【开源食饮】中国飞鹤：2024H1业绩超预期，毛利提升带动利润率改善——港股公司信息更新报告
2024H1业绩超预期，持续分红提升股东回报
公司2024H1实现收入100.95亿元，同比增3.7%；实现归母净利润18.75亿元，同比增10.6%，业绩超预期。同时，公司拟派发中期股息每股0.16港元（YoY+21.0%），派息率高达78%，持续分红提升股东回报。考虑到行业需求仍疲软，公司面临的竞争较激烈，我们下调2024-2025年归母净利为38.1、41.6（前值为48.2、52.8）亿元，并新增2026年归母净利为44.7亿元，EPS为0.42、0.46、0.49元，当前股价对应PE为9.1、8.3、7.7倍。中国飞鹤是中国婴幼儿配方奶粉龙头，市场份额持续提升，品牌及渠道优势稳固，维持“增持”评级。
星飞帆和卓睿系列快速增长，品牌力持续提升
产品端来看，公司重点推广星飞帆和卓睿系列，同时根据市场趋势推出新品，实现良好终端销售。渠道端来看，2024H1线下经销收入占乳制品总收入的76.8%（-1.0pct），截至2024年上半年，公司经销商数量达2800多名，覆盖超过8万个零售销售点；同时，公司面向年轻一代消费者紧抓快速增长的电商渠道。营销端来看，上半年公司共举办约46万场研讨会，获取新客户143万人+，最大程度提高消费者的线上互动性，以及采用媒体报道形式，不断提升品牌力。
产品结构改善叠加折扣力度下降推升盈利水平
公司2024H1毛利率67.9%（YoY+2.6pct），毛利率提升主因高毛利的星飞帆产品系列收入增长，改善产品结构，同时折扣力度有所下降。2024H1销售/管理费用率分别为35.0%/7.3%，同比分别-0.5pct/-0.5pct，保持稳定略降。受益于毛利率提升及费用率下降，2024H1公司净利率为18.9%（YoY+2.3pct）。
开拓超高端和超高端+产品，盈利能力有望持续提升
展望未来，公司顺应行业趋势，继续开拓超高端和超高端+产品，覆盖从婴儿到老年人的全生命周期，产品结构持续优化，折扣力度保持合理，同时积极优化费用率，2024年盈利能力有望持续提升。
风险提示：宏观经济波动风险、出生率大幅下滑风险、原料价格波动风险等。
研报发布机构：开源证券研究所
研报首次发布时间：2024.8.31
开源食品饮料团队：
张宇光：15814062021
证书编号：S0790520030003
方 勇：18320770836
证书编号：S0790520100003
逄晓娟：15253166077
证书编号：S0790120040011
陈钟山：18602156078
证书编号：S0790120070045
方一苇：18905633299
证书编号：S0790524030001
张恒玮：19117250984
证书编号：S0790524010001
张思敏：15801790938
证书编号：S0790123070080
特别声明
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股票投资评级说明
评级
说明
证券评级
买入（Buy）
预计相对强于市场表现20%以上；
增持（outperform）
预计相对强于市场表现5%～20%；
中性（Neutral）
预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动；
减持（underperform）
预计相对弱于市场表现5%以下。
行业评级
看好（overweight）
预计行业超越整体市场表现；
中性（Neutral）
预计行业与整体市场表现基本持平；
看淡（underperform）
预计行业弱于整体市场表现。
备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。
分析、估值方法的局限性说明
本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
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