天风·固收 | 7月债市做多需要注意些什么？
我们建议机构在总体保持多头思维和久期策略的同时，需要客观考虑自身禀赋，非银机构在具体策略运用上还是建议留有余地、适度考虑组合流动性。
第一，三中全会和7月政治局会议是否有增量变化？
7月，最重要的关注点是政策。关注是否有进一步提振预期和信心的可能。当然，市场仍然是右侧交易的视角（市场可以对比2023年7月）。
第二，机构做多行为持续性如何？
近期机构行为有两大特征：其一，非银“资产荒”。其二，前期审慎的机构翻多。
我们预计在现有政策环境下，金融机构“资产荒”或仍将持续。至于翻多机构的做多动能会持续多久？我们从市场表现观察，历史上通常来看，下行时间与横盘时间往往相近。照此估计，此轮下行至少可能仍有一定时间。
需要注意的是，如果仅从机构行为考虑，国股行的融出减少以及非银资金面，维系市场现阶段的平衡状态确实存在不确定性。银行等自营类机构进入下半年，其配置或者交易行为或许会相对上半年有一定变化。
所以7月相比6月趋势未变，动能能否持续的关键在于非银负债和资金面。
第三，如何看待资金面？
7月资金面主要压力有限，最大的不确定扰动或许在于汇率和央行行为。
我们认为阶段性汇率目标可能还是在7.3附近，汇率触及上限可能会影响到货币政策运用。结合联储行为等外围状态，我们预计7月还是较难看到央行调降OMO7天利率。贬值压力下，资金利率的下限可能就是OMO7天利率。若央行暂不考虑降息，对应下限可能就是1.8%附近。
需要强调的是，汇率波动和央行行为仅仅是资金面的影响因素之一，内外均衡仍然会对内为主，货币政策保留一定的独立性，我们仍然处在宽松周期内。但是总体政策多目标动态均衡的诉求下，宏观空间较为逼仄，资金利率有下限以及结合其他因素对应的或有波动可能也难以完全避免。
特别是最近全球政治局势的新变化，美元暂时易上难下，对其他国家货币，特别是亚洲等新兴市场货币构成压力。
第四，在货币政策新框架下，如何看待利率水平和利差？
从趋势角度观察，利率下行有其合理性。在长期趋势之外，也需要关注一系列短期因素或有变化，毕竟现阶段央行指引的关键政策利率是OMO7天利率，而这一水平仍处于1.8%。
最大的不确定性或许就在于央行对债券市场采取真正意义的行为干预，而非口头提示。
我们建议机构在总体保持多头思维和久期策略的同时，需要客观考虑自身禀赋，非银机构在具体策略运用上还是建议留有余地、适度考虑组合流动性。
风险提示：国际形势超预期、宏观政策超预期、市场走势超预期。