仍在，2024年全球多个国家或地区选举导致地缘政治风险加剧。内部方面，全力稳住经济增长仍是明年主要目标，预计全年经济增长目标在5%左右，货币政策适度宽松，财政政策更加积极，物价和通胀水平略有回升但整体可控，外贸承压但仍有结构性亮点，基建投资增速带动增长。分歧与预期差方面，美联储明年预计将开启降息周期，但降息时点仍有一定不确定性，或晚于市场预期；国内财政政策力度或强于预期；美方对华贸易制裁效果或弱于预期。
一、当前经济形势回顾与分析
（一）实体部门
今年三季度经济回暖，四季度将继续复苏。一季度疫后释放，经济超预期。疫后生产、需求集中释放，GDP增长4.5%。二季度疤痕效应显现，边际转弱。补偿性生产、需求退潮，GDP增长6.3%（两年平均3.3%）。经济总体低位运行，二季度GDP环比增长0.8%。三四季度内生动能接棒，经济渐回暖。三季度同比增长4.9%，环比增长1.3%；7月极端气候扰动下较差，8月经济数据全面回暖。经初步测算，如果要完成全年预期目标，四季度只要增长4.4%以上，就可以保障完成全年5%左右的预期目标；去年受疫情影响，第四季度的GDP增长是2.9%，因此今年四季度基数相对较低。全年GDP预计增长5.4%（两年平均4.1%）。政策呵护但不刺激，几大动力分化，难以共振，温和复苏。
服务消费带动下快速反弹，成为拉动经济增长的主动力。一季度我国消费快速复苏，成为带动经济复苏的重要力量。3月末我国社会消费品零售总额为11.5万亿元，累计同比增长5.8%。4月和5月我国消费继续强势反弹，从6月开始消费增速出现放缓。5月末社零累计值达到18.8万亿元，累计同比达到峰值9.3%。8-9月消费持续反弹。同比增速分别为2.5%、4.6%、5.5%。前三季度，最终消费支出对经济增长贡献率是83.2%，拉动GDP增长4.4个百分点。三季度最终消费支出对经济增长的贡献率达94.8%。前三季度社会消费品零售总额同比增长6.8%，服务零售额增长18.9%。9月末餐饮收入和商品零售累计值分别为3.7万亿元和30.5万亿元，累计同比分别下降至18.7%和5.5%。
投资总量下滑，制造业和基建拉动，房地产和民间投资仍是拖累项。前三季度，固定资产投资累计值的同比增速分别为5.1%，4.2%和3.1%；1-10月制造业同比增长6.2%，基建投资同比增长5.9%，均高于投资整体增速2.9%；房地产开发投资累计同比-9.3%。国企、民企投资分化。从2022年初至今，国企和民企的投资增速出现较明显分化。10月末民间投资累计同比降幅收窄至-0.5%。国企投资增速下降至6.7%。不过，受政策影响，近期房地产市场出现边际改善：从高频数据来看，7月我国30大中城市商品房成交套数和成交面积环比在-20%到-30%之间。8-10月成交套数和成交面积环比绝对值均在5%以内，收窄趋稳。
（二）货币部门
PMI近期明显回升，价格与利润同步改善。一季度我国各行业PMI整体表现良好。1月制造业PMI指数恢复至50.1，2月进一步扩张至52.6，达到近十年的最高水平，3月小幅下降至51.9。建筑业和服务业PMI走势更加积极，建筑业PMI从1月的56.4上升至3月的65.6，服务业PMI从1月的54.0上升至3月的56.9。二季度各行业PMI均呈现下降趋势。其中制造业PMI下降较多，从51.9下降至49.0，重回荣枯线以下；6月建筑业和服务业PMI分别为55.7和52.8，也均出现下滑。三季度我国制造业和建筑业PMI企稳回升，服务业PMI反弹。7-9月制造业PMI连续两个月止跌回升至50.2，9月建筑业PMI回升至56.2，服务业PMI反弹至50.9。10月制造业PMI轻微下降至49.5，回荣枯线以下，但幅度可控。建筑业和服务业PMI分别下降至53.5和50.1，仍在荣枯线以上。PPI今年大概率前低后高，呈现“V”字走势，全年中枢预计在-3%附近。预计明年二季度PPI同比由负转正。
连续两年的利润和价格下行周期的转折点已经出现。价格周期触底回升。自2021年10月份PPI同比达到高点（13.5%）之后，PPI开启下行周期。至2023年6月份，PPI同比触底（-5.4%），开始修复；2023年8月PPI环比转正，2023年10月PPI同比降幅收窄至-2.6%。高基数与地产回落，PPI同比显著走低，年内PPI同比收窄至-2.0%左右。2022年俄乌冲突，推升原油价格，PPI基数抬升；同时2023年，在地产投资走低的情况下，大宗商品需求受到抑制，PPI改善不及预期。当前经济温和改善，价格气温，预计四季度PPI同比继续改善，年底大概率收窄至-2.0%左右，全年接近-2.9%。2024年二季度末，预计PPI同比转正，改善幅度，与经济修复程度有关。工业企业利润同步改善。随着8月PPI环比转正，8月点单月工业企业利润也同步转正；我们预计四季度，工业企业利润降幅进一步收窄。
（三）对外部门
外贸形势总体严峻，国别和品类分布均有亮点。进出口方面，一季度我国进出口整体表现优秀，均好于市场预期；二季度开始出现下滑。9月末进出口总值为308，021亿元，累计同比增速-0.2%。国别方面，2013年到2022年，我国与“一带一路”共建国家的货物贸易累计规模达到19.1万亿美元，实现年均6.4%的增速，这既高于同期我国外贸整体增速，也高于同期全球贸易增速。今年前8个月，我国对152个“一带一路”共建国家进出口额达12.62万亿元，同比增长3.6%，占我国外贸规模的比重达到46.6%。品类方面，外贸“新三样”表现亮眼：外贸老三样：服装、家具、家电；新三样：新能源汽车、锂电池、太阳能电池，在去年高基数背景下延续快速增长势头。10月末我国新能源汽车累计出口99.5万辆，累计同比增长达到99.1%。前10月，“新三样”产品出口134亿元，同比增长56.5%。
（四）财政部门
公共预算收入增速略有收窄，公共预算支出有所提速。1-10月全国一般公共预算收入187494亿元，同比增长8.1%，低于上月的8.9%。税收收入157841亿元，同比增长10.7%，低于上月的11.9%。中央和地方的一般公共预算收入分别同比增长7.3%和8.8%，均低于上月的8.5%和9.1%。1-10月全国一般公共预算支出215734亿元，同比增长4.6%，高于上月的3.9%。中央和地方一般公共预算分别同比增长6.8%和4.2%，均高于上月的6.6%和3.5%。
二、2023年度重要政策回顾与分析
（一）房地产政策
房地产供求关系发生重大变化，出台一揽子放宽政策。8月25日，住建部、中国人民银行、金融监管总局联合发布《关于优化个人住房贷款中住房套数认定标准的通知》，从部委层面明确了各地实行“认房不认贷”的政策基础；8月30日至9月1日，北上广深等四个一线城市分别发文开始实施“认房不认贷”政策。房企融资方面，8月27日，证监会发文统筹一二级市场平衡优化IPO、再融资监管安排，其中第六条提出房地产上市公司再融资不受破发、破净和亏损限制。展望未来，刚需人群的基本住房需求保障相对困难，高品质的、具有投资价值的商品房供给相对短缺。8月25日审议通过的《关于规划建设保障性住房的指导意见》是新一轮“房改”的重要信号。未来，住房的保障属性和商业属性将有望进一步明确。
（二）资本市场政策
资本市场投资端、融资端、交易端政策多箭齐发。7月24日中央政治局会议指出，要活跃资本市场，提振投资者信心。年初至今，我国各大市场指数呈现先升后降的“倒V字形”走势，国际比较方面，美国、日本、欧洲、英国和新兴市场股市行情优于A股；与经济基本面也呈现一定背离。投资端，证监会放宽指数基金注册条件，提升指数基金开发效率，引导长线资金权益类投资。融资端，合理把握IPO、再融资节奏，完善一二级市场逆周期调节。8月27日，证监会表示根据近期市场情况，阶段性收紧IPO节奏，促进投融资两端的动态平衡。交易端，证监会、交易所、中证登等多方携手推进降低股票交易、融资融券费率及相关税收。展望未来，一是放宽外资战投准入。我国外资战投相关管理办法于2005年出台，此后管理办法在18年间3次征求意见，但尚未正式修订。二是允许外资对非战略性行业上市公司持股比例突破10%和30%的上限。三是优化股息红利税收政策。可针对不同净值投资者设立异质性税收优惠措施，并完善税收征管体系。四是推动公募基金行业费率改革，采用浮动管理费模式。
活跃资本市场任重道远，提振市场信心未来可期。活跃资本市场具有推动经济社会发展的重要意义。7月24日的政治局会议明确提出“要活跃资本市场，提振投资者信心”，是党中央对资本市场工作的新部署新要求，充分体现了决策层对资本市场的高度重视。当前，我国面临稳增长、扩内需、产业升级等众多挑战。作为其中的关键枢纽，一个活跃的资本市场既可吸纳广泛民间投资者参与，形成资本效应，以支持企业科技创新，推动产业结构转型升级；也可通过财富效应增加居民收入，拉动民间消费，对经济社会发展起到“四两拨千斤”的撬动作用。2023年国内股票市场表现欠佳，投资者信心多有不足。2023年，受制于国内经济复苏节奏不及预期，人民币汇率震荡下跌，海外货币政策持续紧缩等不利因素，中国资本市场整体表现低迷。截至2023年11月17日，上证综指（-1.99%）、深证成指（-10.23%）、沪深300（-8.23%）等主要股指累计涨幅为负。同时期内，海外资本市场走势明显占优，主要股指涨幅大幅高于国内。
（三）政府债务政策
地方政府债务“以时间换空间”，短期内违约风险基本消除。截至11月中旬，全国28省市披露计划和已发行的特殊再融资债达1.25万亿元。展望未来，央行接下来或将设立应急流动性工具（SPV），为地方城投提供利率较低，期限较长的流动性。应急流动性工具（SPV）是一种由主要银行参与，用于提供利率较低，期限较长的流动性的政策工具。
（四）稳增长政策
增发国债下的财政发力与提振信心。中央财政将于四季度增发2023年国债10000亿元，并通过转移支付方式全部安排给地方。支出用于灾后恢复重建、重点防洪治理工程、自然灾害应急能力提升工程。2023年全国财政赤字由38800亿元提高至48800亿元，中央财政赤字由31600亿元增加到41600亿元，预计财政赤字率由3%提高到3.8%左右。万亿国债的下发有一系列重要影响。一是体现了财政政策的积极发力，并且由于形成实物工作量需要一定时间，主要还是对于明年经济增长托底的作用。二是对于地方政府的刚性支出起到支撑作用，一定程度上也缓解了地方政府债务的问题，补充了资本金。三是国债发行在短期内可能对银行间流动性产生冲击，央行大概率会释放流动性予以对冲。四是受益于万亿国债对基建投资的支撑作用，明年基建投资增速中枢料将企稳。五是以增发国债为信号，稳增长的重要性权重在增加。
三、2024年度宏观经济与政策展望
（一）外部共识
（1）美国一段时间内将维持高利率水平
美国维持高利率，外资流出，人民币汇率全年承压。2023年中美利差极限扩大。2023年下半年以来，在美国通胀和加息超预期的情形下，美债利率持续上行，中枢一度升至4.7以上；而国内经济弱复苏格局下，央行两次降息带动人民币资产收益率整体下行，中美利差一度达到创纪录的240BP。在中美利差极限扩大的背景下，外资流出加剧。债券市场外资全年流出预计超万亿，股市沪深港通自下半年以来也经历了外资的大幅撤资，并对市场形成一定干扰。此外，总体上看，亦能观察到国内外币资金存款呈持续下滑态势，下半年甚至还有加速，意味着企业居民部门可能也有资本外流和汇率投机现象，对央行的调控起到负面冲击。资本项目下外资流出，贸易项目下出口增速下滑，共同造成2023年汇率大幅贬值，下半年中枢约为7.3左右。
明年上半年，美国利率或仍维持高位。10月20日，美联储主席鲍威尔发表重要讲话，表明一系列因素可能导致“进一步收紧政策”。11月18日，多位美联储官员发表讲话，表明为坚持抗击通胀，不能排除在必要时进一步加息的可能性。美国就业市场持续维持强劲状态，9月新增非农就业人数高达33.6万人，远超预期17万人，为今年来最大增幅。虽然10月非农就业略有放缓，但仍维持强劲基调，展现出经济的较强韧性，这进一步提高了美联储的加息预期。
（2）贸易脱钩与制裁风险仍在
贸易-科技-政治-金融多维度竞争格局渐变。下半年中美关系边际向好，双方均充分展现缓和意愿，但微观层面政策仍有反复。美国官员密集访华显示出双边关系边际改善，并为四季度APEC峰会实现更高层次的领导会晤奠定基础。同时，双方在经贸和投资领域仍时有摩擦，特别是在对华企业制裁方面仍未见实质改善。中期来看，中美关系的发展仍取决于能否在双方底线问题上达成共识，但全方位竞争格局难以发生逆转。除贸易、投资领域脱钩加快外，近年来中美在科技和金融领域合作也有所退坡，例如根据《自然》杂志统计，中美在研究领域合作产出2020-2022年间下降15%。随着2024年美国大选的临近，美国两党仍有动力炒作对华议题，且两党在方向上可能出现更大分歧，中期走势仍存不确定性。特朗普在采访中明确表示，如果他再次当选总统，将推动美国与中国在某些领域必须“经济脱钩”，“反华”立场鲜明。
（3）全球大选年导致地缘政治风险加剧
选举不确定性加剧地缘风险，影响长期对华政策。2024年全球多个国家或地区将举行选举，外国政治家既可能因选举目的制造中国话题显示对华强硬，也可能出于经济或其他战略考虑在一些领域与中国合作。更为重要的是，选举结果也影响着对应国家或地区后续的长期政策，所以选举或意味着大国博弈和国际选举周期背景下地缘大年开启。重点关注与我国相关性较大的选举，如美国、俄罗斯和中国台湾。
（二）国内共识
（1）全力稳住经济增长
多机构上调增长预测，经济增长稳中向好。受万亿国债等额外财政刺激政策的影响，我国三季度经济增长强于预期。国际货币基金组织11月7日上调了对中国经济的增长预期，预计2023年中国经济将增长5.4%，2024年将增长4.6%，较今年10月《世界经济展望报告》中的预测值均上调了0.4个百分点。此外，世界银行、摩根大通、高盛集团等多家国际金融机构也上调今年与明年中国经济增长的预期。普遍来看，国际机构对2024年的增速预期要低于对今年预期的5%左右。尽管如此，在稳健的财政货币政策的刺激下，中国经济运行积极因素不断涌现，经济回暖趋势明显，经济增长正在稳中向好。
（2）适度宽松的货币政策和更加积极的财政政策
货币政策还将以降低融资成本为主线，流动性宽松等待汇率信号。2023年货币政策密集发力，两次降息、两次降准。三季度以来，OMO和MLF都超额续作，显示央行对于实体经济和流动性的维护。近期受到汇率风险和债券发行的影响，资金面有一定的紧张，但考虑宏观政策的两大主线：扩需求、防风险，都要求货币政策提供较为宽松的流动性环境和适宜稳定的融资利率。因此，央行不存在长期收紧流动性的动机。从历史上观察，在美联储加息周期的末期，我国央行的货币政策操作空间逐步加大。这可能意味着当下货币政策不易受到外部环境收紧的影响，更为关注国内经济增长的压力。按照黄金法则+缩减原则，实际利率水平略低于潜在经济增长率，长期经济增长中枢下行期，货币政策宽松趋势可期。2024年还将继续降准降息，幅度可能与2023年类似，即降准50BP，降息20BP左右。
财政政策有望继续保持积极强度。随着疫情的结束，今年以来财政政策逐步回归“均值回归”模式，对基建的边际支撑力度减退。由于当前经济复苏动能仍不稳固，保持一定的财政支持强度仍有必要，基建的项目与资金供给力度亟待加强。从项目端看，重大项目投资同比仍在负增长区间。今年以来的专项债项目总投资额度与债券发行进度不算靠前，1-9月的重大项目投资的累计同比增速仍为负，预计2024年部分新增债务限额有望在四季度下达，充分发挥债券资金稳投资稳增长效应。从资金端看，今年的基建资金供给同比下行。基建资金供给的下行与滞后的基建投资增速下行相对应，财政政策有必要利用专项债、特别国债、政金债和长期基建债等形式的工具扩大资金供给，助力明年的基建稳增长工作。
（3）物价和通胀水平略有回升但整体可控
CPI和PPI双周期触底，温和回升。自2022年9月份CPI同比达到高点（2.8%）之后，CPI开启下行周期。至2023年7月份，CPI同比触底（-0.3%），开始修复，10月份收窄至-0.2%。CPI环比于2023年2月触底（-0.5%），随后开始温和回升，10月份收窄至-0.1%。PPI同样于今年周期触底，从2023年6月-5.4%开始修复，10月份收窄至-2.6%。PPI环比于2023年5月收至低点-0.9%，10月份上升至0.0%。CPI与PPI两个通胀指标均于今年触底回升，预计明年在波动中温和上升。
（4）外贸承压，结构性亮点仍在
今年我国进出口情况整体呈现出“先升、后降、再升”的三段走势。一季度表现好于预期，二季度进出口承压，三季度整体略微缓和。10月份，货物进出口总额为35417亿元，同比增长0.9%，扭转上月下降0.7%姿态，预计四季度有所好转。今年1至10月份，货物进出口总额343199亿元，同比增长0.03%，整体承压。贸易结构方面，持续优化与结构亮点并存。截至今年10月份，一般贸易进出口同比增长1.8%，比上年同期提高1.1%。民营企业进出口增长6.2%，比上年同期提高3.1%。此外，截至8月，我国与“一带一路”共建国家进出口额同比增长3.6%，且外贸“新三样”表现亮眼，为明年进出口打下结构性支撑。
（5）基建投资增速带动增长
万亿国债刺激基建投资，制造业投资或成为增长导向。2023年10月宣布增发的1万亿国债预计将分为两批各5000亿、分别于今年4季度和明年1季度发行、主要用于支持灾后恢复重建和提升防灾减灾救灾能力。考虑到从发债到形成实物工作量的流程相对较长，新开工项目可能将在明年6月底之前开工建设，对明年的增长及基建投资带来一定支撑。十四五以来，制造业投资增速持续高于固定资产投资增速，亦高于名义GDP增速，制造业的高增长可能成为结构性的增长导向。本轮周期中“新基建”相关稳增长托举政策有许多受益行业仍落在制造业领域，可能共同托举制造业投资。
（三）分歧与预期差
（1）美联储降息时点或晚于预期
降息周期有望开启，边际拐点或有所延后。对于全球和国内市场，强美元+高利率的组合并不友好，汇率贬值+资本外流等压制下，新兴经济体往往在经济增长和权益资产表现挣扎。联储本轮快速和大幅加息，是造成目前美债利率和美元指数大幅走高并长期维持的宏观背景；随着通胀的回落、和紧缩滞后效应的显现，联储有望结束本轮加息周期、并与2024年开启降息周期，货币政策的逆转或是利率和美元边际拐点的重要催化剂。虽然美联储利率制定小组一致同意暂停加息，但11月10日，美联储主席鲍威尔表示，如果合适，美联储将毫不犹豫继续加息，为将来降息周期的到来增加了不确定性，降息时点可能晚于预期。
（2）财政政策发力力度或强于预期
基建与城中村改造均需增量资金供给，财政政策强度或强于预期。根据住建部10月中旬信息，当前各地正按照部署，开展配套政策制定、摸清城中村底数、编制改造项目方案等工作，住建部城中村改造信息系统投入运行两个月以来，已入库城中村改造项目162个。超大和特大城市面临城市快速发展与城市旧有规划和生态间的矛盾，也是出台城市更新政策主力军。城市更新做得比较成熟的主要包括广州、深圳、上海几座城市，且已经各自形成其独有的模式、建立了完善的法规体系和积累了大量的成功项目案例。从当前的政策意图看，超大和特大城市相对拥有较强财力，调动社会资本能力强，且拥有存量旧改、棚改、城中村改造空间亟待挖掘，是当前拉动内需、提振投资的领头羊。城市更新的运营模式大多是以政府主导、市场主导或者多元合作等模式实施，根据更新目的不同，项目投融资模式和资金来源也不尽相同，一般公益性较强的项目主要由政府主导进行实施。资金来源主要包括政府财政资金、地方政府专项债、国有企业和城投投资等，在社会资本参与度未明显提升的背景下，财政支持仍是中流砥柱。城中村改造的资金重头戏预计仍需财政兜底，为保证经济高质量稳步增长，财政政策强度可能强于预期。
（3）美方对华贸易制裁效果或弱于预期
美方继续调整贸易结构，中方多元化外需予以对冲。4月27日，美国国家安全顾问沙利文在布鲁金斯学会发表演讲，陈述美国“新华盛顿共识”的战略框架，主张对华高精尖技术采取精准封锁。2023年以来，美国对中国进口需求再度大幅走弱，中国在美国进口的份额自疫情后首度下降。面对美方的强硬封锁，中国在全球的贸易份额却基本稳定，外需多元化的效果喜人。尽管对美国外需大幅下降，但过去一年，中国在全球的贸易份额大致稳定，对欧洲、亚洲、非洲、拉美等地的外需挖掘成绩斐然，有效对冲了美国负面影响。原因包括一带一路政策推进、第三方需求承接（俄罗斯等）、产品竞争力提高、疫情后企业加速出海抢单等。2024年，伴随一带一路、科技创新等政策的持续推进，美方对中国的封锁效果或弱于预期。
（4）政策展望
展望2024年度，我们判断，货币政策有望边际宽松，结构发力推动价格下降，降准降息概率很大。财政政策将打破常规，方向明确，料更加积极，有较大概率提高赤字、提高地方政府专项债新增额度。房地产政策有望适时出台，城中村改造方案落地概率很大。产业政策结构升级，重点突出，有望更加聚焦，有很大可能进一步完善数据要素制度体系。资本市场政策将侧重投资、加强稽查，料持续发力，较大概率加强中长期资金引入力度，推动REITS市场扩容增类。地方化债政策遏增化存，风险可控，重在长效机制，较大概率续发特殊再融资债券。金融监管政策将加强监管，维护稳定，重点关注金控平台，很大概率正式出台金融稳定法。人口生育政策力求稳定态势，关注高质量发展，较大概率全面放开生育限制。
（1）既有政策落地效果及后续增量政策出台进展不及预期，地方政府对于中央政策的理解不透彻、落实不到位。（2）经济增速放缓，宏观经济基本面下行，经济运行不确定性加剧。（3）近期房地产市场较为波动，市场情绪存在进一步转劣可能，国际资本市场风险传染也有可能诱发国内资本市场动荡。（4）土地出让收入大幅下降导致地方政府债务规模急剧扩大，地方政府债务违约风险上升。（5）地缘政治对抗升级风险，俄乌冲突不断，国际局势仍处于紧张状态。
胡玉玮：中信建投政策研究团队负责人。经济学博士、牛津大学博士后、欧盟访问学者。曾担任中国证监会研究院国际金融部负责人、西班牙对外银行（BBVA）驻华代表（养老金与保险）、经济合作与发展组织（OECD）经济学家。世界银行、国际货币基金组织等国际组织顾问专家，中国社科院、中国人民大学、上海对外经贸大学客座研究员。参与或主持多项国际、国家和部委重大经济金融领域研究课题。主要研究领域：宏观经济、国际金融、资本市场。
冯天泽：中信建投政策分析师，北京大学理学学士、金融学硕士，香港中文大学
经济学硕士，曾任职于国家外汇管理局和中金公司，主要研究领域包括：宏观政策、金融监管、汇率及外汇储备等。
证券研究报告名称：《共识与分歧——2024年宏观政策与经济形势展望》
对外发布时间：2023年11月23日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
胡玉玮SAC编号：S1440522090003
冯天泽SAC编号：S1440523100001
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