政策频发稳定市场预期，利率债中断单边走势 | 第一财经研究院中国金融条件指数周报
在7月24日至7月28日的当周，第一财经研究院中国金融条件日度指数均值为-0.5，较前一周上升0.09，年内指数下降0.47。
从指数的成分指标来看，上周货币市场与股票市场指标均指向紧缩。从货币市场来看，7月下旬银行间市场资金面波动加大，R007上升9.3bp至2.04%，并且R007与DR007之间的差值较前一周边际上升。从债券市场来看，上周产业债、城投债、资产支持证券与国债利差下降。从股票市场来看，虽然上周A股股指走势和成交量反弹，但市盈率仍在低位徘徊，A股融资交易余额持续下降。
近两周，银行间市场资金面波动加大，背后主要由两方面的因素：一是7月是季度缴税大月，财政收入大于财政支出，对流动性形成压力；二是7月债券市场融资加速，近两周债券市场单周净融资均在5000亿元以上，资金需求上升推动利率走高。即使如此，在央行的流动性呵护下，银行间市场流动性依然较为平稳。上周隔夜回购利率下降接近5bp，在7天回购利率中，R007上升9.3bp，DR007下降2.3bp，虽然两者走势分化，但银行与非银之间的流动性差异并不显著。
上周，债券市场发行与净融资均维持在高位，其中债券市场总发行额为1.74万亿元，净融资额为5029.27亿元。从融资结构来看，上周国债与地方政府债双双发力，政府部门净融资3007.11亿元；在金融部门中，同业存单净融资1705.3亿元，创下4月下旬以来最大单周净融资额。从债券二级市场来看，近期国债收益率的单边下行趋势有所走弱，随着7月以来高层表态和政策频出，市场对后市情绪有向乐观转变的迹象。7月以来，中央政治局会议对下半年经济工作进行部署，国务院层面出台了一系列稳定经济的政策，包括《关于促进民营经济发展壮大的意见》和《关于恢复和扩大消费措施的通知》等，有望对后续经济表现产生积极影响。市场情绪有望转向乐观，上周各期限国债收益率结束此前单边下行趋势开始反弹。7月，10年期国债收益率上升约1.82bp，是自今年3月以来10年期国债收益率首次单月上升。
上周，A股融资总额为144.31亿元，较前一周下降331.65亿元。从A股融资4周滚动平均的数据来看，近期A股融资趋势略有回暖。从二级市场来看，上周A股主要股指普遍上涨，其中上证综指上涨3.4%，中小板指上涨2.2%，创业板指上涨2.6%。上周，A股日均成交量反弹近10%至8295亿元，31日A股成交量突破1万亿元，A股市盈率仍处于16.76的低位。
正文
一、中国金融条件指数概况
在7月24日至7月28日的当周，第一财经研究院中国金融条件日度指数均值为-0.5，较前一周上升0.09，年内指数下降0.47。
从指数的成分指标来看，上周货币市场与股票市场指标均指向紧缩。从货币市场来看，7月下旬银行间市场资金面波动加大，R007上升9.3bp至2.04%，并且R007与DR007之间的差值较前一周边际上升。从债券市场来看，上周产业债、城投债、资产支持证券与国债利差下降。从股票市场来看，虽然上周A股股指走势和成交量反弹，但市盈率仍在低位徘徊，A股融资交易余额持续下降。
二、货币市场
近两周，银行间市场资金面波动加大，背后主要由两方面的因素：一是7月是季度缴税大月，财政收入大于财政支出，对流动性形成压力；二是7月债券市场融资加速，近两周债券市场单周净融资均在5000亿元以上，资金需求上升推动利率走高。即使如此，在央行的流动性呵护下，银行间市场流动性依然较为平稳。上周隔夜回购利率下降接近5bp，在7天回购利率中，R007上升9.3bp，DR007下降2.3bp，虽然两者走势分化，但银行与非银之间的流动性差异并不显著。
1、货币市场成交量与利率
7月中旬以来，银行间市场资金面波动加大，但整体来看市场流动性依然较为稳定充裕。导致资金面波动的因素主要在两方面：一是7月为季度缴税大月，财政收入超过财政支出，给市场流动性带来一定压力，根据中信证券的测算，7月政府存款约增加3500亿元；二是7月债券融资速度加快，单月净融资达到1万亿元以上，近两周债券市场单周净融资均在5000亿元以上，资金需求上升推动货币市场利率走高。即使如此，货币市场流动性依然较为平稳，最直观的观察指标就是7天回购利率依然围绕政策利率浮动。
上周，银行间市场质押式回购成交量下滑，单日成交量由7月24日的8.16万亿元下降至7月28日的7.01万亿元。从资金价格来看，上周隔夜回购利率小幅下降，R001与DR001均值分别较前一周下降4.8bp和4.5bp；7天回购利率走势分化，R007均值较前一周上升9.3bp至2.04%，而DR007均值较前一周下降2.3bp至1.82%。虽然银行与非银资金价格呈现相反走势，但上周两者利率之间的差值仅在20bp左右，处于常规水平，银行与非银之间的流动性差异并不显著。
2、央行公开市场操作
自7月中旬起，为对冲银行间市场资金面的波动，央行显著增加了货币市场投放。上周，央行累计投放7天逆回购3410亿元，到期1120亿元，净投放2290亿元。
三、债券市场
上周，债券市场发行与净融资均维持在高位，其中债券市场总发行额为1.74万亿元，净融资额为5029.27亿元。从融资结构来看，上周国债与地方政府债双双发力，政府部门净融资3007.11亿元；在金融部门中，同业存单净融资1705.3亿元，创下4月下旬以来最大单周净融资额。
从债券二级市场来看，近期国债收益率的单边下行趋势有所走弱，随着7月以来高层表态和政策频出，市场对后市情绪有向乐观转变的迹象。7月以来，中央政治局会议对下半年经济工作进行部署，国务院层面出台了一系列稳定经济的政策，包括《关于促进民营经济发展壮大的意见》和《关于恢复和扩大消费措施的通知》等，有望对后续经济表现产生积极影响。市场情绪有望转向乐观，上周各期限国债收益率结束此前单边下行趋势开始反弹。7月，10年期国债收益率上升约1.82bp，是自今年3月以来10年期国债收益率首次单月上升。
1、债券市场发行
上周，债券市场发行额较前一周增加，净融资额较前一周下降。其中，上周债券市场总发行额为1.74万亿元，较前一周上升547.62亿元；债券市场净融资5029.27亿元，较前一周下降309.63亿元。
从融资结构来看，上周债券市场净融资主要由政府部门和金融部门所拉动。从政府部门来看，上周国债与地方政府债双双发力，国债净融资2103亿元，地方政府一般债与专项债合计净融资904亿元。从金融部门来看，上周同业存单净融资达到1705亿元，创下4月下旬以来的最大单周净融资额，商业银行债单周净融资达到955亿元，7月银行永续债发行显著回暖，累计净融资达到1112亿元。从非金融企业来看，上周公司债、中票和短融分别净融资221亿元、537亿元以及236亿元，资产支持证券净偿还851亿元。
与往年同期相比，今年各类债券融资同比增速均呈现收缩的景象。截至7月30日，政府部门债券余额同比增速为10.3%，较2022年同期增速下降9.3个百分点；金融部门债券余额同比增速为9.0%，较2022年同期下降2.7个百分点；非金融企业部门债券余额同比增速降至-1.9%，较2022年同期增速下降9.8个百分点。
2、债券收益率走势
1）利率债
近期，国债收益率的单边下行趋势有所走弱，随着7月以来高层政策频出，市场对于后续经济展望的预期呈现企稳回升的态势。7月以来，一系列会议精神与政策频出，有望对下半年宏观经济走势产生积极影响。7月24日的政治局会议指出，我国经济恢复是一个波浪式发展、曲折式前进的过程，下半年经济工作将继续完整、准确、全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局。在国务院层面，7月19日，国务院发布《关于促进民营经济发展壮大的意见》，持续优化民营经济发展环境，加大对民营经济政策的支持力度；7月31日，国务院办公厅转发国家发改委《关于恢复和扩大消费措施的通知》（下称“《通知》”），要求坚持市场行为和政府支持相结合、优化供给和扩大需求相结合、提质升级和创新发展相结合。《通知》在稳定大宗消费、扩大服务消费、促进农村消费、拓展新型消费、完善消费设施、优化消费环境等六个方面作出政策部署，对于新能源车、房地产、文旅体育、消费金融等领域均有具体政策指导，有望提振我国下半年消费增速。
随着近期高层表态和政策公布，金融市场情绪边际向乐观转向。从7月中下旬来看，国债收益率曲线的下降趋势放缓并呈逐步稳定态势，上周各期限国债收益率较前一周反弹。从短端来看，受货币市场资金面波动以及债券融资需求大增的影响，短端国债收益率上升幅度较为明显，其中1月期、6月期以及1年期国债收益率分别上升4.27bp、4.39bp以及3.37bp。从中长端来看，中长端国债收益率的波动性通常弱于短端国债，上周2年期、5年期以及10年期国债收益率分别上升2.4bp、1.64bp和1.59bp。7月，10年期国债收益率上升约1.82bp，是自今年3月以来10年期国债收益率首次单月上升。
上周，国债期限利差小幅收窄。截至7月28日，10年期与1年期国债的期限利差为83.52bp，较前一周下降1.78bp，年内国债期限利差上升9.68bp。
2）信用债
上周，信用债收益率同步上升。在AAA级债券中，5年期企业债、资产支持证券以及中票收益率分别上升1.96bp、2.38bp以及1.74bp；在AA级债券中，5年期企业债、资产支持证券以及中票收益率分别上升2.76bp、2.46bp和2.54bp。
近期，信用债等级利差呈小幅上升趋势。上周，AA级与AAA级中票之间的等级利差维持在71.32bp，AA-级与AAA级中票之间的等级利差上升至313.32bp。
四、股票市场
上周，A股融资总额为144.31亿元，较前一周下降331.65亿元。从A股融资4周滚动平均的数据来看，近期A股融资趋势略有回暖。从二级市场来看，上周A股主要股指普遍上涨，其中上证综指上涨3.4%，中小板指上涨2.2%，创业板指上涨2.6%。上周，A股日均成交量反弹近10%至8295亿元，31日A股成交量突破1万亿元，A股市盈率仍处于16.76的低位。
1、一级市场
上周，A股融资总额为144.31亿元，较前一周下降331.65亿元。从A股融资4周滚动平均的数据来看，近期A股融资趋势略有回暖。截至7月30日，A股年内累计募集资金7669.83亿元，低于往年同期水平。
2、二级市场
在A股主要股指中，上周上证综指上涨3.4%，中小板指上涨2.2%，创业板指上涨2.6%；年内，上证综指累计上涨6%，中小板指下跌2.7%，创业板指下跌5.4%。上周，以股指同比增速减去10年期国债收益率所衡量的市场风险偏好再度抬头。
上周，A股日均成交量大幅上升9.4%至8295亿元，7月31日，随着发改委《关于恢复和扩大消费措施的通知》的发布，当日A股成交量再度突破1万亿元。从市盈率来看，上周A股市盈率仍在低位徘徊，较前一周下降0.2%至16.76。A股融资与融券的差额持续下降至1.38万亿元。
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文|刘昕第一财经研究院研究员