投资森林里，与拥有找路能力的基金经理同行

黄衫女侠|文

财商侠客行|出品

中信保诚基金的基金经理王睿是很多机构投资者用真金白银“投票”的一位基金经理，他的一个重要特征，就是在投资中有着非常清晰的目标感，属于那种明确知道要穿越森林，就要去找水流的人。

在去年的熊市当中，王睿管理的基金也面临了净值波动的压力，但是从基金一季报可以发现，不管是FOF等基金“专业买手”，还是机构持有人，很多都选择了在市场低位与他结伴同行。

今年以来，王睿管理的几只基金再度呈现靓丽业绩，其代表产品中信保诚创新成长混合A，自2019年1月30日成立以来，过去4年多取得了204.06%的总回报，年化回报达到30.56%。（数据来源：基金定期报告，年化回报已经托管行复核，截至2023.3.31）

在A股的投资森林中，王睿找到的穿越迷雾的“水流”是什么？在市场的磨砺与考验当中，他是如何生存、适应并且一步步进化过来的？

本期，一起看看王睿的投资进化论。

01

生存力

刚步入投资森林的时候，王睿也是眼花缭乱的。

他写过一篇文章《投资的兵器》，里面这么描述自己早期的投资心态：

“我刚开始做投资的时候，刀枪剑戟斧钺钩叉十八般兵器都想练，寻思着我什么都练会了，无论面对什么市场风格就都能游刃有余了。远攻我就亮弩，近身我就抽刀；风起的时候我浪趋势，强弩射飞猪；潮退的时候我蹲价值，长镰割新韭。

假想一下，如果在13-15年上半年全仓创业板，然后在此后的时间里全部转向白酒家电，这会是多么神乎的技艺，百步杀一人，千里不留行！”

初入投资江湖，大抵每个人都有过这样的美好梦想，但现实却是十分骨感。

王睿2007年毕业之后最早在一家QFII任职，当时研究的是周期行业，在那个“五朵金花”的时代，周期是一个热门行业，王睿觉得自己运气不错，投入了很多精力。2009年，王睿加入中信保诚基金，最初负责的也是周期行业。

但是，在后来的投资过程中，王睿却发现，周期并不是一个用力去研究就能赚到钱的行业。早期周期的研究框架是看需求，但供给侧改革之后，周期更多时候需要研究供给，而供给就涉及到政策，与宏观高度相关，很多因素都游离在投研框架之外，对投资来说，很难把握，也难以得到持续的积累。

此后，他将更多精力投入到先进制造和科技行业的研究当中。他发现，这两个行业代表着时代的趋势，投资这些高成长性的行业，与伟大的公司同行，是更为有效的打法。

2015年4月30日，上证指数4441点的时候，积累了6年研究经验的王睿正式走上了基金经理的岗位，当时A股正处于牛市的狂热当中，但我们用后视镜来看，这波行情距离6月12日的高位，仅仅只剩下15%的上涨空间了。

在高涨的市场情绪下，王睿把他的“武器”全部都派上了用场，在当年的基金中报中，可以发现，他的重仓股都是那一轮市场中的热门科技股，包括新能源车、PPP、5G等等。上任不到一个半月的时间内，他管理的信诚优胜精选混合A就录得了接近50%的回报，当时王睿还是一名“新人”，每天都会刷一刷排名，看着自己的排名蹭蹭往上涨，“很开心”。

但开心的日子并没有持续太久，6月12日见顶之后，A股一泄如注，不到一个月的时间内，王睿又经历了净值下跌50%的“至暗时刻”。

最疯狂的过山车，也不过是这种感觉吧。就像是你以为在森林里找到了一条康庄大道，加大马力全速往前冲，结果发现前面是个万丈深渊，如果刹不住车，可能就粉身碎骨了。

2015~2016年的市场大洗礼之后，王睿慢了下来，他停下了修炼各路武功、打造十八般兵器的忙碌生活，开始思考：在投资这场残酷的游戏中，要如何才能够保证生存下来？

通过复盘，对比海内外投资历史之后，王睿认为，主题投资、集中投资并不是长期可复制的模式，本质上只是将市场的贝塔放大了而已。

那么，什么样的模式才是真正长期可复制的？

富达投资威尔·丹诺夫的投资哲言打动了他：

“股价跟着盈利走。”

王睿通过大量的数据研究发现，中长期维度，盈利的持续增长是股价上涨的最大驱动力。

根据价值投资理论，价格是围绕价值波动的，公司业绩就是决定股价长期走势的核心变量，上市公司盈利实际增速与股价涨跌幅之间存在显著的正相关，业绩增速排名越高，通常股价的相对收益就越高。

财经作家威廉·格林曾经在采访威尔·丹诺夫之后认为，威尔·丹诺夫成功的秘诀就在于，他拒绝过度复杂化，总能够把注意力集中在最重要的问题上。

而对王睿而言，投资也是一个由繁入简的过程，当你在森林里迷失之后，只有安静下来，回归本质，才能倾听到水流的声音。

王睿听到的水流声音是：“寻找三年一倍的投资机会。”

02

适应力

为什么是“三年一倍”？

在丛林当中，适者生存；在投资森林中，比起横冲直撞，王睿认为，找到正确的可实现的投资目标，就是长期生存的第一法则。

王睿将过去10年基金长期收益率做了一个统计发现，在2011-2022年期间，权益基金中位数的年复合收益率达到8%，而拉长时间来看，在A股能够实现15%的复合回报，应该是非常可观的收益（数据来源：Wind时间：2022.12.31）。

因此，王睿的第一步是，找到投资中的“锚”：把力争15%的复合回报作为组合的中长期目标。

如何实现这个目标？王睿需要找到称手的武器，也就是投资中的方法论。

“方法论没有优劣之分，但是我们要考虑三点：第一，是否适合自己的性格;第二，是否适合自己的知识框架；第三，是否与投资目标相一致。”王睿说，在方法论的构建过程中，他对自己做了这三方面的评估。

首先，从性格上，王睿不喜欢盲从或者追涨杀跌，更倾向于把握理性定价的机会，

其次，从知识结构上，王睿有过多年的行业研究经历，深耕周期、制造业、科技等领域，他认为，中观行业比较的资产配置框架，能够最大程度发挥自己在研究方面的积累和优势。

第三，从投资目标上，A股现阶段还是能够找到不少“三年一倍”的投资机会，通过组合构建的方式，寻找“有保护的成长”，就能够通过个股收益率的积累实现这一中长期投资目标。

因此，从2017年开始，王睿逐渐在市场中实践和完善自己的这套方法论，在经历了又一轮牛熊周期的考验之后，2019年，王睿这套“三年一倍”的投资组合拳开始在市场当中崭露头角。

2018年，医药行业大幅下跌，王睿在左侧布局的思路下逆势建仓医药股。2019年之后，医药行业迎来了一波景气度的大爆发，王睿布局的医药股也持续为组合带来了收益贡献。

2019年也是成长股爆发的一年，常年深耕科技股的王睿敏锐地意识到，TMT行业正进入高景气周期，于是在当年重仓出击，超配TMT至50%左右。在2019年间，王睿重仓的计算机、电子（申万一级行业）两个行业表现亮眼，分别录得63.5%和48.2%的年度涨幅（数据来源：Wind，时间：2019.12.31）。

2021年，A股出现了风格大逆转，核心资产行情转弱，而王睿则提前在电动车、智能汽车、军工、新材料、光伏、先进制造和财富管理等领域做了布局。在2020年、2021年两个“气候”完全不同的市场行情下，他管理的中信保诚创新成长混合A则分别录得了100.93%和49.71%的年度回报。（数据来源：基金定期报告）

去年三季度，王睿又提前在底部布局了数字经济、光模块等投资机会。

基金定期报告显示，自2019年1月30日成立以来，王睿的代表作中信保诚创新成长混合A过去4年多累计回报率204.06%，年化回报达到30.56%，在历经A股一轮牛熊和结构化行情的剧烈转换周期之下，王睿仍然在向着自己挖掘“三年一倍”个股的目标稳步前行。（数据来源：基金定期报告，年化回报已经托管行复核，截至2023.3.31）

从王睿过去几年的操作当中，我们也可以发现他投资上的几个突出特点：

①价值成长的底色

在投资中看重个股的成长性，兼顾估值的合理性，以预期收益率空间比较为导向，公司的行业地位和质地只是买入的必要条件，满足要求的预期收益率空间是充分条件。

②组合投资的风格

会有以不同时限维度做考量的品种，不乏左侧投资品种，对于有充分收益率空间的品种，愿意花一定时间在左侧埋伏。

③分散持仓的战术

不会在某一单一方向上做过大敞口，单一方向通常不会比例过大，主要持仓品种广泛。

④动态调整的灵活

会根据预期收益率的变化调整组合的行业或者具体品种，在设置的目标价位达到以后，如果有更满足收益率空间品种替代可能会进行逐步止盈。

今年“520”的这一天，王睿给持有人写了一封“情书”，在文末引用了美国作家斯宾塞·约翰逊在《峰与谷》中写的一句话：

“当你聚焦于远处的山峰时，山谷就会成为写满希望的旅程。”

在“三年一倍”的投资目标之下，通过寻找“有保护的成长”，运用组合投资的方式，王睿在投资森林中的这趟征程也变得更加清晰笃定。

03

进化力

著名学者吴伯凡老师讲过一个概念，很有意思，叫“暗能力”。

什么是暗能力？简单说就是，你做一件事，会培养出其他的能力，虽然这些能力眼下不能变现，但是也许未来有一天，你会凭借这些暗能力，找到新的渠道和业务。

王睿就拥有这样的“暗能力”。

“我比较喜欢看一些乱七八糟的东西。”

在一次访谈中，王睿就是用这样的开头来讲述自己投资特斯拉产业链的经历的。

大概在2012年的时候，王睿在飞机上看到一本杂志，里面详细介绍了特斯拉Roadster跑车。这篇报道让王睿眼前一亮，终于有一款像样的电动车了，并且在美国还挺受欢迎!下飞机之后，王睿就找到一位相关方向的卖方研究员，开始研究和挖掘特斯拉产业链，这个概念在当时实属新鲜，甚至研究了一轮下来，在A股也找不到真正合适的标的。

但是这种好奇心就像吴伯凡老师口中的“暗能力”，从很早的时候，就在王睿的投研框架中植入了新能源车的种子。

一直到2016年，王睿发现，时机成熟了。从各方面的条件看，特斯拉已经具备量产电动车的能力，同时，国内产业链上也已经逐渐出现了一些具备投资机会的标的，从2016年二季度开始，王睿就逐步布局并重仓特斯拉产业链上的相关公司，这也让他成为了公募基金中极早研究并投资特斯拉产业链的基金经理。

甚至，在2019年年底重仓智能汽车，这个投资机会也是他在逛CES展（国际消费电子展览会）中的意外发现。当时他在展会逛了一圈，没看到什么新手机，却被一款万元以下的激光雷达吸引了，回去研究了一番，发现这种车规级的激光雷达一下子从20多万降到1万元以下，可能是对汽车智能化的一个极大刺激。

当时他很快就在A股找到了一个对应的标的，同时发现公司当时正面临一个历史性的拐点，产品结构、客户结构和报表结构都出现了重大变化。所有投资人都梦寐以求的“不可能三角”，就在当时神奇地出现在了自己眼前。

当天晚上，王睿激动得一宿都没睡着，就等着第二天开盘。

这种“好奇”带来的“暗能力”，恰恰是王睿在投资进化上重大推动力，让他不固步自封、墨守成规，总是跟着新趋势、新潮流寻找到新的投资机会。

比如，在这波AI行情当中，王睿也花了大精力进行研究。

在中信保诚创新成长一季报中，王睿写道：

“对于人工智能这一非常宏大的命题，我们目前持谨慎乐观的态度。

首先我们相信这是一项会对目前的生产和生活方式带来重大变化的技术变革，值得我们投入非常多的精力去跟踪和研究。

但另一方面，我们目前还无法相对准确的评估这项技术革命给具体公司和行业格局带来的影响，也不能给出大部分公司一个相对清晰的定价，因此我们一季度暂时还没有明显增加相关的持仓。后续我们会紧密跟踪。”

就像2012年的新能源车，王睿并没有找到特别合适的标的，也没有重仓跟风市场的热点。但是，这并不妨碍他对这个趋势的重视。

“AI的趋势是具有颠覆性的，不管买不买，找不找得到合适标的，都值得所有基金经理投入精力去研究。”王睿说。

这种“进化”的思维不仅体现在对行业趋势的更新上，从整个方法论的角度，王睿都坚持认为，没有什么东西是一成不变的。

“市场总在不断变化当中，经济结构、每一代人的想法、新的投资者，都在发生变化，因此，方法论也是需要进化的，我们要根据时代的变化持续更新自己的投资体系。”王睿说。

比如，作为一名左侧投资者，在过去王睿更倾向于在左侧重仓潜伏。但是，在近两年的市场当中，王睿发现，A股的资金结构已经发生了变化，趋势交易的资金体量越来越大，这也在一定程度上扩大了市场的估值波动区间。因此，王睿也在不断更新自己的投资系统，比如，有时会在左侧布局的时候先进行小比例尝试性建仓，再慢慢调整仓位，以此降低组合的波动。

04

结语:走正道，赚慢钱，不怕难

穿行在投资的森林中，总会遇到各种各样的困难与诱惑，找到“水流”不难，难的是，如何坚持下来？

王睿的方法是，建立一个既定目标，这能够在很大程度上帮助自己在困难时刻坚持下来，不轻易投降。

“每年的市场中都会出现大量的机会，但长期来看，基金中位数就是8%的水平，所以，只要把握住自己认知以内的投资机会，少犯错误，就能够坚持朝着正确的方向前进。”王睿说。

在一次调研的过程中，王睿看到一家制造业公司的墙上挂着一句话，很有感触，顺手就拍了下来。

这句话是：

“走正道，赚慢钱，不怕难。”

也分享给大家。

6月1日拟由王睿管理的中信保诚远见成长混合（A类代码：018618，C类代码：018619）已开始发行，期待能为我们带来更多惊喜。

业绩注释：

文中提及的年化回报或年化收益=[（本金+收益）^(1/n)-1]*100%，年化收益仅为区间历史业绩的一种表现形式，不预示未来业绩表现，更不是基金业绩的保证，年化收益不代表投资者在任何时点均可获得该水平的收益。过往业绩不代表未来。以上内容不代表投资承诺，也不构成基金进行投资决策之必然依据。基金的投资策略、投资的比例及标的将视市场情况在合同允许的范围内进行调整，具体请以基金合同等法律文件为准。

王睿在管产品列示如下：

信诚优胜精选成立于2009/8/26，业绩比较基准为80%×中证800指数收益率＋20%×中证综合债指数收益率。自2020/11/21起投资范围增加存托凭证。A类近五年历史业绩/基准业绩：2018-2022：-27.87%/-22.56%、35.82%/25.11%、48.58%/21.65%、32.03%/0.64%、

-20.40%/-16.64%。

同类基金为：偏股型基金(股票上下限60%-95%)(A类)。

2022/7/15增设C类份额，成立以来历史业绩/基准业绩：-9.49%/-7.42%

（2022.7.15-2022.12.31）。

历任及现任基金经理：黄小坚(20090826-20140314)、杨建标(20110329-20150521)、王睿(20150430至今)。基金管理人对本基金风险等级评价为R3。

中信保诚精萃成长成立于2006/11/27，业绩比较基准为：80%×中信标普300指数收益率+15%×中证国债指数收益率+5%×金融同业存款利率。

A类近五年历史业绩/基准业绩：2018-2022：-27.34%/-19.49%、48.13%/27.66%、60.35%/23.87%、38.60%/-0.64%、

-21.65%/-16.58%。

同类基金为：偏股型基金(股票上下限60%-95%)(A类)。

2022/7/15增设C类份额，成立以来历史业绩/基准业绩：-13.01%/-7.89%（2022.7.15-2022.12.31）。

自2020/11/21起投资范围增加存托凭证。历任及现任基金经理：吕宜振(20061127-20080625)、孙志洪(20061127-20070522)、刘浩(20080625-20120929)、谭鹏万(20120828-20150529)、王睿(20150529-至今)。基金管理人对本基金风险等级评价为R3。

中信保诚创新成长成立于2019/01/30，业绩比较基准为沪深300指数收益率*40%+恒生指数收益率*20%+中证综合债指数收益率*40%。中信保诚创新成长自2020/11/21起投资范围增加存托凭证。A类成立以来历史业绩/基准业绩：25.91%/13.22%（2019.1.30-2019.12.31）；2020-2022，100.93%/11.49%；49.71%/-2.58%；-24.94%/-10.33%。成立以来历史业绩/基准业绩：204.06%/13.54%。

同类基金为：灵活配置型基金(股票比例挂钩估值)(A类)。

2022/7/15增设C类份额，近6个月历史业绩/基准业绩：4.24%/6.87%（2022.10.1-2023.3.31）。2022/7/15增设C类份额，成立以来净值增长率/业绩比较基准收益率为：-15.21%/-4.38%（2022/7/15-2022/12/31）王睿自基金成立至今担任基金经理。基金管理人对本基金风险等级评价为R3。

信诚鼎利成立于2016/5/24，自2017年11月25日起转换为上市开放式基金（LOF），自2017年11月27日起，基金名称变更为“信诚鼎利灵活配置混合型证券投资基金（LOF）”。业绩比较基准为沪深300指数收益率*50%+中证综合债指数收益率*50%，自2020/11/21起投资范围增加存托凭证。A类近五年历史业绩/基准业绩：2018-2022：-21.94%/-9.62%；19.87%/19.92%；61.25%/15.20%;5.96%/0.30%；-28.11%/-9.56%。2022/6/9增设C类份额，其历史业绩/基准业绩：2022/6/9-2022/12/31：-1.83%/-3.25%。历任及现任基金经理：杨旭(20160524-20171031)、殷孝东(20161216-20200506)、韩益平(20170704-20191105)、郑伟(20200330-20210915)、王睿(20210830至今)、吴振华(20220105至今)。基金管理人对本基金风险等级评价为R3。

中信保诚前瞻优势成立于2021年10月26日，业绩比较基准为：中证800指数收益率×60%+恒生指数收益率×20%+中债综合财富（总值）指数收益率×20%。成立以来每年度历史业绩/基准业绩：2022年:-13.29%/-15.09%。王睿自基金成立日至今担任基金经理。基金管理人对本基金风险等级评价为R3。

中信保诚至远动力混合型基金于2021/10/23由信诚至远灵活配置混合型基金转型而来（信诚至远成立于2017/8/31，自2020/11/21起投资范围增加存托凭证），目前的业绩比较基准是沪深300指数收益率*60%+恒生指数收益率*20%+中证综合债指数收益率*20%。A类成立以来历史业绩/基准业绩：2021.10.23-2021.12.31:1.55%/-2.22%；2022：-21.04%/-13.82%。同类基金为：偏股型基金(股票上下限60%-95%)(A类)。

C类成立以来历史业绩/基准业绩：2021.10.23-2021.12.31，1.48%/-2.22%；2022：-21.32%/-13.82%。

2022/1/12增设E类份额，E类份额成立以来每年度历史业绩/基准业绩：2022/1/12-2022/12/31：-16.37%/-12.56%。历任及现任基金经理：王国强（20170831-20191025）、王睿（20191025-20220114）、刘锐（20191218-20220922）、王睿（20220919-至今）。基金管理人对本基金风险等级评价为R3。

（数据来源：基金定期报告）

风险提示：

本材料仅供参考，不构成任何投资建议或承诺。上述观点仅为当前观点，不代表对未来的预测，不构成任何投资建议，也不构成未来基金管理人旗下产品进行投资决策之必然依据。如因为发布日后的各种因素变化而不再准确或失效，基金管理人不承担更新义务。

基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。

投资前请认真阅读招募说明书、产品资料概要和基金合同等法律文件和本风险揭示，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，并在了解基金产品情况的基础上，根据自身的风险承受能力、投资期限和投资目标，对基金投资做出独立决策，选择合适的产品。

根据有关法律法规，基金管理人做出如下风险揭示：

一、依据投资对象的不同,基金分为股票基金、混合基金、债券基金、货币市场基金、基金中基金、商品基金等不同类型，您投资不同类型的基金将获得不同的收益预期，也将承担不同程度的风险。一般来说，基金的收益预期越高，您承担的风险也越大。

二、基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当单个开放日基金的净赎回申请超过基金总份额的一定比例（开放式基金为百分之十，定期开放基金为百分之二十，中国证监会规定的特殊产品除外）时，您将可能无法及时赎回申请的全部基金份额，或您赎回的款项可能延缓支付。

三、您应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资者进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式，但并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资者获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。

四、如果您购买的产品投资于境外证券，除了需要承担与境内证券投资基金类似的市场波动风险等一般投资风险之外，本基金还面临汇率风险等境外证券市场投资所面临的特别投资风险。

基金管理人提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由投资人自行承担。基金过往业绩及其净值高低并不预示其未来表现，其他基金业绩不构成基金业绩表现的保证。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益和本金安全。

基金管理人对文中提及的板块/行业仅供参考，不代表基金管理人任何投资建议，不代表基金持仓信息或交易方向，个股涨幅不代表本基金未来业绩表现，不构成任何投资建议或推介。基金管理人所提及观点对市场未来走势不构成任何保证。

材料中提及的基金（以下简称“本基金”）由基金管理人依照有关法律法规及约定申请募集，并经中国证券监督管理委员会（以下简称“中国证监会”）许可注册。本基金的基金合同、招募说明书和基金产品资料概要已通过中国证监会基金电子披露网站和基金管理人网站进行了公开披露。中国证监会对本基金的注册，并不表明其对本基金的投资价值、市场前景和收益作出实质性判断或保证，也不表明投资于本基金没有风险。

基金有风险，投资需谨慎。