【国元研究 · 宏观】如何看待经济趋势
宏观：如何看待经济趋势
本周关注：
PMI中规中矩，但生产和新订单分项延续回落，在大规模设备改造的速度降下来之后，经济基本面短时存在微压，但应看作今年Q1经济跃升后的修复。
按照原材料购进价格去推算，6月PPI同比大概率会收窄至-0.8%一线，这应该有基数的相当一部分贡献，从原材料购进价格这个环比口径的指标本身看，已经出现了幅度偏大的回落。
如我们近期文章所说，当前的全球流动性已经悄然出现权重上的切换，中日信用投放的下降所带来的影响逐步超过了美欧信用重建的影响，这个变化不一定短时能影响美欧的经济基本面，但确实可能会导致商品周期及库存周期开始回落，这对一些资源主导的国家来说，基本面也会面临相对明显的损失。
就国内来看，资产的风险偏好已经面临利多出尽，在进入增长层面的淡季后，risk-off将是一个更为顺畅且确定的方向，本周的资产表现也是顺着这个方向去演绎的。
地产存在一些积极迹象，30大中城市6月销售面积同比-24%，较今年前几个月出现了明显的降幅收窄，当然，即使降幅收窄之后，地产销售也仅仅勉强恢复到去年的降幅水平，后续地产能否加快出清，销售降幅进一步收窄，还需要边走边看。
财政这个问题除了财政收入的顺周期变化外，还有控制地方政府杠杆的政策思路，这相当于在维稳政府信用的目标之下，财政逆势扩张不起来，当然，我们还需要注意财政与经济本就非线性，比如目前的公共财政收入占GDP的比例，已经降到了比1994年分税制改革之前更低的水平。
按照这个环境，当前的部分政策是必要的，这涉及一个下限的问题，但长远看，解决问题的根本还是要打开上限，这可能要在短时利率、汇率甚至地方信用上有所取舍，这个点才是真正推动趋势翻转的契机。在此前，利率债资产至少还是安全的。
投资建议：
宏观经济：当前宏观经济已经在全球定价的库存周期的支撑下基本稳定，但全球的库存周期是否会重新下降，是个非常值得密切观察的变数。
资产配置：流动性梗阻现象映射在资产配置上就是持续性的risk-off，利率债应该还是占优资产。
权益市场：考虑到信用投放的问题依然无法解决，指数层面表现有限，可适当关注出口、出海及环保这些阿尔法层面的景气机会。
利率债：若流动性梗阻无法解决，利率债的行情持续性仍然有。综合考虑多方因素，建议仍然保持中性久期，但慎赌超长期利率债。
信用市场：在风控允许的范围内，可以尽可能下潜城投信用，目前看，在极端的配置图景下，信用利差有历史性新低的可能；但是地产信用还要等等。
商品市场：从绝对价格的角度，当前商品价格是偏高的，商品有可能重新进入回落的轨道。
宏观政策落地不及预期等
本报告摘自国元证券2024年6月30日已发布的《如何看待经济趋势》查看原文，具体报告及分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
分析师介绍
分析师：杨为敩
执业证书编号：S0020521060001
分析师：孟子君
执业证书编号：S0020521120001