国海研究 | 8月推荐关注成长方向—晨听海之声0802

国海海外消费·马川琪团队 | 瑞幸咖啡（LKNCY）2024Q2业绩点评报告：开店速度放缓，利润环比改善明显

国海农业·程一胜团队 | 立华股份（300761）2024年中报点评报告：成本快速下降，业绩同比扭亏

金融工程：7月动态平衡策略录得正向超额，8月推荐关注成长方向——行业配置策略月度报告(2024/8)

报告作者：李杨

报告发布日期：2024年8月1日

投资要点：动态平衡策略：我们从平衡的角度提出了兼顾胜率和赔率的动态平衡策略。自2015年初至2024年7月31日策略年化绝对收益15.67%，年化相对收益13.32%，信息比率为2.00，相对最大回撤仅为5.6%。模型在八月份推荐行业为交通运输、电子、有色金属、电力及公用事业、机械、通信。7月动态平衡策略绝对收益0.94%，跑赢基准，超额收益为0.33%。2024年以来至7月31日，动态平衡策略绝对收益-0.78%，相对偏股混合型基金指数超额收益8.99%，在主动权益基金中排名18.80%。

多策略：多策略自2011年7月3日至2024年7月31日相对收益年化7.99%，信息比1.12，超额最大回撤13.03%。模型在八月份推荐行业石油石化、食品饮料、通信、建筑、银行、电子、电力及公用事业、交通运输。多策略7月绝对收益-0.70%，超额收益-0.70%。2024年以来至7月31日，多策略绝对收益2.60%，相对偏股混合型基金指数超额收益12.36%，在主动权益基金中排名10.80%。

宏观驱动策略：自2016年初至2024年7月31日，综合模型超额年化收益率4.44%，超额波动率7.25%，信息比率0.61，最大回撤9.51%，IC均值4.94%，ICIR17.31%，年化换手3.22倍。模型在八月份推荐的行业包括计算机、电子、煤炭、通信、商贸零售、传媒。7月宏观驱动策略绝对收益-2.31%，超额收益为-1.94%。2024年以来至7月31日，综合模型绝对收益-10.91%，相对偏股混合型基金指数超额收益-1.15%，在主动权益基金中排名53.80%。

7月份行业拥挤度因子触发次数较少，在电力及公用事业、银行、交通和运输、综合行业出现拥挤提示。

风险提示：若市场环境或政策因素发生不利变化将可能造成行业发展表现不及预期；报告中相关数据仅供参考；报告采用的样本数据有限，存在样本不足以代表整体市场的风险，且数据处理统计方式可能存在误差。市场存在一定的波动性风险。

海外消费：瑞幸咖啡（LKNCY）2024Q2业绩点评报告：开店速度放缓，利润环比改善明显

报告作者：马川琪/廖小慧

报告发布日期：2024年8月1日

事件：瑞幸咖啡于2024年7月30日发布2024年第二季度业绩公告：2024Q2公司营业收入为84.0亿元，同比+35.5%，归母净利润为8.7亿元，同比-12.8%，归母净利率为10.4%，较去年同期-5.7pct，较上季度+11.69%，Non-GAAP净利润为9.7亿元，同比-8.6%，毛利率为59.9%，较去年同期-0.4pct，较上季度+6.8pct，摊薄EPS为0.34元，去年同期为0.39元。

投资要点：季节性负面因素减小以及门店扩张使得Q2营收增长亮眼。2024Q2公司营业收入为84.0亿元，同比+35.5%，从收入增长来看，2024Q2天气转暖，季节性负面因素减小，门店数量提升在旺季触达了更多的消费者，同时门店整体杯量也呈上升趋势。分产品来看，2024Q2产品销售收入为65.5亿元，同比+39.0%，其中，现制饮品收入为60.1亿元，同比+42.0%，其他产品收入为4.0亿元，同比+24.2%；分门店来看，自营门店收入62.8亿元，同比+39.6%，加盟店收入18.5亿元，同比+24.5%。公司2024Q2归母净利润为8.7亿元，同比-12.8%，归母净利率为10.4%，较去年同期-5.7pct，较上季度+11.69%，Non-GAAP净利润为9.7亿元，同比-8.6%。

优惠缩减以及降本举措助力公司营业利润率环比大幅改善。2024Q2公司毛利率为59.9%，较去年同期-0.4pct，较上季度+6.8pct，显示出优惠缩减带来的成效明显，营业利润为10.5亿元，营业利润率为12.5%，较去年同期-6.4pct，较上季度+13.5pct，门店层面营业利润率为21.5%，去年同期为29.1%，2024Q1为7.0%。从主要费用来看，2024Q2公司销售和营销费用为4.3亿元，同比+42.5%，销售费用率为5.2%，较去年同期+0.25pct，店铺租金及其它运营费用为20.5亿元，同比+78.5%，租金及其他费用率为24.4%，较去年同期+5.9pct，较上季度-4.8pct，一般及行政开支为5.9亿元，同比+38.6%，一般及行政费用率为7.0%，较去年同期+0.16pct，配送费用为6.1亿元，同比+13.6%，配送费用率为7.2%，较去年同期-1.4pct。从利润角度来看，2024Q2公司采取降本增效举措，也使得利润率环比得到改善。

开店速度放缓，Q2旺季下消费者触达提升。截至2024Q2末公司总门店数为19961家，季度净增1371家，较上季度开店速度放缓，其中自营门店13056家，加盟门店6905家。2024Q2自营店同店销售同比-20.9%，月均交易客户数为6970万，同比+61.8%。现金及现金等价物34.7亿元，环比+18.6%，库存净额为23.1亿元，环比+5.0%。截至2024年7月18日，公司门店已达20000家，2024Q2公司总共上新30款新品，产品总售卖数突破7.5亿件，销量占国内总杯量的24%。

盈利预测和投资评级：瑞幸咖啡作为中国咖啡龙头，2024Q2利润环比改善明显，预计2024-2026年营收达336/403/449亿元，同比增长+35%/+20%/+11%，归母净利润为26/41/51亿元，同比增速为-10%/+59%/+23%。截至2024年7月31日收盘价为21.00美元，对应2024-2026年PE为16X/10X/8X。我们认为，随着天气回暖后的旺季到来以及门店的持续爬坡，未来公司利润有望持续改善，维持“买入”评级。

风险提示：门店扩张不及预期风险；新品类市场反响不及预期风险；新市场开拓遇阻风险；经济下行需求复苏不足风险；市场竞争加剧，竞争格局恶化风险。

农业：立华股份（300761）2024年中报点评报告：成本快速下降，业绩同比扭亏

报告作者：程一胜/王思言

报告发布日期：2024年8月1日

事件：2024年7月31日，立华股份发布2024年中报：2024年上半年，公司实现营业收入78.05亿元，同比增长12.16%，并实现同比扭亏为盈，半年度实现归母净利润5.75亿元，去年同期亏损5.92亿元。

投资要点：黄鸡业务成本快速下降，盈利持续改善。2024年半年度公司销售肉鸡（含毛鸡、屠宰品及熟制品）2.35亿只，同比增长10.69%，市占率继续扩大。生产方面，商品鸡养殖成绩继续保持较高水平，上市率、料肉比、上市天龄等指标超额完成预算，加之玉米、小麦、豆粕等主原料价格上半年同比显著回落，生产成本下降明显。2024上半年，公司斤鸡完全成本为6.1元，较去年同期下降13.48%，二季度斤鸡完全成本下降至5.9元。价格方面，2024H1公司商品鸡销售价格13.21元/公斤，同比上升0.23%。成本端的持续下降，为黄羽肉鸡业务创造了较大的盈利空间。下半年，随着传统旺季的到来，节假日、旅游消费需求的回升，有望进一步推升黄羽肉鸡业务的盈利水平。

国内生猪价格回暖，公司养猪板块实现盈利。公司生猪养殖团队继续在各个生产细分环节提质控本补短板，母猪生产性能以及肉猪的料肉比、上市率等关键生产指标保持较高水平。虽然去年冬季区域性疫病仍对今年年初的生产成本产生影响，但影响程度已大大降低，三月份斤猪完全成本已经低于8元，二季度斤猪完全成本进一步回落至7.4元，随着下半年出栏量的提升，斤猪成本仍有进一步下降空间。2024上半年公司销售肉猪43.49万头，同比增长18.83%，全年肉猪出栏有望突破120万头的目标；销售均价15.92元/公斤，同比上升7.13%。截至2024年6月末，公司已建成生猪产能约180万头，能繁母猪存栏8万头，为后续出栏增长奠定了良好的基础。

盈利预测和投资评级考虑到2024H1业绩显著改善，我们调整2024-2026的公司营业收入为175.81/183.16/198.2亿元，归母净利润为15.01/16.38/11.68亿元，2024-2026年对应PE分别为13/12/17倍，但考虑到黄羽鸡行业景气度不断提升，公司黄鸡业务盈利能力预计得到修复，叠加公司生猪业务出栏量稳定增长，维持“买入”评级。

风险提示禽类发生疫病的风险；原材料价格波动的风险；经营模式的风险；产品价格波动的风险；存货减值风险；食品安全风险。