吉利汽车季报放榜，新能源转型速度不及预期
来源：锦缎
1.毛利率环比下滑：一季度公司整体毛利率为13.7%，环比23年下半年下滑2.3%，预计由于新能源品牌毛利率下滑所致。
一季度新能源车普遍处于销售低谷，规模效应没有释放，同时新能源车竞争加剧，新能源车ASP和毛利率预计都处于承压状态。
2.销量价格双提升带动整体收入端同比增长：一季度公司实现总销售收入523亿，同比提升56%，销量端由于去年一季度吉利新能源转型期，新能源车基数较低，以及一季度中国星的热卖，同比提升48%。
单车ASP据估算基本与23年下半年环比持平，其中吉利主品牌单车ASP有所上行，预计由于吉利燃油车相对高价的中国星的热卖，以及海外占比的提高所致，抵消了吉利旗下新能源车的降价影响。
3.但新能源车销售进度较全年目标仍偏慢：2024年1-5月吉利新能源品牌销量也仅达到25.4万辆，相比全年81万的目标仅完成31%，主力车型银河L7，领克08相比去年月销上万的成绩都仅回落到6000辆左右，新能源转型速度仍不及预期。
4.下半年混动打法比较被动，策略上主推纯电车：相较比亚迪在DMI5.0技术加持下开启的新品周期，吉利新一代混动要2025年才能量产，混动打法处于被动状态，下半年推出车型以纯电为主。
5.研发费用有所控制，经营费用率有所下滑：本季度销售费用相对刚性，营销费用主要用于吉利新能源品牌极氪，领克和银河的新车上市，研发及管理费用相对克制，主要由于极氪一季度研发费用大幅削减，经营费用率从23年下半年13.4%环比下滑1%至24年一季度12.3%。
6.单车净利下滑，但合资公司带来利润增量：净利下滑幅度低于核心主营利润，主要由于合资公司领克的减亏，以及剥离联营公司睿蓝带来的利润增量。
整体观点
从吉利一季报业绩来看，收入端基本符合我们的预期，但毛利率端低于海豚君的预期。
一季度毛利率仅13.7%，环比23年下半年下行了约2.3%，海豚君推测可能由于吉利新能源品牌的毛利下滑所致。一季度极氪毛利率仅12%，相比23年下半年15.2%下滑3%，银河由于龙腾版降价，预计毛利率也呈现环比下滑趋势。
但整体收入端表现不错，销量价格双提升带动整体收入端同比增长，海豚君预计主要是吉利燃油车相对高价的中国星的热卖，以及海外占比的提高，抵充了旗下新能源品牌降价的不利影响。
但从销量端来看，2024年1-5月吉利新能源品牌销量也仅达到25.4万辆，相比全年81万的目标仅完成31%，主力车型银河L7，领克08相比去年月销上万的成绩都仅回落到6000辆左右，新能源转型速度仍不及预期。
从全年来看，相较比亚迪在DMI5.0技术加持下开启的新品周期，吉利新一代混动要2025年才能量产，意味着吉利新产品周期的开启至少要等到2025年，今年混动打法仍处于被动状态。
吉利下半年推出车型仍以纯电为主，但纯电竞争激烈，且在极氪001后再无爆款车型出现，预计吉利今年新能源品牌销量仍然很难有大的爆发。
目前吉利2024年的PE在14-15倍，处于比较合理的价位，但在新能源品牌今年销量难以有大的爆发情况下，上行空间可能有限。
详细分析
一、毛利率环比下滑2.3%，预计由于新能源品牌毛利率下滑所致
2024年一季度公司整体毛利率为13.7%，环比23年下半年下滑2.3%，预计由于新能源品牌毛利率下滑所致。
一季度新能源车普遍处于销售低谷，吉利也不例外。一季度吉利新能源品牌销量仅14.4万辆，新能源车占比从23年下半年33%环比小幅下滑至24年一季度30%。
而由于新能源车规模效应没有释放，以及新能源车竞争加剧，海豚君预计吉利旗下新能源品牌毛利率环比下滑。
分品牌来看，一季度极氪毛利率仅12%，相比23年下半年15.2%下滑3%，银河由于3月对龙腾版降价促销(降价幅度1-2万)，预计毛利率也呈现环比下滑趋势。
二.收入端同比提升56%，由销量和ASP提升共同贡献
2024年一季度，公司实现总销售收入523亿，同比提升56%，主要由销量和单车ASP提升共同贡献。
从销量端来看，2024年一季度总销量48万，同比提升48%，一方面由于23年一季度正处于吉利新能源转型期，新能源车基数较低，另一方面由于24年一季度吉利旗下燃油车销量表现不错，中国星系列处于热卖状态，实现同比增长。
从单车ASP来看（海豚君按照汽车销售收入占总收入的比例与23年下半年持平来预计），一季度吉利单车收入据估算约10.6万元，基本与23年下半年持平。
分品牌来看，吉利子品牌极氪由于竞争加剧，新款极氪001上市相比老款价格下滑3.1-5.7万元，以及高价车极氪009占比下滑极氪单车ASP也从23年下半年27.3万下行到本季度24.7万。
但吉利主品牌（包和几何，银河，吉利）单车ASP环比23年下半年上行约0.34万至9.4万（据海豚君测算），高出海豚君预期，海豚君认为可能主要是吉利燃油车相对高价的中国星的热卖，以及海外占比的提高，抵充了银河降价的不利影响（吉利新能源品牌银河由于比亚迪荣耀版的降价上市，在3月对银河龙腾版降价1-2万元）。
三.新能源车销售进度较全年目标仍偏慢
2024年1-5月，公司累计销量79万辆，同比增长42%，2024年全年销量目标190万辆，已完成全年销量目标42%，海豚君预计按目前销售进度全年目标达成无碍。
但从新能源车业务来看，公司在2024年1-5月共销售新能源车15.8万辆，同比增长44%，但相较于吉利2024年81万的新能源车销售目标，完成进度仅31%，预计难以达成。
分品牌来看：
1）银河：银河品牌主要定位10-20万元新能源车，目前以插混车型为主，车型价格带与比亚迪重叠，成为直接竞品。
银河由于比亚迪荣耀版于2月的降价上市的冲击，也先后在3月和4月对银河L6和银河L7进行了降价，降价幅度达到2-2.5万元。
但银河L6目前9.9万元的起售价相比直接竞品比亚迪秦plusdmi仍贵了接近2万元，而银河L7虽然在价格上相较比亚迪宋dmi荣耀版略有优势，但销量仍然呈现颓势，继23年达到月销上万成绩后又有所下滑。目前来看降价对于L7销量提振有限，5月仅实现5600辆，预计由于受到比亚迪宋dmi荣耀版上市的冲击所致。
2）领克：领克品牌同样也优先插混SUV策略，23年成功打造爆品领克08PHEV，实现销量过万的成绩。
但同样也面临着销量难以持续的局面，24年5月销量下滑至仅6000辆。
3）极氪：极氪品牌主要定位20万以上纯电车型，极氪001目前是最畅销车型。
极氪001在降价上市后（新款极氪001上市相比老款价格下滑3.1-5.7万元），销量迅速回升，24年5月销量已经恢复到1.35万辆，极氪001改款相比竞品仍然有很强的竞争力，预计销售势头将持续。
但极氪007表现相对一般，上市6个月销量也仅维持在4000辆上下的成绩，极氪仍迫切需要打造下一个爆款来接力。
四．吉利下半年混动打法较为被动，策略上主推纯电车
从吉利今年上新车型来看，混动车型仅推出领克07和银河L5，相较于比亚迪由Dmi5.0开启的新品周期，吉利混动打法上比较被动。
由于比亚迪在2024年5月发布了DMI5.0技术，DMI5.0技术可以实现百公里油耗2.9升（NEDC下），满油满电续航2000公里，预计会对燃油车和直接竞品形成巨大冲击，比亚迪2024年正处于大新品周期内。
吉利混动打法一直处于对比亚迪的跟随战略，吉利也即将推出雷神混动系统，满油满电最高续航将突破2000公里，预计百公里油耗将进入2L时代，但吉利雷神混动要在2025年才开始量产，今年混动打法仍然较为被动。
而吉利今年在新车型上仍以纯电为主，其中领克和银河首次推出纯电轿车领克Z10和银河E8，但纯电车型价格带上与极氪有一定重叠，预计可能会形成一定的销量蚕食。同时纯电车的竞争更为激烈，吉利自极氪成功打造极氪001爆款后再无爆款车型出现，纯电预计也很难实现销量端的大幅增长。
五、研发费用有所控制，但单车净利下滑
2023年上半年吉利汽车实现归母净利润15.7亿元，同比增长约1%，略超市场预期15.1亿元。但净利率下滑从2022年上半年2.7%下滑至2023年上半年2.2%,单车净利也从2529元降低至2317元。
吉利2024年一季度净利14.2万，基本符合海豚君预期，销售费用相对刚性，营销费用主要用于吉利新能源品牌极氪，领克和银河的新车上市，研发及管理费用相对克制，其中极氪一季度研发费用大幅削减，经营费用率从23年下半年13.4%环比下滑1%至24年一季度12.3%。
核心主营利润率由于毛利率下滑较大，从23年下半年2.5%环比下行1.2%至24年一季度1.3%，但净利率仅下滑0.8%至2.7%，单车净利从2023年下半年0.38万元下滑至24年一季度0.33万元，主要由于合资公司领克的减亏，以及剥离联营公司睿蓝带来的利润增量。
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