【银行】“脱媒”趋势下的理财半年报——《中国银行业理财市场半年报告（2024年上）》点评（王一峰/董文欣）
7月30日，银行业理财登记托管中心发布《中国银行业理财市场半年报告（2024年上）》。我们从规模、收益、产品特征、资产配置、投资行为等角度分析如下：
规模：“脱媒”力量驱动理财规模高增，上半年理财规模增长1.72万亿
2Q末理财规模28.52万亿，上半年增势显著强于上年同期。24Q2末，理财规模较年初增长1.72万亿至28.52万亿，同比多增4.03万亿，增势显著强于上年同期主要受三方面因素提振：1）理财收益率相较存款具有比价优势，驱动居民端加剧“脱媒”;2）叫停“手工补息”存款后，部分企业资金“脱媒”寻求更好收益，助推2Q对公理财规模增长;3）受理财赎回余波等因素影响，上年同期具有低基数特征。
收益：24H1理财平均收益率2.80%，未观测到叫停“手工补息”存款对净值产生明显影响
根据理财登记中心数据，24H1理财产品平均收益率2.80%，较2023年下降14bp。我们用普益数据进一步测算了固定收益类理财近1个月年化收益率，整体来看，广谱利率变化趋势是净值类产品主要影响因子，收益率并未因叫停“手工补息”存款产生阶跃式变化，预估主要由于三方面因素，一是金融机构类“手工补息”资金占比较低；二是“手工补息”存款结息周期较短，缩小潜在收益缺口；三是叫停“手工补息”存款对净值的影响在实操中或有可行缓释方式，例如理财资产端前期积累了一定安全垫，有助于通过“以丰补歉”，提升估值韧性；同时，拉长核算确认期也有助于避免瞬时冲击。但严监管环境下，随着高息存款、信托平滑机制等配置方式受限，后续理财净值波动压力加大或不可避免。
产品形态：净值化率升至97.6%，封闭式产品规模占比稳于20%上方
理财净值化率升至97.6%，非净值型产品规模降至不足7000亿。截至24Q2末，净值型产品存续规模27.84万亿（其中，理财公司24.33万亿，银行机构3.51万亿），净值型产品占比较年初提升0.7pct至97.6%，非净值型产品规模降至6800亿。
封闭式理财产品规模占比稳于20%上方，产品期限较上年小幅拉长。开年以来，债券收益率中枢快速下行至低位，利于开放式产品提振业绩表现并吸引新增资金，相对不利于封闭式产品扩容。截至24Q2末，封闭式产品规模较年初小幅增长2.1%至5.74万亿，上半年增量1200亿。封闭式产品占比较年初下降0.8pct至20.1%。与此同时，新发封闭式产品期限小幅拉长，24H1新发封闭式产品加权平均期限为303-392天，相较2023年288-381天的平均期限有所拉长。截至24Q2末，1年以上的封闭式产品存续规模占全部封闭式产品的比例为67.9%，较年初提升0.9pct，较上年同期下降3.6pct。
理财公司：规模占比进一步升至85.3%，理财公司市占率提升是大势所趋
理财公司的市场绝对主力地位进一步巩固。截至24Q2末，理财公司存续理财产品规模24.33万亿，占全部理财产品比例为85.3%，占比较年初提升1.4pct。理财机构批设进度上，截至24Q2末，已设立理财公司共32家。
理财公司市占率提升是大势所趋，理财公司持债期限相对短于非持牌机构。据21世纪经济报道，6月多家未成立理财公司的城农商行（以下简称“非持牌机构”）收到通知，要求压降存量理财业务，但具体压降期限未做统一要求，部分地区要求2026年底清零。非持牌机构有序退出是“资管新规”框架下的必然结果。
产品特征：固收类产品占比升至近97%，存款类资产占比较年初回落1.4pct至25.3%
1）固定收益类产品较年初增长7%至27.63万亿，增量1.81万亿，占全部理财产品余额的比重较年初提升0.6pct至96.9%。其中，现金管理类理财7.49万亿，较年初下降1.05万亿，降幅12.3%。
2）受资本市场震荡加剧、居民风险偏好低位等因素影响，混合类和权益类规模承压下挫，其中，混合类较年初下降800亿至7800亿，权益类较年初下降100亿至700亿，混合类、权益类较年初降幅分别为9.3%、12.5%；
3）商品及金融衍生品类仍为400亿左右，较年初持平。
风险提示：1）普益标准数据样本与银行理财登记中心不完全相同，非相同口径数据之间不可比，也可能存在样本偏差的可能性。2）央行政策利率变化仍将对理财规模形成显著扰动，需予以关注。
发布日期：2024-07-31
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