【国元研究 · 电新】大浪淘沙 革故鼎新——电力设备与新能源行业2024年中期策略

电新：大浪淘沙 革故鼎新——电力设备与新能源行业2024年中期策略

新能源汽车销量保持快速增长，中游材料价格降幅收窄

今年国内推行以旧换新等政策继续支持新能源产业的发展，1-5月我国新能源汽车销量达到389.5万辆，同比增长32.5%；在渗透率方面，新能源汽车占比稳步提升到33.9%，5月份渗透率已达到39.5%；出口方面，我国新能源汽车凭借全企业链技术以及规模优势，出口快速增长；根据中汽协数据，1-5月我国新能源汽车累计出口51.9万辆，同比增长13.7%；动力电池产业格局稳定，头部企业凭借丰富的产品类型，强大的技术储备以及规模化的生产能力，纷纷加快海外布局步伐，海外营收占比快速提升。中游行业受供需缓解价格下滑的影响，盈利处于低位；产业增加停产检修力度，缩减资本开支，加速低端产能去化；2024年以来，材料价格降幅大幅度收窄，行业利润有望见底。

光伏：N/P迭代持续加速，逆变器和大储环节竞争格局稳固

1）自春节以来电池片和组件排产改善显著，主要系国内外项目陆续开工叠加海外去库加速，行业中长期终端需求旺盛、成长趋势明确。N型替代P型的进程不断加快，在银价维持高位的背景下，HJT溢价空间坚挺，产业化进程有望加速。2）2024年3月份以来，逆变器出口额呈逐月递增趋势，已恢复至去年7月水平，下半年有望持续改善。相较光伏其他制造环节，逆变器同质化程度相对较低，因此出现行业供需严重失衡导致盈利空间骤降的风险较小。此外随着电芯等储能系统成本的下降和融资成本的预期下行，海外大储装机规模有望持续释放，成为逆变器厂商第二增长极。

风电：“海风+出海”迎景气上行

1）国内：影响2023年海风发展的军事、航道等问题逐步消退，2024年以来国内海风招标加速，国内海风迎来边际拐点；2）海外：全球加快海风发展规划，海风装机加速。我们看好受益“海风+出海”景气度上行，具备较高壁垒的海塔+管桩、海缆板块。

锂电：新能源车稳中有升，加速出海谋新篇

1.1新能源汽车渗透率持续增长，未来市场前景广阔

1.1.1国内政策持续颁布，刺激新能源汽车行业向前发展

“以旧换新”政策补贴力度空前，搅动市场“一池春水”。2024年4月，商务部、财政部等7部门联合印发《汽车以旧换新补贴实施细则》。《细则》对报废国三及以下排放标准燃油乘用车或2018年4月30日前注册登记的新能源乘用车并购买符合条件的新能源乘用车的补贴1万元；除此之外，地方政府纷纷跟进，截止目前已有北京、上海、安徽、江西、河南、广东、山东、湖南等超过30个省市出台了相关政策，除给予补贴各项政策刺激下，部分城市出台放宽购车限制指标等优惠政策；以旧换新政策的出台，为新能源汽车市场注入新的活力，加速绿色出行的步伐。

新能源汽车下乡，农村市场有望成为新蓝海。2024年5月15日，工信部等五部门联合发布关于开展2024年新能源汽车下乡活动的通知，结合汽车以旧换新、县域充换电设施补短板等政策，推动充换电服务、金融保险服务、售后维修服务协同下乡，让新能源汽车更好走进千家万户。近年来，我国新能源乘用车在特大城市中需求较强，但渗透率较高，中型城市市场的需求正日渐旺盛，而县乡市场对新能源车需求才逐步开启，市场空间广阔。结合农村居民消费特征，新能源车下乡在经济上给予政策支持，充分完善公共充电基础设施建设，促进新能源汽车消费市场下沉，全面激发农村市场消费潜力，有望推动我国新能源汽车渗透率的进一步提升。

国内新能源汽车销量保持稳健增长态势。在政策支持、消费刺激、新车型上市等积极因素的驱动下，新能源汽车销量稳健增长。根据中汽协统计数据，24年1-5月我国新能源汽车总销量达到389.5万辆，同比增长32.5%；在渗透率方面，新能源汽车占比稳步提升，1-5月整体新能源汽车渗透率达到33.9%，5月新能源汽车渗透率39.5%，环比上升3.5pcts。根据往年数据经验，新能源汽车销量在下半年通常会因季节性因素、年终促销活动以及新政策效应逐步落地催化的叠加而进一步增长；因此，下半年新能源汽车销量有望保持高速增长，再创历史新高。

1.1.2新能源汽车加速出海，未来前景可期

新能源汽车出口量快速增长，国内品牌快速出海。伴随着我国新能源车的规模优势显现和市场扩张需求，中国制造的新能源产品品牌越来越多地走出国门，在海外的认可度持续提升。2024年1-5月，我国新能源汽车出口数为51.9万辆，同比增长13.7%。从品牌来看，出海靠前的企业主要是比亚迪和特斯拉，分别为17.6万辆和13.6万辆；比亚迪目前已顺利进入全球80多个国家和地区的400多个城市，累计开店超过200多家，在泰国、巴西等国投资建厂，努力拓宽并深化在海外的本土合作，成为我国国内品牌出海的领军者。新势力哪吒坚持“深耕东盟、抢滩南美，开发中东和非洲”的出海战略，今年1-5月累计出口新能源汽车16458辆，位列车企新能源汽车出口量第五、新势力车企出口量第一；随着越多车企来越多车企将视线投向海外市场，国内品牌出海未来前景可期。

美国大幅提升关税税率，影响有限。今年5月14日，美国发布对华加征301关税四年期复审结果，宣布进一步提高从中国进口的电动汽车、锂电池等产品的加征关税。其中，对2024年电动车加征301关税提高到100%，电动车锂电池加征关税提高到25%。虽然整体新能源汽车出口保持高增长，但主要以欧洲和东南亚市场为主。根据乘联会数据显示，2024年1-5月我国新能源乘用车出口的主要国家是巴西、比利时、英国、泰国等国家，出口到美国市场仅6800辆，占总出口量的0.8%，占比较小；从短期来看，关税增加对当前我国出口影响程度较为有限。

全球市场保持高增长态势，未来可期。我国新能源汽车市场将延续高速增长的趋势，根据中汽协预测24年我国新能源汽车销量有望突破千万大关至1150万辆，2025年有望实现1300万辆的销量。欧洲新能源汽车销量在碳排放相关政策引导下继续保持稳健增长；美国IRA法案实施刺激新能源汽车需求快速增长。预计到今年年底，全球新能源汽车销量为1750万辆，2025年将提升至2000万辆，CAGR约为16.8%。

1.2电池端：具备全球竞争优势，加速出海步伐

动力电池装机量保持高速增长。据电池产业创新联盟统计数据，2023年我国国内动力电池装机量达到387.7GWh，同比增长31.6%，2024年1-5月装机量为160.5GWh，同比增长34.6%，仍保持较快增长速度。根据SNEResearch数据显示，2023年全球动力电池装机量为705.5GWh，同比增长38.6%，2024年1-4月装机量为215.7GWh，同比增长21.5%，国内市场增长速度明显快于全球市场。

宁德时代全球市场份额继续攀升。2024年1-4月全球电池总装机量中宁德时代市场份额提升至37.7%，与23年相比提升0.9pct，产业龙头地位进一步夯实；在全球装机量排名前10的名单中，我国企业依然占据6席，市场份额合计为63.7%，产业竞争优势明显。

宁德时代强者恒强，二线企业竞争格局较为稳定。2023年我国动力电池市场中，宁德时代市占率为43.1%。2024年1-5月，宁德时代市占率上升至46.3%，进一步巩固行业龙头地位。二线企业市场份额变化较小，市场竞争格局较为稳定。

动力电芯价格趋于稳定，宁德时代毛利率稳中有升。受供需缓解以及原材料价格下跌影响，电池产品价格大幅度下滑，下降幅度已达50%。2024年以来，电芯价格逐步企稳；截止到6月份，三元方形动力电芯大约0.46元/Wh左右，磷酸铁锂电芯价格大约0.365元/Wh左右。作为头部企业的宁德时代受益于较高的市场份额、多元的客户结构以及规模化的产能优势，产业议价能力强，同时为其严格的供应链体系管理提供了降本空间和利润弹性，公司毛利率持续攀升；2024年Q1，宁德时代毛利率再创新高，达到26.42%。

国内动力电池企业纷纷布局海外市场。随着全球动力电池市场的发展，国际市场对于动力电池的需求逐年提升，且国外市场盈利能力高于国内市场，中国动力电池企业纷纷布局海外市场。宁德时代、国轩高科、亿纬锂能、远景动力等企业均在海外投资建厂，加速向全球渗透；宁德时代位于德国的电池工厂已经投产，规模更为庞大的匈牙利工厂正在建设过程中；除此之外，宁德时代创造性的推出了LRS商业模式，即提供专利许可、技术与服务的商业模式，不仅可以被更多的海外车企采用，而且可以有效地规避海外政策风险；战略布局海外市场已成为国内电池企业未来发展的重要方向，成为我国电池企业增长新的驱动力。

1.3材料端：产能扩建放缓，盈利有望见底

中游材料价格降幅明显收窄。2023年以来，受碳酸锂价格持续下降，同时叠加下游需求增速放缓影响，导致行业供需关系反转，锂电材料价格整体进入下降通道。与2022年末相比，磷酸铁锂、负极材料、电解液（包括三元和常规动力型）、以及隔膜和三元材料的价格分别下跌76%、39%、67%、41%和64%。2024年以来，中游材料价格基本触底，降幅明显收窄。随着下半年下游需求的恢复，产业开工率提升，行业盈利能力有望企稳回升。

行业资本开支环比持续下滑。随着产品价格的持续下滑，叠加库存减值损失带来的影响，行业处于盈亏边缘；同时，开工率的降低与产能过剩进一步抑制了企业的投资积极性，导致行业资本开支明显下滑。2023年以来，正极和电解液材料头部企业资本开支出现显著收缩，今年上半年的资产支出相比于2022年末降幅超50%以上；隔膜环节进入壁垒高，扩产周期长，头部企业资本开支虽仍处于高位，但其增速已明显放缓。

产能扩张节奏放缓，锂电产业链企业陆续停产检修。在需求增长不达预期及供给大幅增加的情况下，电池材料行业供需反转，面临着产能过剩的局面，因此降本增效成为各公司应对激烈市场竞争的关键措施。自2023年起，锂电产业链上的部分企业陆续开始终止扩建项目，或者对已有产能进行停产检修。2023年12月，寒锐钴业公告终止全资子公司“6万金属吨镍高压浸出项目”以及“26000吨/年三元前驱体项目”；2024年4月，天力锂能终止淮北三元正极材料建设项目。低端产能的快速去化和出清，有望改善行业产能过剩的局面，助力行业景气度起暖回升。

联系人：赵莉莉

邮箱：zhaolili@gyzq.com.cn

本报告摘自国元证券2024年6月30日已发布的《大浪淘沙革故鼎新——电力设备与新能源行业2024年中期策略》查看原文，具体报告及分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。