拆解主流担保公司
摘要
过去数年，“担保+”的城投债券成为许多人挖掘收益的选择，而当前随着“一揽子化债”的推进，担保如何选择，也成为值得关注的策略思路。
本文首先回顾了行业历史以及当前的行业概况。
1）截至2023年末，YY评级担保行业中有债券担保余额的主体56家。
从股东背景来看，构成仍然以央企及地方国资为主，可视为“中字系担保公司-省属担保公司-地市级及其以下国资担保公司”体系。
2）规模来看，2021年-2023年末有担保的债券规模分别为8,498亿元、9,159亿元和9,947.48亿元，逐年增加，但增速已逐步放缓。
结构方面，城投债券占比有所下降，2023年末占比为88%。债券担保行业仍然处于扩张状态，但增速放缓。
3）YY评级的分布来看，YY评级7+及其以下的城投债券绝对规模和相对占比均不同程度上升，截至2023年末，占比达80%。因此在担保主体在城投展业方面，资质下沉的趋势是较为显著的。
其次，从担保分析的框架来看，整体建立于“城投为底，区域为王”的基础上，因而我们从主体视角出发，我们重点拆解了中字系担保、中部省份担保、川渝担保及江浙担保等主流担保主体。
1）中字系担保主体5家，绝对体量上，截至2023年末，中债增进规模最高（847亿），中合担保体量最小；
趋势上中债增进大体稳定，中投保快速扩张，中证系和中合担保压缩。
评级分布上，中合担保及中投保担保下沉力度较高。
区域方面以省来看，中投保集中度高，其中江苏、山东余额分别为194亿元和155亿元。
2）中部省份担保主体共12家，展业多聚焦于省内城投。
城投规模上，截至2023年末，安徽担保、湖北融担为第一梯队，规模在700亿元左右，，中豫担保、湖南省担、常德财鑫担保、兴泰担保规模在200亿元-400亿元之间，其余担保主体存量担保债券余额基本在100亿元左右。
弱资质主体（YY评级8+及其以下）方面，安徽再担保、湖南省担及湖北融担三家体量最大，分别为328.73 亿元、191.84 亿元和154.97 亿元，远高于其他担保主体。
3）川渝担保主体共7家，
天府增进、三峡担保体量都在600亿之上，
其次为兴农担保、重庆进出口担保、金玉担保、川发展担保，
最小的为成都中小担，仅有23.9亿元。
弱资质主体（YY评级8+及其以下）方面，三峡担保、兴农担保余额高，在200亿元之上，相对更下沉。
区域分布上：
川系担保以成都区县及省内其他地市级主体为主，
渝系担保省外展业体量高，
进出口担保山东、四川两省规模较高；
三峡担保湖北、四川、江西、湖南及山东五省规模较高；
兴农担保高度绑定湖南，规模达98亿元。
4）江浙区域担保主体主要以江苏再担保、苏州再担保、苏州农担和浙江担保为主。从规模来看，江浙担保主体中江苏再担保和浙江省担体量较大，2023年末前者在800亿元以上，浙江省担在100亿元以上，其他几家担保主体则担保体量较为有限。
从债券类型来看，基本均为城投。
从展业区域来看，他们均为完全的省内展业，
江苏再担保规模较高的地级市主要以泰州、镇江、徐州三地为主，
苏州再担保泰州、徐州体量也较高，苏州农担相对均匀，各地级市体量较小，在2亿元左右。
浙江省担主要集中于衢州、丽水、金华、舟山及湖州等区域。
展望未来，鉴于当前化债逻辑，担保债的“卷”也因而更近一步，但从分化来看，专注于省内的担保主体更有全省一盘棋的逻辑，短期内存在铁索连舟降低波动的作用，而跨区域展业的担保主体则需经受更多的“区域风浪”，潜在的传染范围也更为广泛，因此虽然受限于收益率的需求，但是闭眼买担保债的逻辑仍然要让位于对于担保主体及债的“精挑细选”。
图表速览
