【广发•早间速递】如何看7月FOMC声明及鲍威尔的表态
注：音频如有歧义以研究报告内容为准
REPORT HIGHLIGHTS
研究精选
宏观：如何看7月FOMC声明及鲍威尔的表态
在美联储2024年7月议息会议中，FOMC全体官员一致投票保持联邦基金利率目标区间在5.25%-5.5%，符合市场主流预期，这是自2023年7月加息以来第九次暂停加息。
7月FOMC声明新增了对就业市场降温的担心，并淡化对通胀风险的描述。一是声明新加表述“委员会将关注就业和通胀双重风险”；对就业市场的描述变为“已经弱化”。二是美联储认可二季度通胀回落进程，声明中对通胀的描述改为“有些高”。
鲍威尔在本次新闻发布会中的表态偏鸽。我们理解，近期就业数据走弱导致美联储内部对“highforlonger”的坚持有所松动，这将为后续降息形成铺垫。
鲍威尔表态和声明内容总体符合预期，美联储的关注重点明显从通胀转向就业，背景是前期主要通胀指标均回落顺利，但就业数据出现持续降温的特征。基于对通胀和就业市场的判断，我们维持美联储今年9月、12月分别降息25bp的判断。
简单总结，美联储7月不降息符合市场预期；同时鲍威尔表态整体偏鸽，对通胀风险的弱化以及对就业风险的重视导致市场对降息交易进一步定价。对于非美资产，我们理解在美国经济数据波动或通胀中枢下移时，会带动降息相关交易（全球流动性回流新兴市场）的阶段性升温。
风险提示：美国经济因美联储快速收紧流动性而陷入深度衰退，导致美联储超预期降息或者提前结束缩表；美国债务上限问题升级，导致美债收益率暴跌；全球通胀再度升温；欧美银行储蓄转移加速导致信贷收缩幅度超预期。
选自报告：《广发宏观：如何看7月FOMC声明及鲍威尔的表态》2024年8月1日；作者：郭磊S0260516070002；陈嘉荔S0260523120005
策略：越南市场10问10答——国别研究系列
我们针对中越市场联动带来的产业投资机会和出海机遇，梳理如下：
中越产业映射：（1）产能扩张型产业：家电、光伏、基建、新能源车等产业出海越南的主要目的是通过扩张产能寻找新的市场空间，此为受需求侧驱动；（2）产能转移型产业：电子、纺织等产业主要是由于全球产业链重构导致其前往海外建厂更具比较优势，此为受供给侧驱动；（3）商业模式出海型产业：部分商业模式如跨境消费（跨境电商、跨境游戏）天然具备出海基因，可以拓展越南市场的需求。
出海越南建厂：电子和纺织是中国出海越南的强势领域，目前A股映射还是以供给侧的全球产业链重构引发的产能转移为主。中国企业在越南投资，通过产能向外部转移、同时实现对欧美客户低关税或免税，从而进一步拓展品牌面、提升品牌竞争力，“品牌出海”将成为中国制造业出海的新趋势。
中越美三国联动：2018年至今，中国的劳动密集型和资本密集型产业均向越南等国家转移，中越出口对美呈现出明显的替代效应。整体来看，美国库存周期与越南出口情况存在共振，补库周期存在“美国—越南—中国”的传导链条。
风险提示：宏观经济下行压力超预期；全球经济修复不及预期；全球通胀高位流动性可能边际收紧；中美贸易关系仍有不确定性。
选自报告：《越南市场10问10答——国别研究系列》2024年8月1日；作者：倪赓S0260519070001；侯蕾S0260524070002；刘晨明S0260524020001；郑恺S0260515090004
金工：景气看好、相对低估，继续关注周期消费
月度行情回顾：7月A股震荡下行，最后一个交易日迎来反弹。主流宽基指数分化较弱，其中创业板指上涨0.3%，中证500则下跌1.1%。7月份行业板块分化不大，其中非银、商贸及军工等行业涨幅靠前，煤炭及纺服等行业跌幅较大。
指标监测：多维策略综合建议关注休闲、轻工、银行、有色、纺服、食品、及军工等。推荐逻辑来自景气度、相对估值及日历效应等因素综合叠加。风格及宽基指数方面，多维度策略综合得分较高依然为上证50指数及中证1000指数，推荐逻辑来自多策略共振：宏观事件、业绩预期提升及日历效应等，其余代表宽基指数获得推荐得分均较低。
风险提示：（1）上述结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在宏观政策环境发生大幅改变以及市场风格突变下可能存在失效风险。（2）以上推荐的行业仅从量化角度出发，不代表行业观点。（3）因为量化模型的不同，本报告提出的观点可能与其他量化模型得出的结论存在差异。
选自报告：《金融工程：景气看好、相对低估，继续关注周期消费》2024年7月31日；作者：史庆盛S0260513070004；罗军S0260511010004；安宁宁S0260512020003
金工：大类资产配置分析月报（2024年7月）：当前宏观、技术视角均看好权益资产
基于宏观分析、技术分析下的大类资产配置最新观点。权益：宏观层面，当前宏观层面整体利多权益资产；技术层面，当前权益资产趋势向上、估值偏低且呈现资金流入状态；债券：宏观层面，2024年7月美债利率有所回落，同时关注国内宏观指标对于债券资产的影响；技术层面，当前债券资产趋势向上；工业品：宏观层面，PMI、WTI原油价格、社融存量同比趋势回落可能利空工业品资产；技术层面，当前工业品资产价格趋势向下；黄金：宏观层面，当前宏观层面整体利多黄金资产；技术层面，当前黄金资产价格趋势向上。
资产配置组合表现跟踪。从各个组合的历史表现来看，根据Wind数据测算，2024年7月固定比例+宏观指标+技术指标组合的收益率0.85%；2006年3月至今，该组合的年化收益率为11.77%，年化波动率为6.87%，最大回撤为9.06%；2024年7月波动率控制+宏观指标+技术指标组合、风险平价+宏观指标+技术指标组合的收益率分别为0.94%、0.93%；2006年3月至今，两个组合的年化收益率分别为8.99%、9.54%，年化波动率分别为5.88%、4.34%，最大回撤分别为9.25%、5.41%。
风险提示：（1）本文仅在合理的假设范围讨论，文中数据均为历史数据；（2）基于模型得到的相关结论并不能完全准确地刻画现实环境以及预测未来；（3）本文中基于模型得到的打分结果不代表任何投资建议。
选自报告：《金融工程：大类资产配置分析月报（2024年7月）：当前宏观、技术视角均看好权益资产》2024年8月1日；作者：李豪S0260518070001；罗军S0260511010004；安宁宁S0260512020003
地产：政治局会议明确收储重要性，下半年稳经济力度将加强
政治局会议召开，更新地产定调。24年7月30日中央政治局会议召开，对地产定调为，落实好促进房地产市场平稳健康发展的新政策，坚持消化存量和优化增量相结合，积极支持收购存量商品房用作保障性住房，进一步做好保交房工作，加快构建房地产发展新模式。
7月30日政治局会议布局应对当前经济问题。7月份会议提出“下半年改革发展稳定任务很重，坚定不移完成全年经济社会发展目标任务”，将提振内需，稳定外需重要性提高，也强调了基层政策执行效率问题，对当前形式的分析是比较到位的。
进一步强调以存量房明确为去库存政策方向。7月地产的表述为积极支持收购存量商品房用作保障房工作，下半年财政和地方政府的发力重点将在收储方面。当前市场整体库存规模并不高，若政府收储力度较大，考虑政府本金出资和杠杆作用，对新房市场将会形成超5000万方的规模带动作用，对稳定价格将起到一定作用。稳定价格，化解地产风险，是中央现阶段政策的核心目的。
从国常会定调到三中全会表态再到此次政治局会议，地产行业站位已发生变化，后续政策值得期待。
风险提示：未来基本面表现不及预期，包括行业政策面改善力度不及预期；未来融资环境收紧，对于渠道管控更加严格，信贷投放量减少；供给侧改革下行业出清，对于市场情绪产生扰动。
选自报告：《房地产行业：政治局会议明确收储重要性，下半年稳经济力度将加强》2024年7月31日；作者：郭镇S0260514080003；乐加栋S0260513090001；李怡慧S0260524040001
地产：发改投资〔2024〕1014号文点评
C-REITs试点范围继续扩容，简化申报流程推动常态化发行。审批要求强调了C-REITs的权益属性，也对基础设施资产经营稳定性提出了要求。针对部分能源项目国补占比较大的问题，提出近3年每年补贴金额占收入比例不超过15%。
根据Wind数据，目前中国C-REITs数量上已超过新加坡，但相对市场规模仅为0.09%，同发达市场相比仍存在较大发展空间。此次政策态度的变化将极大地加速C-REITs市场扩张，盘活中国巨量的基础设施，打通基础设施建设的投资闭环。
二季度36只C-REITs披露季报，整体收入微增但可分配金额降低。根据各基金二季报数据，36只C-REITs共完成基金收入29.67亿元，可比口径环比上升0.63%，主要系水电环保板块收入上升35.08%，增幅明显。三个不动产板块收入端较为稳定，环比变化均在2%以内的水平。
经营权板块中高速公路REITs收入环比下降5.19%，连续三个季度环比下滑；水电环保板块由于季节性原因收入环比上升35.08%；新能源REITs收入环比下降21.43%，主要系国家电投REIT发电量下滑所致。
可分配金额方面，24Q2共完成14.20亿元，可比口径环比下滑21.95%，主要系新能源板块项目集中支付应付项目及现金红利，可分配金额环比下降99.03%。
风险提示：基金价格存在波动风险；基金管理人限于知识、经验或带来的管理风险；如政策发生变化，或导致基础设施收入降低的风险等。
选自报告：《房地产行业：发改投资〔2024〕1014号文点评》2024年8月1日；作者：郭镇S0260514080003；乐加栋S0260513090001
银行：资本新规下395家发债银行分级、分档一览（2023）
目前2023年年报已披露，根据各银行最新披露的总资产规模、资本指标和杠杆率水平，更新分档、分级情况。
分档：395家样本发债银行中，第一档商业银行、第二档商业银行、第三档商业银行占比分别为15.95%、82.28%、1.77%，对应总资产规模占比分别为89.61%、10.37%、0.01%。另外，在42家A股上市银行中，有31家符合第一档划分要求，剩余11家为第二档，包括3家城商行和8家农商行。
分级：395家样本发债银行中，A+级银行、A级银行、B级银行、C级银行占比分别为13.16%、82.78%、2.28%、1.77%，对应总资产规模占比分别为16.27%、83.49%、0.16%、0.08%。
存量金融债规模：截至2024年7月30日，①A+级样本商业银行已发行未到期存单规模占总存量的9.46%；A+级样本商业银行已发行未到期二级资本债规模占比14.37%，永续债存量规模占比10.92%，商业银行普通债规模占比4.53%。②A级样本商业银行已发行未到期存单规模占总存量的92.54%；已发行未到期二级资本债规模占比86.08%，永续债占比90.76%，商业银行普通债规模占比96.80%。③B级和C级银行涉及金融债存量规模较少，同业存单合计规模约459亿元，二级资本债存量规模66亿元，商业银行债存量规模103亿元。
风险提示：（1）个别银行最新可获得财报报告期早于2023A，相关财务指标当前可能已发生较大变化，可能导致分级结果有误差；（2）由于表内外资产总额数披露率较低，因此分档时用总资产规模代替，在5000亿左右的银行分档可能存在一定偏差；（3）经济增长超预期下滑；（4）政策调控力度超预期。
选自报告：《银行行业：资本新规下395家发债银行分级、分档一览（2023）》2024年7月31日；作者：倪军S0260518020004；王先爽S0260520040002；文雪阳S0260524070004