海通固收 | 央行借债如何影响市场？
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郑子勋
海通固收首席分析师
S0850520080001
事件：2024年7月1日，央行公告称“为维护债券市场稳健运行，在对当前市场形势审慎观察、评估基础上，人民银行决定于近期面向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入操作”。对此，我们解读如下：
本次央行公告发生于利率向新低试探的过程中，公告明显超市场预期。6月底央行加大逆回购投放力度，呵护跨季资金面，市场对于流动性的预期较为平稳，对央行操作和态度转向的担忧也明显减弱，债市利率继续向低点试探。截至7月1日，10Y、30Y国债活跃券利率低点分别达到了2.210%、2.405%，已低于前低（4/23）。在此背景下，央行此次公告明显超市场预期。
央行开展国债借入操作，或预示着央行二级市场买卖国债这一新工具已临近实施，也符合货币政策新框架的推进思路。截至24年5月，央行持有的国债规模仅1.52万亿元，主要是2007年定向发行的1.35万亿元特别国债的展期，三只债券的剩余期限仅0.16、1.45、3.16年。这意味着央行需先进行借券，才能保证有足够的二级卖出规模来对利率曲线形成实际影响。这也与央行行长潘功胜6月19日的演讲中提到的“未来货币政策框架”一致，即淡化MLF政策利率色彩、以7天逆回购操作利率承担主要政策利率的功能，增加“国债买卖”作为基础货币投放渠道和流动性管理工具。
央行实质性举措的推进或短期内压制债市情绪，建议操作回归谨慎。但欠配压力仍在，关注后续央行新工具的实际落地节奏。4月23日10Y、30Y国债活跃券利率分别收于2.22%、2.41%，晚间央行即强调“投资者需要高度重视利率风险”，利率于次日起大幅回升，在5个交易日里分别回吐了13BP、16BP的涨幅。7月1日央行公告之后，10Y、30Y国债活跃券利率较当日低点最高上行幅度分别达7.5BP、8BP。非银欠配格局下，利率本身有下行动力，但央行实质性的行动推进或将催生谨慎情绪再起，利率再探新低的阻力或更大。短期操作上建议回归谨慎。此外，央行于跨季之后发布公告，或反映了央行在防止长端利率过低的同时，也避免市场产生剧烈波动。因此，在利率回归央行合意点位之后，进一步上调的风险或也可控。后续需关注央行下一步操作的时点，与市场谨慎情绪边际淡化的速度。
风险提示：基本面变化、政策不及预期、信用风险、数据统计存在遗漏或偏差。